意見領(lǐng)袖 | 戴志鋒、鄧美君、楊超倫

　　投資要點

　　資產(chǎn)質(zhì)量：1、不良率維持穩(wěn)定。具體來看：（1）1Q24全銀行業(yè)貸款總額環(huán)比4Q23增長9.05萬億，不良貸款規(guī)模為3.37萬億，環(huán)比4Q23末增長1414億元，主要源于貸款規(guī)模增長產(chǎn)生的不良自然增長。不良率1.59%，環(huán)比保持不變。（2）城商行不良率環(huán)比上升，農(nóng)商行維持穩(wěn)定，大行、股份行小幅下降。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行1Q24末不良率分別為1.25%、1.25%、1.78%、3.34%，環(huán)比變動-1bp、-1bp、+3bp、0bp。（3）不良生成平穩(wěn)。測算1Q24銀行業(yè)加回核銷后單季不良凈生成率為0.78%，較4Q23環(huán)比+8bp；較1Q23同比+7bp。2、關(guān)注類貸款占比扭轉(zhuǎn)上升趨勢，實現(xiàn)小幅下降。1Q24末關(guān)注類貸款占比為2.18%，較4Q23末下降2bp，扭轉(zhuǎn)自2023年下半年以來的上升趨勢，風(fēng)險新規(guī)實施的沖擊逐漸消退。3、行業(yè)撥備覆蓋率有所下行，除國有行撥備覆蓋率環(huán)比提升之外、股份行、城商行和農(nóng)商行撥備覆蓋率均環(huán)比略有下降。

　　凈息差：1Q24年行業(yè)凈息差1.54%，環(huán)比下降15bp，預(yù)計主要是資產(chǎn)端拖累。1、資產(chǎn)端來看，年初受貸款重定價、開門紅行情下價格競爭拖累（對公、零售投放競爭均較大），以及零售投放進一步承壓，綜合影響下資產(chǎn)端定價進一步下行。2、負(fù)債端來看，根據(jù)我們在《深度綜述與拆分 | 42家上市銀行年報及一季報：規(guī)模、其他非息正貢獻，息差和手續(xù)費承壓》的分析，存款利率下調(diào)效能釋放+主動負(fù)債成本下行，推動負(fù)債端對上市銀行息差反而有所支撐。且4月禁止“手工補息”以后，有望進一步規(guī)范攬儲市場競爭，降低行業(yè)存款成本。

　　規(guī)模增長： 增速有所放緩。1Q24行業(yè)資產(chǎn)同比增速環(huán)比下降1.8個百分點至9.1%，信貸同比增速環(huán)比下降1.1個百分點至9.9%；行業(yè)單季新增信貸規(guī)模在8.9萬億，同比1Q23少增約0.98萬億。

　　凈利潤：1Q24商業(yè)銀行凈利潤同比增0.66%（2023同比增3.24%）。分板塊看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈利潤同比增速分別為-4.57%、+1.17%、+4.08%、+15.59%。國有行主要是撥備釋放貢獻減弱。根據(jù)我們在《深度綜述與拆分 | 42家上市銀行年報及一季報：規(guī)模、其他非息正貢獻，息差和手續(xù)費承壓》的分析，上市銀行1Q24營收同比-1.9%，凈利潤同比-0.6%，業(yè)績高增標(biāo)的仍是中小銀行居多；規(guī)模與其他非息是主驅(qū)動，撥備對利潤釋放貢獻邊際減弱、行業(yè)留存余糧。

　　資本：1Q24或受資本新規(guī)影響，資本充足率明顯上升。1Q24末商業(yè)銀行（不含外國銀行分行）核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為10.77%、12.35%、15.43%，較2023末分別環(huán)比+23bp、+23bp、+37bp。

