文/新浪財經意見領袖專欄作家 王劍

　　大家都知道，銀行有一個非常簡潔的利潤公式：

　　利潤 = 資產規模 × 息差 – 撥備 + 其他

　　上式中的“其他”代表的是中間業務收入、業務及管理費用、所得稅費用、其他收支等。這些指標常年變化不大，所以不用特別關注。

　　核心指標就是資產規模、息差、撥備。撥備是主觀會計變量，事關銀行自己的撥備計提政策，并不完全和不良生成情況同步，投資者更關注的是背后真實的不良。所以，從投資者視角，上式應寫為：

　　利潤 = 資產規模 × 息差 – 不良生成 + 其他

　　當預測一季度的業績時，上式中的資產規模指的是該季度的日均生息資產規模，息差指當季的凈息差。

　　一季度的一個大環境，是貨幣寬松導致利率下行，所以銀行新放貸款利率較低；同時疫情影響，導致部分客戶資金周轉困難，可能會出現債務違約。所以，息差和不良，是投資者對銀行最擔心的兩點。

　　但我們會發現，當季的新增業務對這兩個指標的影響其實不是大的。

　　一、先看息差

　　我們以全行業的貸款為例：

　　2019年末，全行業對實體的資產（銀行對企事業單位、個人客戶的信貸和表內債券投資。其中信貸是主體）余額是163萬億元，而2020年3月末是172萬億元，一季度增加了8.7萬億元，增速5.3%。我們可把這部分新增的，視為是按新利率投放的，是比較低的。

　　然后，原來存量的資產里，也會有一些陸續到期，要重新投放，新投放時利率也會按新的低利率來。按經驗，一家大銀行的存量貸款中，大概1/3會在下一年到期收回然后重新投放。假設全行業也是這個比例的話，那么163萬億元的資產中，約54萬億元會到期重放。假設這到期重放的量在四個季度是平均分布的，那么一季度到期重放的量是13.6萬億元。

　　因此，到一季度末，172萬億元的資產余額中，約8.7萬億元是一季度新增的，13.6萬億元是過去的貸款收回重放的，其余150萬億元都是老資產。結構為：

　　可見，老資產占據了絕對比重。

　　然后，算凈利息收入時，用的是生息資產的日均余額。我們只能用期初期末的簡單平均：

　　可見，若從平均余額來看，老資產占比就更高了，高達93%。我們假設貸款的結構與上表相近。所以說，新貸款怎么放，利率是多少，對一季度全部資產收益的影響，其實很小。一季度的資產收益率，主要是老資產決定的。

　　老資產，若以貸款為代表，那么如果是固定利率的（以一年期內短期貸款為主），則這段時間內利率未發生變化。

　　如果是浮動利率的，則要考慮重定價問題。

　　重定價方法：浮動利率貸款，利率定價是盯住某基準（貸款基準利率或LPR，比如定價為基準利率的1.5倍，或LPR+50BP）的，但不是每次基準一發生變動，貸款利率當天就跟著變動，而是等到約定的下一次重定價日的那一天，再把過去這段重定價周期（指兩個重定價日之間的這段時期）中基準的全部變動，一次性一起變動到新貸款利率中。

　　比如，下圖有兩個重定價日，兩日之間的時段就稱為重定價周期。第一個重定價日之前，基準利率是4%，貸款合同定價為基準的1.5倍，那么就是6%。在這個重定價周期中，兩次降息，每次降50BP，基準利率最后是3%。但并不在是降息的那天，貸款合同利率馬上跟著變化的，而是要等到下一個重定價日，把屆時的新基準利率（3%）代入合同公式，上浮1.5倍，得到新利率4.5%。

　　目前現行基準主要包括貸款基準利率或LPR。貸款基準利率一直沒動，不存在重定價問題。只有LPR存在重定價問題。

　　重定價主要又分兩種貸款：

　　（1）個人按揭（2020年一季度大部分未切換為LPR定價，依然是貸款基準利率定價），一般以元旦為重定價，但其基準利率過去沒變動，所以2020年元旦這些按揭的利率顯然未變化；

　?。?）對公中長期貸款（2020年元旦時，大部分按貸款基準利率定價，但也有一部分已切換至LPR定價）。未切換成LPR定價的部分就不存在重定價問題。切換完LPR的，一般按季度重定價，重定價日也是合同日，很多在每季末那個月的下旬（20日左右），所以影響一季度利率的主要是2019年12月20日這次重定價，并且是把2019年四季度的LPR變化（共5BP）在此時一次性體現，所以影響非常小。然后3月20日會再次重定價，這次LPR降幅10BP，但這個降幅對一季度的影響只有10天左右。可見，這個影響也很小。

