意見領袖丨中銀研究

　　3月25日，滴灌通澳門金融資產交易所（以下簡稱“滴灌通交易所”，MCEX）試營運啟動儀式舉行。滴灌通交易所根據澳門特區2022年12月5日發布的第47/2022號行政命令在澳門設立和運作，提供金融資產交易服務，用數字化的方式連接國際資本和國內小微企業。滴灌通交易所的掛牌主體及股東均為滴灌通科技公司，是繼中華（澳門）金融資產交易股份有限公司之后，澳門成立的第二家金融資產交易所，未來有望創造國內小微企業和普惠金融服務的新模式。主要關注點如下。

　　第一，滴灌通交易所是澳門現代化金融發展的重大成果。近年來，澳門積極建設開放金融體系，此次滴灌通交易所成功落地，展現了澳門營商環境的優勢，不僅有優惠的稅收政策，同時也有包容和便利的政策基礎。在澳門剛發布的2023年施政報告中，特別強調了“1+4”[1]適度多元發展策略的重要性，其中現代金融就是“+4”領域的重點發展產業。澳門金融產業的發展是要拓展新的服務領域和服務群體，走出一條與香港、深圳、廣州不同的“特色金融”發展之路，也是在這一戰略引導下，孵化出了滴灌通等帶有新思維、新市場、新技術的新業態。早在2018年8月，由南光集團發起的中華（澳門）金融資產交易股份有限公司（MOX）獲許可設立，主要業務為債券服務，系提供從境外參與國有資產交易的重要平臺。此外，澳門橫琴合作區的發展也給了滴灌通拓展國內市場很大的底氣。合作區創新跨境金融管理體制、簡化投融資管理程序，從多維度給予了新金融產業信心，做到了“科技為器、金融為本”。滴灌通以支持國內小微企業發展為目標，以科技推動金融的普惠性，滴灌通交易所以類似“北向通”的模式直接連接境外投資者和境內中小微企業，為境內外金融互聯互通支持實體經濟，打通國內國際雙循環探索出了新的道路。

　　第二，滴灌通交易所開創了國內普惠金融的新業態。滴灌通科技公司由港交所前總裁李小加和東英金融創始人張高波共同創辦，定位為“投資中國小微經濟，賦能勞動創業者”，為內地未上市小微企業引入海外資金。滴灌通作為一家創新投資和金融科技公司，取名的靈感來自以色列的滴灌技術，把水份精準灌溉到每一株植物的根部，造就了沙漠綠洲的奇跡，而這正是國家推廣支持小微企業發展的核心理念。滴灌通創新收入分成投資模式，將金融活水精準滴灌進每一個需要資金的小微企業，讓資金成為企業逆勢增長的能力。滴灌通交易所能夠為國內千萬家小微企業提供資本市場直接融資渠道，重塑了“交易所”的服務邏輯，不再局限于極少數大型企業和獨角獸公司，在世界范圍內也屬于普惠金融服務的一種創新。在滴灌通交易所啟動儀式上，來自廣東深圳洗發服務門店、江蘇靖江零售便利店、安徽合肥中式快餐店的3位店長參加了首批門店DRO掛牌儀式，意味著國內第一批小微門店成功掛牌交易所，普惠金融與資本市場的一座新橋梁搭建成功。截止目前，滴灌通已與國內200多家連鎖品牌商開展合作，完成逾2800家門店的投資，未來目標是在2022年覆蓋2000家小店，在2023年覆蓋10000家。

　　第三，滴灌通交易所將助力國內消費經濟發展。2023年是我國擴內需、促消費的“優先施策”之年，如何發揮好金融的力量，全方位支持消費經濟發展，是各行各業以及各地政府部門關心的問題。滴灌通支持的線下實體店面是消費經濟的重要環節。一方面，隨著我們新型城鎮化的持續推進，國民收入的持續提升，各種線下新消費場景不斷涌現，大量的線下增量點位釋放出來；另一方面，國內剛經歷了疫情影響，今年是線下業態、連鎖品牌發展的好時期。過往5年數據表明，中國消費經濟具有非常強的韌性，而目前滴灌通聚焦投資的領域和資產配置的方向正是核心消費產業，包括餐飲、零售、服務和文體，全面覆蓋衣食住行。滴灌通聚焦新餐飲、新零售、新服務和新文體的未來發展需求，在國家擴內需、促消費大戰略中將發揮重要作用。

　　第四，滴灌通模式為金融機構創新提供了寶貴的借鑒。一是金融機構可以借鑒滴灌通的商業模式，創新小微企業的融資服務模式。滴灌通為小微企業提供資金，采用營業收入約定分成比例的模式，針對痛點、難點，做到了無抵押無擔保、不稀釋股權、沒有對賭和附加條件、不派駐人員、不干預門店經營，更加契合小微企業的實際融資需求。二是可以借鑒滴灌通的風險管理模式，依靠組合分散風險。滴灌通模式做到了風險極致分散，即覆蓋全國的小額、海量、分散的投資組合。通過收入分成合同（DRC），創造了一個全新的資產類別，直接投資優質實體門店。通過自動回款機制（ARM），安全、精確地執行投資和每日實時的現金流自動抓取，通過節點企業（CP），透過廣泛合作網絡（品牌連鎖、SaaS服務商等），觸達大量優質小微實體門店，防范貸款資金和回款資金被挪用的風險。三是可以借助滴灌通的企業服務數據打通企業與銀行的合作橋梁。依托滴灌通背書，小微企業良好的數字化能力與經營數據能夠提升信用形象，使小微企業借“滴灌通”之力更容易獲得銀行貸款。滴灌通同小微企業的持續合作，將會增加銀行等金融機構對合作小微企業的信心，不僅在企業估值和融資方面有所裨益，也會給予小微企業在其他業務上的賦能，助力小微企業成長。四是可以與滴灌通合作開發產品，比如用理財資金投向滴灌通的資產，豐富資管產品投放渠道，既滿足創業者多元化的資金融通需求，也滿足合格投資者多元化的資產配置需求。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)