文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄專(zhuān)欄機(jī)構(gòu) 四十人論壇 

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，隨著全球央行重新回歸寬松大潮，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法從貨幣寬松中受益，那么金融市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)成為最大的受益主體，新一輪資產(chǎn)泡沫或許即將來(lái)臨。那么，全球各家央行將不得不再次面對(duì)“保大人還是保孩子”的兩難選擇。

　　北京時(shí)間3月3日深夜11點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在非議息會(huì)議時(shí)間突然宣布，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑，一次性下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至1%-1.25%的目標(biāo)區(qū)間，下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。

　　雖然市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月降息板上釘釘，但因這一時(shí)點(diǎn)并非正常的議息會(huì)議時(shí)間，且力度較大（一次降低50個(gè)基點(diǎn)），所以讓市場(chǎng)頗感意外。

　　消息一出，美股、歐股隨之劇烈波動(dòng)，黃金跳漲，一度沖破1640美元/盎司。

　　不過(guò)股市一向是買(mǎi)預(yù)期賣(mài)事實(shí)，美國(guó)三大股指只是在消息公布后短線(xiàn)攀升，隨后回吐漲幅，最終均以陰線(xiàn)報(bào)收；美國(guó)10年期國(guó)債收益率則史上首次跌破1%。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)是為了“救市”，但非常規(guī)降息無(wú)異于向市場(chǎng)宣告了美國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)之中，所以也難怪市場(chǎng)人士評(píng)論說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)按下了“恐慌鍵”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然強(qiáng)勁，但是新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)不斷演進(jìn)。鑒于存在這些風(fēng)險(xiǎn)，為了實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間1/2個(gè)百分點(diǎn)，所有FOMC成員均投下贊成票。

　　非常規(guī)降息50基點(diǎn) 美聯(lián)儲(chǔ)為何“按捺不住”？

　　截至3月3日，全球共76個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)現(xiàn)感染病例，已經(jīng)有90927例新冠病毒確診病例，導(dǎo)致3125人死亡。

　　雖然中國(guó)疫情初顯受控跡象，但在韓國(guó)、日本、意大利、伊朗等地都出現(xiàn)一定的失控局面，在美國(guó)病毒也開(kāi)始廣泛傳播，死亡人數(shù)開(kāi)始增加，美國(guó)華盛頓州和佛羅里達(dá)州都已宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，越來(lái)越多的學(xué)校宣布停課，股市暴跌。

　　正是為應(yīng)對(duì)新冠疫情可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)選擇再次降息。

　　此次降息是今年的首次降息，也是美聯(lián)儲(chǔ)金融危機(jī)以來(lái)的第四次降息。此次降息距離美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議僅僅兩周，美聯(lián)儲(chǔ)“按捺不住”地緊急降息，從另一個(gè)側(cè)面也反映出當(dāng)前公共衛(wèi)生事件帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重。

　　不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)本次降息而發(fā)的政策聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面依然強(qiáng)勁。

　　的確，2月美國(guó)房屋建筑商的信心指數(shù)處于近2年高點(diǎn)附近，價(jià)格指數(shù)也加速上漲，1月份CPI同比上漲2.5%，核心CPI上漲2.3%，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健甚至強(qiáng)勁，所以此次降息與2019年8月的那次降息相同，均屬于預(yù)防式降息。

　　值得一提的是，此次降息同時(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)的第七次非常規(guī)降息，即未在議息會(huì)議時(shí)間宣布的降息。

　　進(jìn)入千禧年之后，美國(guó)先后發(fā)生了科技股泡沫破裂和911事件，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，前三次非常規(guī)降息就發(fā)生在那時(shí)。接下來(lái)的三次則發(fā)生在金融危機(jī)期間。而昨天的這次則發(fā)生在新冠肺炎疫情在美國(guó)以及全球肆虐之時(shí)，可見(jiàn)此次疫情的影響之大。

　　21世紀(jì)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)7次非常規(guī)降息

　　另一個(gè)非比尋常之處在于此次降息力度較平時(shí)更大，一次性調(diào)降50個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于平時(shí)的兩倍。

　　不過(guò)從“非常規(guī)降息”的角度來(lái)看，50個(gè)基點(diǎn)也屬于“非常規(guī)”之中的常規(guī)量級(jí)了，但這使得美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣空間被進(jìn)一步壓縮，目前僅剩100個(gè)基點(diǎn)的空間。

　　如果按每次25個(gè)基點(diǎn)的正常降息“步伐”來(lái)算，美聯(lián)儲(chǔ)只有4次降息機(jī)會(huì)了。一旦觸發(fā)零利率，可能就像鮑威爾在2月的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上所說(shuō)的那樣，將祭出非常規(guī)貨幣政策工具，比如QE或前瞻指引。

　　不過(guò)即便如此，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)此次降息仍舊表示不滿(mǎn)，一是嫌棄美聯(lián)儲(chǔ)和鮑維爾行動(dòng)緩慢，二是嫌棄降息幅度不夠大。