　　投資建議：經(jīng)濟決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟弱與強的復(fù)蘇對應(yīng)不同的標(biāo)的品種，銀行股具有穩(wěn)健和防御屬性，詳見我們年度策略《穩(wěn)健中有生機——宏觀到客群，客群到收入》。1、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行，受益于區(qū)域beta，各項資產(chǎn)擺布能力較強，另外消費金融三駕馬車驅(qū)動，彌補息差。常熟銀行，依托小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營經(jīng)濟發(fā)達的紹興為大本營，區(qū)域經(jīng)濟確定性強。同時推薦渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、南京銀行和齊魯銀行。2、經(jīng)濟弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等）。3、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期。

　　一、資產(chǎn)質(zhì)量：不良率維持穩(wěn)定；關(guān)注類占比環(huán)比下降

　　不良率維持穩(wěn)定。具體來看：1、行業(yè)整體不良貸款余額較4Q23末有所上升，不良率環(huán)比維持穩(wěn)定。1Q24末全銀行業(yè)貸款總額規(guī)模為211.58萬億，環(huán)比4Q23增長9.05萬億。1Q24末全銀行業(yè)不良貸款規(guī)模為3.37萬億，環(huán)比4Q23末增長1414億元，主要源于貸款規(guī)模增長產(chǎn)生的不良自然增長。不良率1.59%，環(huán)比保持不變。2、城商行不良率環(huán)比上升，農(nóng)商行維持穩(wěn)定，大行、股份行小幅下降。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行1Q24末不良率分別為1.25%、1.25%、1.78%、3.34%，環(huán)比變動-1bp、-1bp、+3bp、0bp。

　　不良凈生成率環(huán)比略上升。根據(jù)央行披露社融數(shù)據(jù)，1Q24貸款核銷2549億，環(huán)比下降967億；據(jù)此測算1Q24銀行業(yè)加回核銷后單季不良凈生成率和全年累計不良凈生成率分別為0.78%/0.78%，較4Q23環(huán)比+8bp/+5bp；較1Q23同比+7bp/+7bp。

　　關(guān)注類貸款占比扭轉(zhuǎn)上升趨勢，實現(xiàn)小幅下降。1Q24末關(guān)注類貸款占比為2.18%，較4Q23末下降2bp，扭轉(zhuǎn)自2023年下半年以來的上升趨勢，風(fēng)險新規(guī)實施的沖擊逐漸消退。當(dāng)前關(guān)注類貸款占比整體仍處于歷史低位，未來向下遷移為不良貸款的規(guī)模可控。

　　行業(yè)撥備覆蓋率有所下行，除國有行撥備覆蓋率環(huán)比提升之外、股份行、城商行和農(nóng)商行撥備覆蓋率均環(huán)比下降。1Q24銀行業(yè)整體撥備覆蓋率204.54%，環(huán)比下降0.60個百分點；撥貸比3.26%，環(huán)比下降1bp。分板塊來看：1、股份行、城商行和農(nóng)商行撥備覆蓋率均有所下降。股份行撥備覆蓋率218.03%，環(huán)比-1.04個百分點；根據(jù)撥備覆蓋率和不良率測算撥貸比為2.73%，環(huán)比下降3bp。城商行和農(nóng)商行的撥備覆蓋率分別為191.24%和132.71%，環(huán)比分別-3.70、-1.66個百分點；撥貸比分別環(huán)比-1bp、-6bp至3.40%、4.43%。2、國有行撥備覆蓋率環(huán)比提升2.74個百分點至251.22%，國有行撥備覆蓋率提升的原因主要來自撥備計提審慎，撥貸比環(huán)比+1bp至3.14%。

　　二、凈息差：環(huán)比收窄15bp，預(yù)計主要是資產(chǎn)端拖累

　　1Q24年行業(yè)凈息差1.54%，環(huán)比下降15bp，預(yù)計主要是資產(chǎn)端拖累。1、資產(chǎn)端來看，年初受貸款重定價、開門紅行情下價格競爭拖累（對公、零售投放競爭均較大），以及零售投放進一步承壓，綜合影響下資產(chǎn)端定價進一步下行。2、負(fù)債端來看，根據(jù)我們在《深度綜述與拆分 | 42家上市銀行年報及一季報：規(guī)模、其他非息正貢獻，息差和手續(xù)費承壓》的分析，存款利率下調(diào)效能釋放+主動負(fù)債成本下行，推動負(fù)債端對上市銀行息差反而有所支撐。且4月禁止“手工補息”以后，有望進一步規(guī)范攬儲市場競爭，降低行業(yè)存款成本。

