文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 唐建偉

　　預計2018年我國工業企業利潤仍能維持增長態勢，但整體增速將相比2017年有所放緩，結構分化或將延續。企業盈利維持增長態勢將有利于股市慢牛行情的延續。

2018年工業企業利潤仍將增長

　　國家統計局1月26日發布的工業企業財務數據顯示，2017年，規模以上工業企業實現利潤75187.1億元，同比上年增長21%，增速比2016年加快12.5個百分點，增速創下2012年以來的新高。工業領域供給側結構性改革持續推進，去產能、去杠桿及降成本成效顯著是助推工業企業盈利增速明顯回升的主要原因。但企業盈利增速分化的結構性特征仍然明顯。預計2018年我國工業企業利潤仍能維持增長態勢，但整體增速將相比2017年有所放緩，結構分化或將延續。企業盈利維持增長態勢將有利于股市慢牛行情的延續。

　　一、供給側結構性改革助推企業利潤增速創五年新高

　　2017年，供給側結構性改革深入推進，工業領域的去產能、去杠桿及降成本等重點任務都取得顯著成效。

　　一是“去產能”帶來的上游工業品價格上漲是工業企業利潤回升的主因。2017年《政府工作報告》確定的煤炭行業1.5億噸以上、鋼鐵行業5000萬噸左右、煤電行業5000萬千瓦的年度去產能目標任務，均已超額完成。供給的收縮使得這些行業的產品價格出現了快速回升，進而帶動整個工業品價格的上漲。2017年全年PPI累計上漲6.3%，漲幅比上年提高7.7個百分點。去產能改善了供給質量，提高了產品價格，企業效益大幅回升。2017年黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤比上年增長1.8倍，煤炭開采和洗選業增長2.9倍。從股票市場也可以看出，煤炭和鋼鐵類的上市公司隨著盈利的大幅改善，其股票價格2017年以來也出現了明顯的上漲。

　　二是“降成本”成效初顯，工業企業單位成本和單位費用下降加快。2017年，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為84.92元，比上年減少0.25元；每百元主營業務收入中的費用為7.77元，比上年減少0.2元。成本和費用的下降也有利于工業企業利潤的恢復性增長。

　　三是“去杠桿”取得明顯成效，工業企業負債率下降。2017年末，規模以上工業企業資產負債率為55.5%，比上年降低0.6個百分點。其中，國有控股企業資產負債率為60.4%，比上年降低0.9個百分點。三是企業成本繼續降低。負債率的下降一方面可以減少企業的利息支出，另一方面也有助于降低經濟的整體杠桿率，對于控制系統性風險是有利的。

　　二、工業企業利潤的結構分化值得關注

　　從內部結構來看，企業利潤的結構性分化仍然非常明顯：利潤主要集中在上游的采礦業等，中下游企業盈利增速明顯低于平均水平；國企盈利增速明顯高于其他所有制企業，集體企業盈利還出現了負增長。

　　一是利潤回升主要集中在上游行業，中下游行業的利潤回升并不明顯。2017年，在41個工業大類行業中，37個行業利潤總額同比增加，比上年多了8個行業。仍有3個行業利潤減少，1個行業持平。其中利潤增速最快的主要集中在上游，煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業均由同期虧損轉為大幅盈利。如煤炭開采和洗選業利潤總額比上年增長2.9倍，黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤增長1.8倍。而中下游行業的利潤增速回升并不明顯，不少還出現下降，如電力、熱力生產和供應業的利潤比上年下降15.4%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業利潤下降1.1%，而汽車制造業、電氣機械和器材制造業的利潤同比分別只增長5.8%和5.2%， 遠低于平均增速。

　　二是國有企業利潤增速明顯高于民企。由于煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業等行業主要是國有控股企業，這些行業的利潤回升也直接導致國有企業效益明顯復蘇，2017年，國有控股企業利潤同比增長45.1%。但與此同時，集體企業實現利潤同比則是下降了8.5%；私營企業實現利潤總額也只增長了11.7%，大幅低于國企利潤增速。

　　三、工業企業利潤能維持增長態勢，結構分化將延續

　　從中央經濟工作會議確定的重點工作方向來看，2018年供給側結構性改革將繼續深入推進，政策重點有所調整；同時國家明確將激發各類市場主體的活力，要支持民營企業的發展，這些都有利于企業盈利從上游向中下游，國有向民營企業之間的良好傳導。預計2018年我國工業企業利潤仍能維持增長態勢，但整體增速將相比2017年有所放緩，結構分化或將延續。

　　一是供給側結構性改革的重點方向轉變有利于繼續提升企業盈利能力。中央經濟工作會議指出，供給側結構性改革在繼續推進“三去一降一補”的基礎上，2018年將向“破、立、降”的重點方向轉變。“破”就是大力破除無效供給，著重處置“僵尸企業”，堅決化解過剩產能。處置僵尸企業一方面有利于產能向行業中的優勢企業集中，從而改善這部分企業的盈利能力。同時，因為僵尸企業的杠桿率要明顯高于其他企業，處置僵尸企業還可以盤活信貸資源，降低企業的整體杠桿率；“立”就是大力培育新動能，強化科技創新，推動傳統產業優化升級，培育一批具有創新能力的排頭兵企業。通過提升創新能力來推進中國制造向中國創造轉變，中國速度向中國質量轉變，制造大國向制造強國轉變。未來會有大批中國現代制造業企業會成長為具有全球競爭力的企業。其盈利能力也將明顯提升；“降”就是大力降低實體經濟成本，大力降低實體經濟成本，降低制度性交易成本，繼續清理涉企收費，加大對亂收費的查處和整治力度，深化電力、石油天然氣、鐵路等行業改革，降低用能、物流成本。實體經濟成本的降低也將有利于改善企業的盈利能力。

　　二是激發市場主體活力，國企和民企都將會有大發展。國企的發展方向是做大做強，完善現代企業制度，健全公司法人治理結構，提升經營效率的競爭實力。鼓勵民企發展的重點是營造更好的經濟環境，更加注重保護民企的產權，依法甄別糾正社會反映強烈的產權糾紛案件。全面實施并不斷完善市場準入負面清單制度，破除歧視性限制和各種隱性障礙，加快構建親清新型政商關系。這些措施都有利于增強民營企業的經營信心，提升民營投資的增速，從而改善其盈利水平。

　　三是多方面理由支持龍頭企業盈利會繼續增長：首先，經濟增速雖然穩中趨緩，但經濟結構將繼續改善，去產能導致的行業集中度的持續提升，有利于改善行業龍頭企業的盈利；其次，PPI在環保限產及去產能的背景下，仍將維持在高位運行，這有利于改善上游企業的盈利水平，不過由于上一年的高基數效應，預計2018年PPI的同比漲幅相比2017年會有明顯回落。因此企業盈利增速也可能會出現與物價同樣的趨勢，即維持上漲態勢，但漲幅會有所回落；最后，出口可能是2018年中國經濟的亮點，出口型企業，特別是一些具有全球競爭力的優質龍頭企業盈利可能明顯提升。而龍頭企業盈利增長將有利于股市慢牛行情的延續，作為優質企業代表的這些龍頭企業的股權，未來將因為其中國核心資產的特質而成為市場上做多中國的資金追逐的對象，從而讓中國股市場的慢牛行情得以繼續演進。

　　(本文作者介紹：經濟學者)