　　目前來(lái)看，這次決定可能是G7會(huì)議的一個(gè)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

　　3日晚上8點(diǎn)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)伯努欽和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以電話(huà)會(huì)議形式和七國(guó)集團(tuán)的財(cái)長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)一起討論新冠病毒疫情。

　　會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的聯(lián)合聲明顯示，“我們講致力于利用所有適當(dāng)?shù)恼吖ぞ邔?shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、可持續(xù)增長(zhǎng)、防范下行風(fēng)險(xiǎn)。在加強(qiáng)努力擴(kuò)大健康服務(wù)的同時(shí)，七國(guó)集團(tuán)財(cái)政部長(zhǎng)準(zhǔn)備采取行動(dòng)，包括酌情采取財(cái)政措施，以協(xié)助應(yīng)對(duì)該病毒，并在這一階段支持經(jīng)濟(jì)。七國(guó)集團(tuán)央行將繼續(xù)履行其職責(zé)，同時(shí)保持金融體系的快速恢復(fù)能力。”

　　疫情當(dāng)前，貨幣政策空間 成為全球央行共同難題

　　應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊，全球新一輪貨幣寬松已不可避免。

　　3月3日中午，澳大利亞央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，目前澳大利亞的基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到歷史最低水平。隨后，馬來(lái)西亞央行也宣布跟進(jìn)，降息25個(gè)基點(diǎn)至2.5%。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后一個(gè)小時(shí)，沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋也宣布降息。實(shí)際上，像沙特和阿聯(lián)酋等與美元掛鉤的海灣國(guó)家，其貨幣政策趨向幾乎完全跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的決定。

　　對(duì)于日本央行和歐央行這樣的已經(jīng)沒(méi)有降息空間的央行，也誓言要?jiǎng)佑酶啻胧葱l(wèi)經(jīng)濟(jì)。

• 3月2日上午，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在緊急聲明中表示，由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性升高，金融市場(chǎng)“走勢(shì)不穩(wěn)定”。日本央行將密切監(jiān)測(cè)事態(tài)發(fā)展，努力穩(wěn)定市場(chǎng)，并通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)操作來(lái)提供足夠的流動(dòng)性。實(shí)際上，日本央行已經(jīng)有所行動(dòng)，該央行周一向金融機(jī)構(gòu)提供5000億日元、期限兩周的資金。這是2016年3月以來(lái)，日本央行首次通過(guò)國(guó)債回購(gòu)協(xié)議提供資金。

• 3月3日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在該行網(wǎng)站上發(fā)表的聲明中稱(chēng)，歐洲央行密切關(guān)注新冠肺炎疫情發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)、中期通脹和貨幣政策傳遞的影響。“我們隨時(shí)準(zhǔn)備采取適當(dāng)?shù)尼槍?duì)性措施，這些措施將是必要的并與潛在風(fēng)險(xiǎn)相稱(chēng)。”

　　目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，英國(guó)央行、新西蘭聯(lián)儲(chǔ)、挪威央行、印度央行、韓國(guó)央行、歐洲央行和瑞士央行均會(huì)降息。只不過(guò)對(duì)于歐央行來(lái)說(shuō)，其關(guān)鍵利率水平已經(jīng)處于-0.5%的紀(jì)錄低位，即使宣布降息，最多也只能想市場(chǎng)傳遞央行刺激經(jīng)濟(jì)的決心，提振市場(chǎng)信心，實(shí)際效果會(huì)非常有限。

　　歐央行的難題不止是這一個(gè)央行的，而是全球央行集體的挑戰(zhàn)。實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2019年的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上就已經(jīng)嚴(yán)肅地提出了這個(gè)問(wèn)題。

　　金融危機(jī)之后，全球央行齊放水，以寬松的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩。但是寬松政策的邊際效用逐步遞減，越來(lái)越多的流動(dòng)性無(wú)法帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，無(wú)法解決各個(gè)經(jīng)濟(jì)體自身的存在的問(wèn)題。

　　上一次危機(jī)時(shí)寬松政策還能起效，是因?yàn)楦鞔笱胄羞€有政策空間。而今，各個(gè)央行的貨幣政策空間都所剩無(wú)幾。如何應(yīng)對(duì)低利率、低通脹、低增長(zhǎng)這“三低”帶來(lái)的挑戰(zhàn)，已經(jīng)成為全球各大央行共同的難題。

　　美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，2020年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)有更多次降息，市場(chǎng)也多認(rèn)同這一觀點(diǎn)。現(xiàn)在的問(wèn)題是，隨著全球央行重新回歸寬松大潮，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法從貨幣寬松中受益，那么金融市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)成為最大的受益主體，新一輪資產(chǎn)泡沫或許即將來(lái)臨。

　　那么，全球各家央行將不得不再次面對(duì)“保大人還是保孩子”的兩難選擇。

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營(yíng)利性的專(zhuān)業(yè)智庫(kù)，定位為“平臺(tái)+實(shí)體”新型智庫(kù)，專(zhuān)注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)