文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 余華莘

　　復工這幾天和很多股票分析師和市場觀察人士交流討論武漢肺炎疫情對市場的影響，幾乎人人都將冠狀病毒與2003年SARS流行病進行比較。我認為，這樣簡單的比較分析其實是在偷懶，而且并無多大投資參考價值。

　　雖然兩次疫情比較可以提供一些有用的借鑒，但考慮到兩個時期之間存在巨大差異，更深入的分析中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)變化和其相對于全球經(jīng)濟的影響，才更有可能得出有意義的投資判斷。這里，我提出四點比較差異：

　　1）與17年前相比，中國在全球經(jīng)濟和市場中所占份額更大。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，中國在全球貿(mào)易中所占的份額從2003年的5%上升至2018年的11%。

　　2）中國經(jīng)濟的內(nèi)生行業(yè)結(jié)構(gòu)、和外部經(jīng)濟體對中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈的敞口也截然不同呢。實際上自2006年以來，發(fā)達國家的上市公司在中國收入敞口已增長了三倍以上。但是，這個數(shù)字背后則隱藏了不同行業(yè)組別的多樣性。比如在全球科技產(chǎn)業(yè)供應鏈中扮演重要角色或者在全球消費品市場里舉足輕重的企業(yè)，對中國的敞口往往高于平均水平。

　　3）中國在MSCI新興市場指數(shù)中的份額已從2003年的7.86%上升到34.3%。

　　4）實際上，每一次疫情和相應歷史時期，都無法完全符合目前絕大多數(shù)分析師所采用的預測當下股市行情的SARS經(jīng)驗假設(shè)，并且當前市場對冠狀病毒的爆發(fā)也因為政府主管部門的信息披露透明度變化而有著不同的反應。

　　從20/01–05/02這段時間觀察，內(nèi)地股市和亞洲股市的分行業(yè)對冠狀病毒的發(fā)展所做出反應的差別巨大。亞太（日本以外）市場的一些行業(yè)走勢對應歷史均值達三個標準方差，而中國內(nèi)地的一些行業(yè)走勢則接近8個標準方差。

　　（亞太市場的行業(yè)對疫情反應）

　　（中國市場的行業(yè)對疫情反應）

　　具體來說，在1月20日，即對這種病毒的意識開始受到影響的第一天，整個中國市場實際上增長了約1%，其中消費者服務行業(yè)的首次大幅下降超過了3%，而醫(yī)療保健行業(yè)上漲超過1%。第二天，行業(yè)分化走勢再次超出了市場平均表現(xiàn)。直到1月23日，整個市場才真正對疫情做出了回應，下跌了約3%。

　　另外，這次疫情和這么長時間的停工是前所未有的事件。對很多企業(yè)來講，現(xiàn)金流出現(xiàn)了困難，也就是Solvency的問題。那么企業(yè)和金融體系的資金會流向哪里？找出這個問題的答案，則可以代表經(jīng)濟活動回復的優(yōu)先順序和產(chǎn)業(yè)鏈復工的需求，才能真正回答行業(yè)恢復次序和程度的問題，而不是簡單套用SARS的經(jīng)驗。

　　作者：余華莘，注冊金融分析師，資深對沖基金經(jīng)理。

　　本文僅代表作者觀點，與所在公司無關(guān)。

　　(本文作者介紹：余華莘先生，特許金融分析師(CFA)，現(xiàn)為德銀（DWS）大中華基金投資經(jīng)理，持有多倫多大學工商管理碩士學位。)