意見領(lǐng)袖 | 汪濤

　　政治局會(huì)議釋放更積極政策信號(hào)，7月三中全會(huì)有望推進(jìn)改革

　　4月30日召開的政治局會(huì)議（“會(huì)議”）發(fā)出了更為積極的宏觀政策信號(hào)，尤其是財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策。會(huì)議基本延續(xù)了3月兩會(huì)設(shè)定的政策基調(diào)，同時(shí)要求及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，避免財(cái)政政策前緊后松（即重復(fù)2023年情況），并指出經(jīng)濟(jì)仍面臨有效需求不足和企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大的挑戰(zhàn)。會(huì)議指出要切實(shí)做好保交房工作，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)的政策措施，意味著房地產(chǎn)政策的調(diào)整。在政治局會(huì)議后，我們預(yù)計(jì)各政府部門和地方政府將出臺(tái)更多具體措施。

　　加快政府債券發(fā)行，避免財(cái)政前緊后松

　　會(huì)議要求實(shí)施好積極的財(cái)政政策，要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。會(huì)議明確要求避免財(cái)政政策前緊后松，即避免重復(fù)2023年情況。年初至今財(cái)政仍較為緊張，這部分是由于政府債券發(fā)行節(jié)奏不及2023年1-4月的情況，且迄今為止1萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債仍未發(fā)行。此外，一季度土地收入同比下降7%，進(jìn)一步抑制了地方政府支出能力。針對(duì)地方財(cái)政存在的壓力，會(huì)議刪除了12月政治局會(huì)議里要求“嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律”和“嚴(yán)控一般性支出”的措辭，同時(shí)要求確保基層“三?！弊泐~按時(shí)支出。我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月政府債券（一般以及專項(xiàng)政府債券）的發(fā)行節(jié)奏將有所加快，中央政府還有可能加快財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，從而支撐一般性政府支出和基建投資。此外，會(huì)議指出要確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展，這也許意味著對(duì)12個(gè)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份的隱性債務(wù)嚴(yán)格管控有可能略有松動(dòng)。

　　房地產(chǎn)政策更為積極，政策有望進(jìn)一步放松

　　雖然一季度GDP增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，但房地產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)一步下行，仍是今年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。本次會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)政策的定調(diào)更為積極，沒有重申加大保障房建設(shè)，而是指出要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。這種對(duì)房地產(chǎn)政策表述的微妙變化可能意味著政府將擴(kuò)圍目前的政策試點(diǎn)，允許更多地方政府直接購(gòu)買存量住房，用于增加保障房或公租房供給，這將有利于穩(wěn)定住房市場(chǎng)。不過，該政策覆蓋規(guī)模和資金來源尚不明晰。我們認(rèn)為中央政府可以加大對(duì)地方政府的低成本資金支持（例如再發(fā)行3000-5000億PSL，和/或加碼租賃住房貸款支持計(jì)劃）、可以給予一定財(cái)政補(bǔ)貼，并大幅擴(kuò)大白名單機(jī)制的覆蓋范圍，并且由政策性銀行和商業(yè)銀行提供更多資金以落實(shí)保交樓目標(biāo)。一個(gè)自上而下的指導(dǎo)方案以明確政策落實(shí)細(xì)則也將有助于降低道德風(fēng)險(xiǎn)、減少地方政府的猶豫和觀望態(tài)度。此外，近期部分城市已進(jìn)一步放松了限購(gòu)政策。我們認(rèn)為未來幾個(gè)月可能會(huì)出臺(tái)更多政策和細(xì)則。

　　貨幣政策基調(diào)和消費(fèi)支持政策基本保持不變

　　政治局會(huì)議指出要降低社會(huì)綜合融資成本。然而，鑒于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息和美元走強(qiáng)的預(yù)期變化，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)央行不會(huì)降息（MLF），但預(yù)計(jì)LPR可能會(huì)在二季度末下調(diào)10-20個(gè)基點(diǎn)。此外，我們預(yù)計(jì)央行將保持銀行體系流動(dòng)性充裕，從而確保信貸供給充足，年內(nèi)可能再次小幅降準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)信貸增速在二季度和三季度或有所加速。另一方面，會(huì)議要求落實(shí)好大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案，這基本延續(xù)了兩會(huì)的政策基調(diào)，符合預(yù)期。兩會(huì)之后，部分政府陸續(xù)出臺(tái)了“以舊換新”行動(dòng)方案。近期，政府宣布在 2024 年為符合條件的汽車以舊換新提供一次性財(cái)政補(bǔ)貼，瑞銀汽車組估算該方案可覆蓋 800 萬輛以上的新車銷售（對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼約為GDP的0.05%）。政治局會(huì)議還指出要促進(jìn)中低收入群體增收，鑒于目前收入預(yù)期偏弱，我們認(rèn)為該政策很有必要。

　　7月三中全會(huì)有望出臺(tái)更多改革措施

　　會(huì)議宣布第二十屆三中全會(huì)將于7月召開，重點(diǎn)研究進(jìn)一步全面深化改革。本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了進(jìn)一步改革的必要性和重要性。雖然具體的改革方案在7月之前不得而知，但我們認(rèn)為改革議程可能包括公共服務(wù)和社會(huì)保障體系改革，包括戶籍制度和養(yǎng)老金體系改革。三中全會(huì)可能還將討論中央和地方政府間財(cái)政關(guān)系的改革，以及長(zhǎng)期、可持續(xù)的解決地方財(cái)政困難的政策框架。此外，教育體制改革、利于鼓勵(lì)創(chuàng)新和科研的政策框架、進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、提高國(guó)有企業(yè)效率和促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的改革措施也可能會(huì)是三中全會(huì)討論的內(nèi)容。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)