意見領(lǐng)袖丨陳文（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究中心主任）

　　在銀保監(jiān)會(huì)首席律師宣布全國實(shí)際運(yùn)營的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)清零之際，大量停止發(fā)標(biāo)的P2P平臺(tái)仍在努力兌付。頭部平臺(tái)玖富普惠近日發(fā)布了多元退出通道，給予出借人多元化的選擇，讓人眼睛一亮的是債權(quán)轉(zhuǎn)讓中引入了地方資產(chǎn)管理公司（AMC）。

　　AMC介入P2P風(fēng)險(xiǎn)化解不是新鮮事。早在2018年8月，銀保監(jiān)會(huì)就召集了國有四大資產(chǎn)管理公司，要求主動(dòng)作為以協(xié)助化解P2P的暴雷風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。但是兩年多過去了，四大國有AMC在P2P風(fēng)險(xiǎn)化解及處置過程中舉措有限，更多看到的是一些P2P主動(dòng)尋找地方AMC開展多元化的合作。

　　一、引入AMC是發(fā)揮市場(chǎng)力量的重要舉措

　　在經(jīng)歷過數(shù)次風(fēng)暴的洗禮后，當(dāng)前P2P出借人已經(jīng)相對(duì)理性。P2P的兌付靠自己、靠市場(chǎng)，已經(jīng)成為共識(shí)。相比較此前部分P2P平臺(tái)一攬子買斷債權(quán)的方案，玖富普惠退出通道給出了多元化的選擇。

　　受限于歷史包袱過重的問題以及債權(quán)資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，很難有平臺(tái)能夠在短時(shí)間內(nèi)面向所有出借人足額兌付本息。對(duì)于出借人而言，面臨一個(gè)兩難抉擇：選擇早點(diǎn)下車，大多意味著需要本金折價(jià)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓出去；如果選擇持有債權(quán)到期，則面對(duì)諸多不確定性。

　　在設(shè)計(jì)P2P轉(zhuǎn)讓退出交易結(jié)構(gòu)時(shí)，一端是無數(shù)需要出讓債權(quán)的散戶，另一端是收購P2P債權(quán)的投資人。按道理，要讓出讓方的利益得到充分保障，應(yīng)當(dāng)盡可能使得收購P2P債權(quán)的投資人來源實(shí)現(xiàn)多元化、數(shù)量實(shí)現(xiàn)最大化。在收購人的充分競(jìng)爭(zhēng)下，散戶的轉(zhuǎn)讓收益才能實(shí)現(xiàn)最大化。

　　真正接觸過P2P資產(chǎn)的用戶具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，往往“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，不敢收購P2P資產(chǎn)；而沒有接觸過P2P資產(chǎn)的用戶，如果盲目樂觀收購，可能忽略了資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到債權(quán)處置的專業(yè)性與復(fù)雜性，事實(shí)上也只能由機(jī)構(gòu)介入，這也就為諸如AMC等機(jī)構(gòu)介入提供了理由。

　　二、創(chuàng)造條件讓AMC更好發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)處置作用

　　一方面，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造AMC介入的多元化形式。先前在某些平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)處置中，部分AMC以托管的形式介入P2P風(fēng)險(xiǎn)化解。理論上，AMC代表所有的出借人托管平臺(tái)，處置相應(yīng)資產(chǎn)，扣除托管費(fèi)用等所有剩余收益由投資人所享，解決了債權(quán)收購過程中可能存在的不公平對(duì)價(jià)帶來的質(zhì)疑。平臺(tái)的清盤或重組由AMC主導(dǎo)而非平臺(tái)實(shí)際控制人自身主導(dǎo)，公信力無疑大大提升。但事實(shí)上，若投資人并未獲得本金足額償付，AMC仍存在被投資人質(zhì)疑處置收益過低的可能甚至可能被質(zhì)疑存在利益輸送。目前看，由AMC以托管方式或者更加弱化的以咨詢方式介入風(fēng)險(xiǎn)化解的實(shí)際成效一般。

