意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　2023年5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（下稱“北向互換通”）正式上線運(yùn)行，中國(guó)人民銀行、香港證監(jiān)會(huì)、香港金管局聯(lián)合舉辦了啟動(dòng)儀式，境內(nèi)外投資者可經(jīng)由內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，在不改變交易習(xí)慣、有效遵從兩地市場(chǎng)法律法規(guī)的前提下完成人民幣利率互換交易和集中清算。首日共有20家“北向互換通”報(bào)價(jià)商與27家境外投資者達(dá)成人民幣利率互換交易162筆，名義本金總額82.59億元人民幣，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管產(chǎn)品等各個(gè)類型境外投資者。主要關(guān)注點(diǎn)如下。

　　第一，“北向互換通”上線是我國(guó)金融對(duì)外開放的重要里程碑。一是跨境資本管理體系更加完善。作為全球首個(gè)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制，“北向互換通”為我國(guó)資本項(xiàng)目的改革開放增添了不少色彩。從滬深港通、債券通、理財(cái)通、ETF通、雙向資金池，到如今的“北向互換通”，我國(guó)金融對(duì)外開放步伐從未停歇，跨境資本通道越來越豐富，運(yùn)行機(jī)制也更趨健全。二是香港國(guó)際金融中心地位更加鞏固。“北向互換通”是中央支持香港發(fā)展，推動(dòng)內(nèi)地與香港合作的重要舉措，有利于鞏固香港國(guó)際金融中心和離岸人民幣樞紐地位。香港也將繼續(xù)發(fā)揮“防火墻”和“試驗(yàn)田”的功能，助力內(nèi)地金融市場(chǎng)高質(zhì)量對(duì)外開放，為新時(shí)代創(chuàng)新發(fā)展和聯(lián)通國(guó)際市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。三是人民幣國(guó)際化步伐加快。“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，涉及的報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種均為人民幣，這將進(jìn)一步豐富境外人民幣資產(chǎn)“生態(tài)圈”，有利于在更大范圍推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。

　　第二，“北向互換通”將吸引更多全球投資者參與中國(guó)金融市場(chǎng)。一是為國(guó)際投資者對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)提供衍生品工具。隨著境外投資者持有境內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)債券資產(chǎn)增加，而全球利率環(huán)境步入高波動(dòng)階段，使國(guó)際投資者對(duì)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理工具產(chǎn)生強(qiáng)烈需求。過去債券通的投資者主要運(yùn)用離岸市場(chǎng)的NDIRS（離岸非交割利率互換）或TRS（信用掛鉤互換）等方式對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，而“北向互換通”提供了更加豐富、便捷、安全、有效的渠道。通過香港的金融基建和中介機(jī)構(gòu)，投資者進(jìn)入流動(dòng)性較好的在岸利率互換市場(chǎng)，可以更有效地管控利率風(fēng)險(xiǎn)，減少利率波動(dòng)對(duì)其持有人民幣計(jì)價(jià)債券投資組合的影響。二是引導(dǎo)境外投資者了解中國(guó)投資優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前人民幣幣值和國(guó)內(nèi)債券價(jià)格、投資回報(bào)均表現(xiàn)較穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)的分散化投資價(jià)值顯現(xiàn)，在當(dāng)前形勢(shì)下，“北向互換通”能夠助力債券市場(chǎng)更好的滿足國(guó)際投資者對(duì)安全、靈活的投資需求。三是提升外資在境內(nèi)金融市場(chǎng)的投資占比。截至2023年3月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.21萬億元人民幣，持倉(cāng)只占內(nèi)地債券市場(chǎng)不足3%。其中國(guó)際投資者以配置利率債為主，外資在境內(nèi)的固收資產(chǎn)近三分之二集中于國(guó)債，信用債的配置比重有待提升。海外養(yǎng)老基金一類的機(jī)構(gòu)投資者，在進(jìn)行投資布局時(shí)要充分考慮一個(gè)市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的可操作性和有效性，而“北向互換通”能夠?yàn)橛^望中的境外投資者提供進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的投資保障，從而激發(fā)外資增持信用債的潛在需求，進(jìn)一步提升內(nèi)地債市對(duì)外開放水平。

　　第三，“北向互換通”將促進(jìn)銀行金融服務(wù)創(chuàng)新。一是提高境內(nèi)銀行的衍生品金融服務(wù)專業(yè)水平。作為衍生品市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)銀行間衍生品市場(chǎng)規(guī)模與日俱增，交易品種也日益豐富，交易機(jī)制持續(xù)優(yōu)化。此次參與“北向互換通”的境內(nèi)投資者都是具有較強(qiáng)定價(jià)、報(bào)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)法人，它們的參與對(duì)境內(nèi)銀行的衍生品金融服務(wù)提出了更高的要求。二是為銀行創(chuàng)造更多跨境金融服務(wù)機(jī)會(huì)。在“北向互換通”業(yè)務(wù)場(chǎng)景下，上海清算所與場(chǎng)外結(jié)算公司之間的跨境資金結(jié)算主要通過人民幣跨境支付系統(tǒng)辦理，初期全市場(chǎng)每日交易凈限額為200億元，清算限額為40億元。其中場(chǎng)外結(jié)算公司可在境內(nèi)銀行開立人民幣基本存款賬戶和人民幣“互換通”結(jié)算專用存款賬戶（NRA賬戶），為境內(nèi)銀行提供跨境清算、存款賬戶服務(wù)機(jī)會(huì)。三是推動(dòng)銀行間利率互換市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模。自人民幣利率互換于2006年2月9日推出以來，國(guó)內(nèi)人民幣利率互換交易快速發(fā)展，名義本金成交額不斷上升，已經(jīng)成為銀行間市場(chǎng)最主要的衍生產(chǎn)品，2022年利率互換名義本金總額達(dá)21萬億元。但人民幣利率互換發(fā)展空間仍然很大，對(duì)比全球范圍內(nèi)利率互換名義本金交易量，人民幣利率互換市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中占比僅為2.62%，而美國(guó)利率互換名義本金規(guī)模在全球市場(chǎng)中占比56.8%。目前人民幣利率互換市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)占比仍較低，銀行可以借助“北向互換通”上線的重大機(jī)遇，利用境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的高流動(dòng)性及多元化參與主體的優(yōu)勢(shì)，加大互換通業(yè)務(wù)的宣傳推廣力度，更有效的拓展海外市場(chǎng)。四是促進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)合作。“北向互換通”的服務(wù)對(duì)象主要為海外金融機(jī)構(gòu)，但一些境外機(jī)構(gòu)也歸屬于境內(nèi)跨國(guó)金融集團(tuán)，因此境內(nèi)銀行與香港銀行間的合作將在業(yè)務(wù)發(fā)展中起到重要作用，比如推薦客戶、辦理衍生品業(yè)務(wù)切分集團(tuán)額度等。境內(nèi)銀行可以給予香港銀行及時(shí)的支持和配合，而香港銀行可以積極為境內(nèi)銀行創(chuàng)造、導(dǎo)流跨境清算、托管等服務(wù)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)共贏及可持續(xù)發(fā)展。

　　（點(diǎn)評(píng)人：中國(guó)銀行深圳市分行大灣區(qū)金融研究院 曾圣鈞 ）

　　(本文作者介紹：中國(guó)銀行總行一級(jí)部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、金融市場(chǎng)、銀行業(yè)發(fā)展等。)