文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉、陳冀
主要觀點
1、PMI回升是環比修復，不代表經濟整體回歸正常水平。
2、PMI回升是局部的改善，當前更多地是在完成前期積壓的訂單，經濟數據整體回暖仍待觀察。
3、單個月的PMI回升并不意味著整個宏觀數據回歸正常水平，預計一季度經濟增速可能創有季度GDP統計數據以來的最低值。
4、PMI能否持續保持在擴張水平存在不確定性，國內一攬子穩需求的政策仍需繼續協同發力。
正 文
2020年3月制造業PMI為52%，比上月上升16.3個百分點；非制造業PMI為52.3%，比上月上升22.7個百分點；綜合PMI為53%，比上月上升24.1個百分點。從3月份PMI的數據來看，國內疫情得到控制以來三項景氣指數全部大幅反彈回升。但是通過分析之后可以發現，PMI環比修復可能不代表經濟整體回歸正常水平，經濟運行能否回暖仍待觀察。
數據來源：WIND，交行金研中心PMI回升是環比修復，不代表經濟整體回歸正常水平。PMI反映經濟走勢的月度環比走勢狀況，3月份制造業和非制造業PMI指數顯著回升表明生產有所改善，疫情得到控制后經濟正在復蘇。PMI是景氣指數，存在一定程度的被調查企業主觀預期判斷，月度的劇烈波動存在心理修復的因素。2月份受到疫情沖擊，PMI指數跌到歷史最低位置，存在恐慌情緒的影響。3月份在國內疫情好轉、積極政策加碼、復工復產加快等積極因素的促進下，帶來心理預期的修復，促進PMI修復式反彈回升。根據采購經理指數編制規則，PMI指數是在定性調查基礎上形成的量化指標，可能難以準確反映企業生產量等各類指標絕對值的變化，并不代表生產恢復到正常狀態。
數據來源：WIND，交行金研中心PMI回升是局部的改善，經濟數據整體回暖仍待觀察。前兩個月受疫情的影響很多訂單難以完成，3月份以來正在抓緊開展積壓訂單生產，促進制造業生產加快。3月份制造業PMI生產指數回升到54.1%，比上個月上升26.3個百分點，是五大分項指數中最高的一項。前兩個月建筑工地幾乎完全停工，在復工復產的大背景下，3月份建筑業生產追趕進度而明顯加快，帶動建筑業PMI反彈。3月份建筑業PMI為55.1%，比上個月上升28.5個百分點，是拉動非制造業PMI上升的重要原因。金融政策加碼也促進銀行業景氣指數回升。
雖然PMI指數整體上升，但存在不均衡性，更多地反映為短期反彈。當前生產加快主要原因是完成前期受疫情影響而積壓的訂單，新增訂單狀況并不理想，可能導致當前生產指數的回升難以持久。在疫情全球蔓延的情況下，新增訂單預期較差，特別是出口訂單指數為46.4%，仍然處于較低的收縮區間。疫情導致外出消費較為謹慎，雖然餐飲、酒店、景點等服務業逐漸放開，但這些行業經營仍然慘淡。生活性服務業商務活動指數仍然偏低，其中住宿餐飲、旅游、居民服務、文化體育娛樂等行業景氣指數仍處于收縮區間。3月以來的高頻數據顯示存在一定的復工不復產現象，發電耗煤量同比依然負增長，重點企業日均粗鋼產量進一步減少，南華工業品指數、紡織價格指數和棉紡織行業景氣指數繼續下降，真實的產出水平可能不如PMI表現的這樣積極。
數據來源：WIND，交行金研中心PMI回升并不意味著整個宏觀數據回歸正常水平。PMI是一個環比指標，能靈敏地反映經濟的短期變化，表明3月以來經濟運行積極改善。但是單個月的PMI大幅上升并不意味著經濟已經明顯回暖，連續3個月以上處于較好的擴張水平才代表經濟明顯好轉。1-2月宏觀數據普遍很低。從需求端來看，1-2月出口同比-17.2%，貿易逆差70.9億美元；社會消費品零售總額同比-20.5%；固定資產投資同比增速降到-24.5%。從生產端來看，1-2月規模以上工業增加值同比增速為-13.5%，其中制造業產值同比為-15.7%；全國服務業生產指數同比-13%。即便3月份疫情得到控制后加快復工復產而有所改善，但大部分經濟指標的同比增速仍然可能較低，難以抵消一季度整體下行趨勢。預計一季度經濟增速可能創有季度GDP統計數據以來的最低值。
數據來源：WIND，交行金研中心PMI能否持續保持在擴張水平存在不確定性。國內疫情得到有效控制，在宏觀政策穩增長力度加大、復工復產逐漸推進的情況下，二季度之后經濟狀況有望逐漸改善。在疫情全球蔓延的情況下，全球疫情何時迎來拐點仍然未知，我國出口訂單面臨壓力，將對境內復工復產帶來二次沖擊。受此影響，4月份之后PMI能否持續保持在擴張區間仍需要觀察。1-2月累計新增就業人數同比大幅下降37.9%，調查失業率已經上升到6.2%，穩就業應是當前經濟工作的首要任務。
國內一攬子穩需求的政策仍需繼續協同發力。全球主要經濟體都在加大積極政策抗擊疫情。中國在管控好國內疫情的基礎上，積極主動加強與其他國家抗疫合作，向疫情蔓延重點區域傳授抗議經驗。加大積極財政政策的對沖力度，提高財政赤字率、發行特別國債，用于幫扶中小企業、促進消費等領域。加大地方債規模，基建投資力度加大、進度加快。貨幣政策更多地發揮配合其他宏觀政策協同發力的作用，堅持圍繞提升金融支持實體經濟力度、降低企業融資成本進行政策操作。
(本文作者介紹：經濟學者)
責任編輯：張譯文
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