文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉、劉學智

物價下行顯示需求偏弱的現實，擴內需、穩就業、促增長的力度仍需要繼續加大。政策重點聚焦幫扶中小企業渡過難關，促進企業吸納就業的能力不降低。

　　主要觀點

　　1、CPI繼續回落，特別是非食品價格降到近10年的低點，表明當前需求明顯偏弱。前期原油和大宗商品價格下降逐漸傳導到國內消費終端，也是影響非食品價格走低的原因。核心CPI處于較低水平，剔除食品以外的CPI有進一步下降出現通縮風險的可能性。

　　2、隨著生豬存欄量逐漸回升帶來豬肉供給增加，豬肉價格漲幅將顯著收窄。當豬肉價格對CPI拉動作用降到2%以內，CPI同比漲幅將很快回到3%以內。整體需求偏弱，非食品價格可能仍將處于低位。

　　3、PPI走低有需求偏弱的原因，也有上游初級產品價格下降帶來的輸入性原因。生產資料價格降幅顯著擴大，表明工業生產企業經營壓力可能加大，面臨利潤收窄壓力。

　　4、外需減弱將進一步影響工業產品價格走低，上游初級產品價格處于低位，預計近期PPI降幅可能進一步擴大。隨著國內穩增長力度加大，疊加全球疫情逐漸得到控制，預計三季度之后PPI可能觸底企穩。

　　5、物價下行顯示需求偏弱的現實，擴內需、穩就業、促增長的力度仍需要繼續加大。政策重點聚焦幫扶中小企業渡過難關，促進企業吸納就業的能力不降低。

　　正  文

　　2020年4月份，全國居民消費價格同比上漲3.3%，漲幅比上個月收窄1個百分點，環比-0.9%；其中食品價格同比上漲14.8%，非食品價格同比上漲0.4%，核心CPI為1.1%。PPI同比-3.1%，環比-1.3%；工業生產者購進價格同比-3.8%，環比-2.3%。CPI與PPI同比漲幅進一步下降，物價水平整體走弱。階段性工業通縮風險顯現，剔除食品以外的CPI也有陷入通縮的風險。

數據來源：WIND，交行金研中心

　　CPI同比回落到3.3%，特別是非食品價格漲幅降到10年低點，當前需求明顯偏弱。4月份CPI非食品價格同比上漲0.4%，比上個月下降0.3個百分點，為近10年的低點。受疫情影響，消費需求的改善較為緩慢，宏觀總需求仍然偏弱，主導物價水平下降。前期國際原油價格大跌、大宗商品價格下降逐漸傳導到國內消費終端，帶來燃油和部分工業生產的消費品價格下降，也是影響非食品價格降低的原因。交通工具用燃料價格同比-20.5%，降幅擴大5.9個百分點。剔除食品和能源以外的核心CPI下降0.1個百分點到1.1%，處于較低水平，剔除食品以外的CPI有進一步下降并出現通縮的風險。

　數據來源：WIND，交行金研中心

　　食品價格同比漲幅回落，供應改善促進食品價格下降。4月份食品價格同比14.8%，比上個月下降3.5個百分點。國內疫情改善以來物流交通逐漸恢復，食品供應改善促進價格下降。氣溫回升促進蔬菜生產增加，鮮菜價格顯著下降，同比-3.7%。豬肉批發價格延續回落趨勢，4月下旬降到44元/公斤左右。CPI豬肉價格環比-7.6%，同比漲幅回落19.5個百分點到96.9%。

　　未來CPI可能降到3%以內。當前食品價格同比漲幅14.8%仍然較高，未來可能持續回落到個位數。豬肉價格是影響食品價格走勢的主要因素，目前對CPI同比拉動達到2.4%。隨著生豬存欄量逐漸回升帶來豬肉供給增加，豬肉價格漲幅將顯著收窄。3月末生豬存欄量上升到2.3億頭，同比降幅收窄到14.4%，能繁母豬存欄量上升到2164萬頭，豬肉供應已經明顯改善。當豬肉價格對CPI拉動作用降到2%以內，CPI同比漲幅將很快回到3%以內。隨著擴內需措施落地，非食品價格漲幅下降趨勢有望逐漸緩解。但是疫情導致旅游、餐飲、住宿、生活服務等消費需求偏弱狀況的恢復是個緩慢過程，整體需求偏弱，再加上工業品出廠價格下降，非食品價格可能仍將處于低位。通脹壓力已不存在，可能會有通縮風險。

　數據來源：WIND，交行金研中心

　　PPI降幅進一步擴大，生產類價格降幅較大反映工業企業經營壓力加大。4月份PPI同比-3.1%，降幅比上個月擴大1.6個百分點。PPI走低有需求減弱的原因，也有上游初級產品價格下降帶來的輸入性原因。疫情影響整體需求偏弱，特別是外需減弱預期較強，影響主要工業行業生產預期，產品價格不同程度下。國際原油價格大跌和大宗商品價格下降，帶來石油天然氣、燃料加工、化工制造業等產品價格顯著下降。經過我們對流通中生產資料價格歸類測算，除了化工產品、有色金屬價格上漲以外，其他7類產品價格全都下跌。在PPI中，生活資料價格同比上漲0.9%，保持小幅上漲勢頭。生產資料價格同比-4.5%，降幅擴大2.1個百分點。生活資料和生產資料價格漲幅差額擴大到5.4%。生產資料價格降幅顯著擴大，表明工業生產企業經營壓力可能加大，面臨利潤收窄壓力。

　數據來源：WIND，交行金研中心

　　近期PPI可能仍將下降，三季度之后有望觸底企穩。疫情沖擊全球經濟放緩，我國制造業出口訂單明顯減少，制造業在手訂單和新出口訂單指數降到43.6%、33.5%，分別比上個月下降了2.7、12.9個百分點，特別是新出口訂單指數降幅很大。外需減弱將進一步影響工業生產，導致產品價格走低。上游初級產品價格處于低位，不存在輸入性抬升工業產品價格的情況。預計近期PPI降幅可能進一步擴大。不過油價和大宗商品價格繼續大幅下跌的可能性減小。隨著國內穩增長力度加大，基建投資及各類生產逐漸復蘇，將緩解外需減弱帶來的沖擊。在國內積極政策支撐下，疊加全球疫情逐漸得到控制，預計三季度之后PPI可能觸底企穩。

數據來源：WIND，交行金研中心

　　物價下行顯示需求偏弱的現實，擴內需、穩就業、促增長的力度仍需要繼續加大。工業通縮壓力已經顯現，CPI也可能進一步下降。物價下行一方面為逆周期宏觀政策調控釋放了空間，另一方面需求偏弱又需要宏觀政策力度加碼。全方面擴內需措施需要加大力度，政策重點聚焦幫扶中小企業渡過難關，促進企業吸納就業的能力不降低。

　　(本文作者介紹：經濟學者)