　　結論就是，老貸款在今年一季度的利率重定價變化幾乎可忽略不計。

　　新發的貸款和收回重放的貸款，利率是肯定下降的。這個利率央行有數據公布：“今年3月份一般貸款利率5.48%（2月是5.49%），比上一年的高點下降了0.6個百分點，今年以來下降了0.26個百分點。”一季度新發貸款的利率是多少，目前還沒看到公布，預計比5.48%略高一些。

　　我們可以理解為，7%的新發貸款平均利率在5.48%略高一些的水平（比2019年第四季度要低），但93%的老貸款利率幾乎不動。那么，很顯然，整個一季度的凈息差（先不考慮負債利率變化），只會比2019年四季度略降一丁點，而可能比去年一季度還高一點（當然，上述分析的是行業情況，每家銀行可能會不一樣）。

　　二、再看不良

　　不良的話，一季度末，可能會出現少量逾期，但整體上不用擔心不良生成率顯著回升。

　　因為，我國疫情主要是1月底開始發酵，到一季度末，其實主要影響時間是兩個月（3月中下旬開始一些地方開始陸續復工）。這兩個月基本上很多經濟活動被活生生按下“暫停鍵”，大家閉門不出。那么，很多企業的業務停掉了，現金流入斷絕，這當然也可能影響它們的雇員的收入。這自然會讓大家想到，那些給這些企業、雇員個人投放信貸的銀行，也會承受較大的不良資產損失。

　　這種推導大致沒錯，但過于粗糙，粗糙得完全不像規范的研究工作，因為它跳過了一個非常關鍵的中間變量：就是銀行的客戶（企業和雇員）的杠桿水平。

　　這其實是一次對客戶的流動性沖擊的壓力測試，或者說不是測試，而是實戰。對于銀行的客戶來說，大部分客戶的杠桿是會有個限度的，不管是個人客戶還是企業客戶，在自己的現金流入斷絕的情況下，依靠存量資金或其他融資手段，支撐三個月一般是問題不大的。如果這客戶連三個月都支撐不了，銀行又給其大量授信，說明這一銀行的風控絕對是有問題的……

　　當然，這樣有問題的貸款或銀行肯定是存在的，要不然也不會出現那么多問題銀行了。但從全行業上看，只要這個比例可控就行。

　　個人客戶方面，杠桿過高的客群主要是一些收入水平不高的小白領或藍領，基本上月光，會有不同程度舉債，抗風險能力弱。如果其雇主在這段疫情期間受到大的影響，無法按時發放工資，那么他們就斷糧了，然后下個月到期要償還的本息就可能逾期。這些人群獲取融資的主要渠道是網貸等。銀行介入這樣的人個客戶其實比例是不高的，銀行主做的還是雇主實力較強、收入非常穩定的高級白領及以上。

　　那么什么類型的企業在這段時間內受影響最大呢？主要是服務業為主，包括餐飲旅游、批發零售、運輸等，而且是中小微企業為主。這個我們前期有報告具體測算《多維度分析疫情對銀行業的影響》（2020年2月20日）。

　　因此，這些行業企業及其雇員，是這次疫情中可能率先出現違約的客群。它們會在一季度末的報表中體現為一些逾期。當然，國家也不停地推出政策，給這些企業、人群一些流動性幫助。而銀行更多的主流客群，杠桿率合理的、自身還有一定實力的，國內經濟活動暫停兩個月不會導致它們出大面積不良。

　　三、未來還需關注

　　所以，一季度息差、不良生成都保持基本穩定的情況下，銀行一季報整體上看肯定是無憂了的。

　　但這只是代表過去，我們做投資，自然更關注未來。

　　再展望未來，首先，看息差。隨著老資產重定價進程推進，全部資產的收益率是要慢慢下降的。這幾乎不可避免。除非疫情好轉后，發現經濟形勢比原來預想的好，貨幣政策開始調升利率水平。這個估計不會很快到來。

　　然后看資產質量。其實一個關鍵變量是疫情持續的時長。目前國內疫情是緩和了，如果全球疫情上半年能基本消停，那么對銀行業說來，出一點逾期，但不會出很多不良，基本上也就能平穩渡過了。

　　但現在存在有一個較大的不確定性，就是如果海外疫情久拖不決，比如拖到下半年還沒實質性起色，那么就會通過跨國供應鏈影響我國的外向型企業，導致這些企業的現金流在長達半年以上的時間內出現較大問題，那么估計很多企業都是吃不消的，再健康的企業都吃不消。然后再進一步影響上游供應商或自身的雇員。所以，關鍵還是看拖的時長，拖越久，那么銀行承受的風險就越大。目前，這個不確定性是沒有完全排除的。所以，我們都非常希望海外疫情能夠有效控制住。

　　這時，大家應該能理解為什么張主任說歐美疫情到達高峰時買一點股票（圖片來源：新浪財經）。因為海外疫情見頂后，后面他們也會慢慢復工，經濟活動恢復，那么死撐著的國內外企業，又會慢慢緩過勁來，也就不會有大面積不良了。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)