　　分版塊來看，凈息差最高的農(nóng)商行板塊降幅最大。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行1Q24息差分別邊際變動-15bp、-14bp、-12bp、-18bp至1.47%、1.62%、1.45%和1.72%。

　　三、規(guī)模增速有所放緩，信貸同比增速環(huán)比下降1.1個點至9.9%     

　　1Q24，行業(yè)資產(chǎn)和信貸的增速均有所放緩。1Q24行業(yè)資產(chǎn)同比增速環(huán)比下降1.8個百分點至9.1%，信貸同比增速環(huán)比下降1.1個百分點至9.9%；行業(yè)單季新增信貸規(guī)模在8.9萬億，同比1Q23少增約0.98萬億。

　　分板塊看：1、國有行資產(chǎn)同比增速環(huán)比下降2個百分點至11.2%，信貸同比增速環(huán)比下降1.5個百分點至11.6%；單季新增信貸5.07萬億，同比少增7179億。2、股份行資產(chǎn)同比增速下降2.5個百分點至4.1%，信貸同比增速環(huán)比下降0.8個百分點至5.0%；單季新增信貸1.13萬億，同比少增2541億。3、城商行資產(chǎn)同比增速環(huán)比下降1個百分點至9.7%，信貸同比增速環(huán)比下降0.5個百分點至10.5%；單季新增信貸1.28萬億，同比基本持平。4、農(nóng)商行資產(chǎn)同比增速環(huán)比下降1.3個百分點至8.8%，信貸同比增速環(huán)比下降0.7個百分點至9.4%；單季新增信貸1.28萬億，略低于2023年同期。（本文信貸數(shù)據(jù)由不良余額和不良率測算，增速與央行金融數(shù)據(jù)有誤差。）

　　四、行業(yè)凈利潤：農(nóng)商行保持較高增速

　　1Q24商業(yè)銀行凈利潤同比增0.66%（2023同比增3.24%）。分板塊看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈利潤同比增速分別為-4.57%、+1.17%、+4.08%、+15.59%。國有行主要是撥備釋放貢獻減弱。根據(jù)我們在《深度綜述與拆分 | 42家上市銀行年報及一季報：規(guī)模、其他非息正貢獻，息差和手續(xù)費承壓》的分析，上市銀行1Q24營收同比-1.9%，凈利潤同比-0.6%，業(yè)績高增標(biāo)的仍是中小銀行居多；規(guī)模與其他非息是主驅(qū)動，撥備對利潤釋放貢獻邊際減弱、行業(yè)留存余糧。

　　五、行業(yè)資本：資本新規(guī)或助力資本充足率明顯上升

　　1Q24或受資本新規(guī)影響，資本充足率明顯上升。1Q24末商業(yè)銀行（不含外國銀行分行）核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為10.77%、12.35%、15.43%，較2023末分別環(huán)比+23bp、+23bp、+37bp。

　　六、投資建議與風(fēng)險提示

　　投資建議：經(jīng)濟決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟弱與強的復(fù)蘇對應(yīng)不同的標(biāo)的品種，銀行股具有穩(wěn)健和防御屬性，詳見我們年度策略《穩(wěn)健中有生機——宏觀到客群，客群到收入》。1、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行，受益于區(qū)域beta，各項資產(chǎn)擺布能力較強，另外消費金融三駕馬車驅(qū)動，彌補息差。常熟銀行，依托小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營經(jīng)濟發(fā)達的紹興為大本營，區(qū)域經(jīng)濟確定性強。同時推薦渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、南京銀行和齊魯銀行。2、經(jīng)濟弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等）。3、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期。

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　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業(yè)首席，金融組組長，國家金融與發(fā)展實驗室特約研究員。)