文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 孫博

　　日前，基本養(yǎng)老保險基金受托運營年度報告披露2018年基金投資收益率為2.56%，直觀來看，略高于貨幣基金收益率，尚不及三年定期存款基準利率2.75%，也與銀行理財平均收益率有一定差距。因此，有聲音認為基本養(yǎng)老金投資效果欠佳。但是客觀來講，對于高度注重安全性的基本養(yǎng)老金而言，在2018年能實現(xiàn)2.56%的收益率并不能簡單得出收益率低、投資效果欠佳的結(jié)論。

　　根據(jù)運營報告披露，已經(jīng)簽署基本養(yǎng)老金委托投資合同的17個省均選擇了保底保收益模式，保底收益率為委托資金到賬當年的五年期記賬式國債算術(shù)平均發(fā)行利率。如果要實現(xiàn)保底之上的收益率，從資產(chǎn)配置角度來講，一定要配置一定比例的權(quán)益類資產(chǎn)。而正是2018年A股大幅下挫，對基本養(yǎng)老金投資業(yè)績拖累較大。根據(jù)政策規(guī)定，基本養(yǎng)老保險基金可以按不超過30%的比例投資境內(nèi)權(quán)益市場。考慮到保底保收益模式對于資金運營的安全性要求很高，假定基本養(yǎng)老金以5%的比例投資權(quán)益資產(chǎn)，按照2018年上證綜指從3314.03點下跌到2493.9點，跌幅24.59%來計算，權(quán)益資產(chǎn)部分收益率為-1.25%，如果以10%的比例投資權(quán)益市場，則這部分負貢獻-2.5%，對于年度收益影響很大。

　　此外， 2017年底基本養(yǎng)老保險基金到賬規(guī)模  2731.5億元，2018年底到賬規(guī)模6050億元。即2018年需要投出去的規(guī)模達到3300億元，在經(jīng)濟持續(xù)下行，信用風險不斷增加，違約事件時有發(fā)生的背景下，對于追求高度安全性的基本養(yǎng)老金來說，短時期內(nèi)投資壓力較大，也在一定程度上影響了2018年基金收益水平。

　　橫向與其他類型養(yǎng)老金比較來看，2018年基本養(yǎng)老金2.56%的投資收益率也不算低。2018年企業(yè)年金收益率為3.01%，稍高于基本養(yǎng)老金收益率。這在一定程度上得益于年金注重安全性，權(quán)益投資倉位較低。而且，年金固定收益投資中有一部分為前幾年配置的高收益資產(chǎn)，也貢獻了較好回報。2018年社保基金投資收益率為-2.28，%，主要原因在于社保基金投資權(quán)益類資產(chǎn)占比更高，而2018年權(quán)益市場表現(xiàn)持續(xù)不佳。

　　客觀上，對于投資收益率的考察和評價一定要和資金的投資風險偏好、收益特征相結(jié)合。比如全國社保基金作為國家養(yǎng)老儲備基金，短期沒有基金支出壓力，風險承受能力較高，可以較高比例資產(chǎn)投資權(quán)益市場，通過以時間換空間，承受一定波動的前提下獲取長期穩(wěn)健收益，因此考核周期也相對較長。社保基金自2001年運行以來，最高收益率43.19%，最低收益率-6.79%，波動較大，但是2001-2018年的平均年化收益率達到7.82%。 企業(yè)年金因為每年都要應對退休職工的支付需求，因此對基金安全性要求較高，考核周期也較短。在實際投資中，權(quán)益類資產(chǎn)投資比例較低，相應地基金收益率的回撤也較小。自2007年以來，企業(yè)年金最高年度收益率41%，最低收益率-1.83%。2007-2018年平均收益率為6.97%。可見，企業(yè)年金收益率低于全國社保基金收益率是符合各自資金的屬性的。

　　因此，基本養(yǎng)老金的投資要針對其資金屬性，資產(chǎn)配置與評價要從合同期著眼。一方面要根據(jù)資金高安全特征進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，特別是合理確定權(quán)益資產(chǎn)比例中樞，另一方面也要根據(jù)市場情況進行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。2018年，A股不斷下跌，估值水平趨近歷史底部，從五年期配置角度來講，應該超配權(quán)益資產(chǎn)。但是即便在2018年下半年，A股仍然從3000點下跌到2400多點，前期配置的權(quán)益資產(chǎn)都表現(xiàn)為浮虧，自然拉低了2018年當年收益率，但是從長期來看，這部分投資獲利的概率極大。這就是長期投資與短期收益的矛盾。

　　總之，對于基本養(yǎng)老金這一典型的長期資金，考核和評價應該以長期視角為主，而不應對短期收益率過度關注。畢竟，養(yǎng)老金投資是一場馬拉松，而現(xiàn)在，才剛剛起步。

　　(本文作者介紹：管理學博士，金融學博士后，中國養(yǎng)老金融50人論壇特邀成員，中國人民大學人力資源開發(fā)研究中心客座研究員。專注養(yǎng)老研究十余年。微信公眾號：孫博養(yǎng)老金研究)