文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 靳毅

　　投資要點

　　一級市場

　　發(fā)行規(guī)模方面，本期信用債（含企業(yè)債、公司債、中票短融、PPN）發(fā)行總規(guī)模973.40億元，償還總規(guī)模1198.30億元，凈融資額-224.90億元。發(fā)行利率方面，從交易商協(xié)會的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估值來看，重點AAA級發(fā)行利率有所分化，其他等級發(fā)行利率均處于下降或持平態(tài)勢。發(fā)行等級方面，主體評級AAA級占比70.44%，AA+級占比15.69%，AA級占比13.87%。

　　二級市場

　　本期信用債合計成交3036.25億元。銀行間市場是交通運輸行業(yè)比較熱門，交易所是房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)受到較多關(guān)注。本期3年期、5年期各等級中票收益率均有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均小幅走弱。信用利差方面，不同等級不同期限的信用利差均有所走弱。

　　等級變動

　　本期主體評級負(fù)向級別調(diào)整的企業(yè)共1家，涉及化工行業(yè)，為民營企業(yè)。

　　事件概覽

　　本期無負(fù)面事件。

　　風(fēng)險提示

　　關(guān)注信用風(fēng)險事件對整體利差的影響。

　　一、一級市場

　　1.1、發(fā)行數(shù)量

　　發(fā)行規(guī)模方面，本期信用債（含企業(yè)債、公司債、中票短融、PPN）發(fā)行總規(guī)模973.40億元，償還總規(guī)模1198.30億元，凈融資額-224.90億元。發(fā)行類型方面，本期信用債發(fā)行中短融占比70.44%，企業(yè)債占比1.41%，公司債（含私募）占比4.93%，中票占比16.39%，PPN占比6.82%。

　　發(fā)行行業(yè)方面，本期信用債發(fā)行行業(yè)主要包括綜合、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、采掘。發(fā)行金額占比28.91%、11.67%、8.37%、8.37%、8.02%、5.34%、5.34%。

　　1.2、發(fā)行利率

　　發(fā)行利率方面，從交易商協(xié)會的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估值來看，重點AAA級發(fā)行利率有所分化，其他等級發(fā)行利率均處于下降或持平態(tài)勢。

　　1.3、發(fā)行等級

　　按發(fā)行額來看，主體評級AAA級發(fā)行額399.70億元，占比70.44%，AA+級89.00億元，占比15.69%，AA級78.70億元，占比13.87%。

　　二、二級市場

　　2.1、交易概況

　　本期信用債合計成交3036.25億元。分類別看，中票、短融、PPN分別成交1279.26億元、1264.68億元、203.03億元，企業(yè)債和公司債分別成交191.53億元和97.75億元。

　　上周銀行間成交最活躍的個券是19匯金MTN015、19中車SCP009、19招商局MTN001、19瀘州窖SCP003、16鐵道MTN001、16鐵道MTN002、19平安租賃SCP017、19云投SCP013、19東航股SCP011、19閩高速SCP001，銀行間市場是交通運輸行業(yè)比較熱門。上交所最活躍的個券前五位則是12石油05、19皖投01、16中筑01、18花樣年、18神州01，深交所則是16富力11、16邦資01、17合景04、17中證02、18陽煤04，交易所市場是房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)受到較多關(guān)注。

　　2.2、收益走勢

　　本期3年期、5年期各等級中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分別變動-0.96BP、-1.96BP、-1.96BP至3.46%、3.63%和3.96%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分別變動-0.93BP、-3.93BP、-3.93BP至3.80%、4.02%、4.56%。

　　2.3、期限利差

　　采用AAA級各期限中短期票據(jù)的差異作為利差標(biāo)的。2019年10月12日，3年期與1年期、5年期與1年期利差分別為33.92BP、67.92BP，相比于9月30日分別變動-0.59BP、-0.56BP。3年期和5年期中票期限利差均小幅走弱。

　　2.4、信用利差

　　采用各期限各等級中債中短期票據(jù)收益率與對應(yīng)期限的中債國開債到期收益率之間的差異作為信用利差標(biāo)的。2019年10月12日，AAA級1年期、3年期、5年期信用利差分別為38.50BP、36.52BP、35.03BP，分別變動-1.17BP、-0.01BP、-3.47BP；AA+級1年期、3年期、5年期信用利差分別為55.50BP、53.52BP、57.03BP，分別變動-1.17BP、-1.01BP、-6.47BP；AA級1年期、3年期、5年期信用利差分別為64.50BP、86.52BP、111.03BP，分別變動-5.17BP、-1.01BP、-6.47BP。不同等級不同期限的信用利差均有所走弱。

　　三、等級變動

　　3.1、正向變動

　　本期無主體評級正向級別調(diào)整和債項評級正向級別調(diào)整的企業(yè)。

　　3.2、負(fù)向變動

　　本期主體評級負(fù)向級別調(diào)整的企業(yè)共1家，涉及化工行業(yè)，為民營企業(yè)。本期無債項評級負(fù)向級別調(diào)整的企業(yè)。

　　四、事件概覽

　　本期無負(fù)面事件。

　　五、風(fēng)險提示

　　關(guān)注信用風(fēng)險事件對整體利差的影響。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團(tuán)隊負(fù)責(zé)人。)