文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 王永利

　　需要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，努力維持穩(wěn)匯率、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡。因此，需要對(duì)當(dāng)前10年期國(guó)債收益率反彈至3%以上保持警惕，需要仔細(xì)分析和準(zhǔn)確把握物價(jià)總水平變化和經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)，從而有效把握宏觀(guān)調(diào)控的方向和力度，增強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控政策的前瞻性和準(zhǔn)確性。

　　當(dāng)前宏觀(guān)政策面臨的主要矛盾應(yīng)該還是通貨緊縮，仍需要把推動(dòng)企業(yè)融資成本明顯下降作為主要目標(biāo)，國(guó)債收益率過(guò)早反彈至3%以上，要進(jìn)一步降低企業(yè)綜合融資成本就可能很難實(shí)現(xiàn)。

　　國(guó)債收益率通常被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，是其他形式資金往來(lái)利率確定的重要參照物。在中國(guó)，10年期國(guó)債是市場(chǎng)上交投最主要的國(guó)債品種，其收益率也成為國(guó)債收益率最主要的觀(guān)察點(diǎn)。

　　2019年下半年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大的情況下，國(guó)家采取相對(duì)寬松的貨幣政策，推動(dòng)10年期國(guó)債收益率從當(dāng)年10月底的3.32%開(kāi)始下行。

　　從2020年1月20日開(kāi)始，隨著春節(jié)長(zhǎng)假即將開(kāi)始，特別是新冠肺炎疫情爆發(fā)和武漢封城之后，國(guó)家加大了財(cái)政政策與貨幣政策的擴(kuò)張力度，10年期國(guó)債收益率隨之呈現(xiàn)快速下行態(tài)勢(shì)，到4月末下降至2.5%。但進(jìn)入5月之后，隨著新冠肺炎疫情得到根本性遏制，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)加快態(tài)勢(shì)，擴(kuò)張性貨幣政策被逐步收緊，10年期國(guó)債收益率隨之呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，到7月9日一度突破3.16%，隨后又回落至7月24日的2.89%。之后再次震蕩上行，進(jìn)入9月上行速度加快，9月2日突破3.1%，到9月5日一直保持在3.1%以上，期間一度突破3.16%。

　　放在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀(guān)形勢(shì)下，對(duì)10年期國(guó)債收益率反彈至3%以上需要保持必要的警惕，要充分注意到：

　　1．與主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率偏差水平以及由此可能對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響。

　　目前，美、日、歐等主要經(jīng)濟(jì)體10年期國(guó)債收益率都非常低（美國(guó)基本上在0.7%以?xún)?nèi)，日本略高于零利率，德國(guó)、法國(guó)基本上維持負(fù)利率，英國(guó)也在0.5%以?xún)?nèi)），如果中國(guó)國(guó)債收益率高于這些經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率的偏差超出合理水平，就可能吸引大量國(guó)際資本（熱錢(qián)）涌入中國(guó)，并推動(dòng)人民幣匯率大幅反彈。這固然有利于增強(qiáng)中國(guó)金融市場(chǎng)和人民幣的吸引力以及中國(guó)整體的國(guó)際形象，但也會(huì)由此加大金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)擴(kuò)大出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成壓力。

　　2．對(duì)推動(dòng)企業(yè)融資成本明顯下降，維持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)的影響。

　　直觀(guān)看，中國(guó)二季度實(shí)現(xiàn)了同比3.2%的正增長(zhǎng)，在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀，而且6月份以來(lái)PPI和CPI連續(xù)出現(xiàn)逐月小幅反彈的態(tài)勢(shì)（CPI由5月同比增長(zhǎng)2.4%，上升到6月的2.5%、7月的2.7%），似乎在前期擴(kuò)大流動(dòng)性投放后需要更多地關(guān)注通貨膨脹的抬頭和控制。但是，如果觀(guān)看剔除食品（特別是蔬菜和豬肉）及能源價(jià)格因素后的“核心CPI”變化，卻仍然呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，7月份同比僅僅增長(zhǎng)0.5%，是非常低的，這說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不牢固，當(dāng)前宏觀(guān)政策面臨的主要矛盾應(yīng)該還是通貨緊縮，而不是通貨膨脹，仍需要把推動(dòng)企業(yè)融資成本明顯下降作為主要目標(biāo)，相對(duì)寬松的宏觀(guān)政策不宜過(guò)早退出。這種情況下，國(guó)債收益率過(guò)早反彈至3%以上，甚至持續(xù)高于3.1%，要進(jìn)一步降低企業(yè)綜合融資成本就可能很難實(shí)現(xiàn)，盡管可以要求金融體系加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利力度。

　　需要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，努力維持穩(wěn)匯率、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡。因此，需要對(duì)當(dāng)前10年期國(guó)債收益率反彈至3%以上保持警惕，需要仔細(xì)分析和準(zhǔn)確把握物價(jià)總水平變化和經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)，從而有效把握宏觀(guān)調(diào)控的方向和力度，增強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控政策的前瞻性和準(zhǔn)確性。

　　(本文作者介紹：前中國(guó)銀行副行長(zhǎng))