　　而另一種方式就是AMC直接收購不良資產(chǎn)包。事實(shí)上，由于P2P債權(quán)多界定為個(gè)人貸不良資產(chǎn)，并未有明文的購買限制，一些不具有不良資產(chǎn)處置資質(zhì)的山寨資產(chǎn)管理公司也已經(jīng)大量介入P2P不良資產(chǎn)包的收購，但部分資產(chǎn)管理公司的實(shí)際出價(jià)過低，大量P2P出借人的利益沒有得到保障。

　　諸如玖富普惠這樣直接引入地方AMC作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓的托管人以及收購方合二為一的角色，是一種突破，但相關(guān)成效仍需要引入定價(jià)機(jī)制的優(yōu)化以及貸后管理處置的優(yōu)化。例如，地方AMC可以以保底價(jià)進(jìn)行債權(quán)包的收購，同時(shí)對(duì)于出借人承諾，其處置的超額收益的一定比例返還給出借人，地方AMC只收取超額收益的一部分作為業(yè)績(jī)激勵(lì)。

　　另一方面，應(yīng)當(dāng)為地方AMC處置不良債權(quán)提供制度保障。真正做小額分散的P2P平臺(tái)的資產(chǎn)多是個(gè)人消費(fèi)貸、信用貸債權(quán)資產(chǎn)，先前中國人民銀行已經(jīng)在積極推動(dòng)存量或清盤的平臺(tái)的違約借款人的違約記錄上傳央行征信或者百行征信信用記錄，是能夠構(gòu)成很強(qiáng)的威懾力的。要推動(dòng)地方AMC介入P2P風(fēng)險(xiǎn)處置，需要在惡意逃廢債借款人違約懲戒、司法資源傾斜以及處置稅收優(yōu)惠等方面予以全方位的制度支持。

　　這方面，玖富普惠注冊(cè)所在地的北京市房山區(qū)打擊非法集資和金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室于11月份對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于開展集中打擊逃廢債行為專項(xiàng)整治行動(dòng)的通告》，督促逾期借款人履行還款義務(wù)，對(duì)于互金平臺(tái)逾期借款人，經(jīng)敦促仍不履行還款義務(wù)的，將進(jìn)一步采取失信懲戒措施。

　　三、地方AMC介入民間借貸市場(chǎng)規(guī)范值得期待

　　部分地方AMC基本就是給地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)融資做服務(wù)，或者給“二高一剩”產(chǎn)業(yè)做融資通道，脫離了服務(wù)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管要求。考慮到地方AMC是地方金融監(jiān)督管理局管理的“7+4”牌照之一，筆者認(rèn)為地方AMC應(yīng)當(dāng)積極介入民間金融以及由民間金融演變而來的納入地方監(jiān)管的牌照公司或類牌照公司的風(fēng)險(xiǎn)化解。當(dāng)前地方AMC介入P2P的風(fēng)險(xiǎn)化解是練兵民間金融風(fēng)險(xiǎn)化解的一個(gè)非常好的契機(jī)。

　　我國擁有龐大的民間金融市場(chǎng)，而民間金融市場(chǎng)一直陷入治亂周期律，對(duì)于區(qū)域金融穩(wěn)定構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。先前的P2P一度也被寄予規(guī)范民間金融市場(chǎng)的厚望，P2P既沒有解決民間金融的信息不對(duì)稱問題，也沒有解決民間金融的風(fēng)險(xiǎn)處置問題，最終成為歷史的過去時(shí)。

　　在最高法下調(diào)民間借貸司法保護(hù)利率上限的當(dāng)下，民間借貸對(duì)于債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)化解及處置的訴求進(jìn)一步提高。推動(dòng)地方AMC介入民間金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)處置，無疑將為規(guī)范民間金融市場(chǎng)提供全新的思路，將有助于民間金融的發(fā)展更加具有建設(shè)性。

　　(本文作者介紹：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究中心主任，微信公共號(hào)：大文點(diǎn)金（ID: mybigwen）)