文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉、劉學智

　　11月以來工業生產加快，增長動能有所恢復，汽車產量正增長。投資運行平穩，服務業投資較快，基建、制造業、房地產三大類投資全部放緩。未來基建投資和制造業投資有望回升，房地產開發投資增速可能延續高位放緩。物價上漲抬升消費名義增速，但實際消費增速仍處于低位。生產回暖態勢較明顯，四季度經濟增長有望趨穩。但生產短期趨穩難以改變需求仍弱的現實，當前經濟啟穩的基礎并不牢固，逆周期調節政策仍需繼續發力并提質增效。宏觀政策的著力點仍應是激發企業、居民以及基層政府等微觀主體的活力。

　　國家統計局公布了11月份經濟數據，工業增加值和消費增長加快，投資保持平穩。當前生產回暖態勢較明顯，經濟運行有望趨穩。但需求放緩趨勢并未改變，逆周期調節仍需延續并要提升效率。

　　11月以來工業生產加快，增長動能有所恢復。11月規模以上工業增加值同比實際增長6.2%，比上個月加快1.5個百分點，1-11月累計增長5.6%。近期生產明顯加快，促進增長動能得到恢復，前三季度經濟持續下行趨勢有望得到緩解。11月以來高頻數據整體回升，六大發電集團日均耗煤量上升，高爐開工率上升，鋼材產量增加，主要鋼材價格和水泥價格上漲，生產狀況得到明顯改善。前不久公布的制造業PMI回升勢頭好于預期，時隔6個月再次回到擴張區間。隨著中美貿易摩擦緩和，未來采購經理指數有望保持擴張狀態。從主要工業產品來看，11月鋼材、化工、集成電路、電器機械和器材產量增長較快，增速都在兩位數。汽車生產明顯回升，11月汽車產量同比增長3.7%，近一年半以來首次正增長，汽車制造業增加值同比增速加快到7.7%。

（資料來源：WIND資訊，交行金研中心）

　　投資增長平穩，服務業投資增長較快，基建、制造業、房地產三大類投資略有放緩。1-11月投資增長5.2%，與1-10月持平，拉動投資增長的主要動力來源于服務業和高技術產業。分行業來看，第二產業投資增速只有2.4%，第三產業投資增長6.7%，增速相對較快。高技術制造業和高技術服務業投資增速都達到兩位數，分別為14.8%和13.1%。教育、文化體育業投資增長也很快，分別同比增長17.5%和13.4%。

（資料來源：WIND資訊，交行金研中心）

　　制造業投資進一步放緩，未來有望適度回升。1-11月制造業投資累計增長2.5%，比上個月下降0.1個百分點，處于較低水平。1-10月全國規模以上工業企業利潤總額同比-2.9%，工業企業盈利負增長導致企業投資的動力減弱。中美貿易摩擦出現緩和，已經達成階段性協議，有助于制造業投資信心一定程度上恢復，特別是與進出口相關的制造業投資有望回升。因此，預計未來制造業投資將會低位回升。

　　房地產開發投資增速可能延續高位放緩態勢。1-11月房地產開發投資增長10.2%，比上個月下降0.1個百分點，呈逐月下滑趨勢。當前房地產開發投資增速仍然較高，呈典型的施工拉動型特征。1-11月施工面積同比增長8.7%，比上個月下降0.3個百分點，施工面積放緩可能影響未來房地產開發投資難以保持高增速。1-11月房地產開發企業土地購置面積同比-14.2%，土地成交價款同比-3%，降幅都較大，土地儲備大幅減少。在房住不炒，穩地價、房價、穩預期的政策基調下，房企融資狀況難以顯著改善，未來房地產投資增速可能延續緩慢下降趨勢。全面落實因城施策，加強城市更新和存量住房改造提升，做好城鎮老舊小區改造，一定程度上將支撐房地產投資。房地產開發投資增速預計仍將維持在較高水平。

　　基建投資增速仍在下行，明年有望回升。1-11月基建投資（剔除電力、燃氣、水供應等）增長4%，比上個月下降0.2個百分點；而全口徑下的基建投資增速為3.5%，比上個月上升0.2個百分點。受財政收入增長放緩的影響，財政收支吃緊對基建投資形成一定制約。1-10月全國公共財政收入只增長了3.8%，要完成全年財政預算收入目標，后兩個月財政收入平均增速要提升到13.8%，難度較大。年內專項債規模發行完成后，國家將2020年專項債規模中的一萬億提前到今年四季度下發，但預計完成項目上報、發行籌集資金的流程之后，很難在今年四季度形成實際工作量，對年內基建投資的拉動作用有限。12月6日政治局會議強調了 “加強基礎設施建設”。預計2020年基建補短板的重點，將從此前的推出項目，轉向解決融資問題。一方面，落實已經出臺的專項債可作為重大基建項目資本金、降低部分項目資本金比例要求及允許利用股權和權益類融資工具籌集不超過50%的項目資本金等政策。另一方面，解決項目配套資金的問題，2020年政策性銀行可能介入，加大對基建項目的貸款支持。最后，調動地方積極性是穩基建的抓手。政治局會議提出“改進領導經濟工作的方式方法，完善擔當作為的激勵機制”。未來可能會出臺更多的激勵相容政策，地方政府可能會有更大的政策空間。預計在以上政策綜合發力下，2020年一季度開始政策效果將有所顯現，促使基建投資逐漸回升。

　　消費名義增速回升，但實際增速處于低位。11月消費增長8%，比上個月上升了0.8個百分點，1-11月累計增長8%。消費增速的回升主要受到價格上升的帶動，11月CPI同比漲幅擴大0.7個百分點到4.5%，其中食品價格漲幅高達19.1%。剔除價格以外的實際消費增速只有4.9%，與上個月持平，處于歷史低位。今年全網雙十一銷售額較去年同期增長30%以上，對今年11月消費帶來支撐。地產相關的家電、家居類消費個位數增長，建筑及裝潢材料零售負增長。隨著房地產開發投資逐漸竣工，對未來相關領域消費有望起到積極作用，部分消費增速有望回升。汽車類消費增長-1.8%，仍舊負增長，不過降幅收窄。一系列汽車消費刺激政策相繼出臺，調整汽車限購政策，逐漸取消限制措施，將促進未來汽車消費改善。

（資料來源：WIND資訊，交行金研中心）

　　四季度經濟有望趨穩。當前生產回暖態勢較明顯，生產狀況與短期經濟增長關系緊密，預計年初以來的經濟持續下行趨勢在四季度得到緩解。經濟增速有望趨穩，可能保持在6%左右，與三季度基本持平。中美貿易談判達成階段性協議，對明年經濟形成利好，進出口和制造業有望得到改善。但目前來看，投資需求仍然偏弱，實際消費需求也未回升，生產短期趨穩難以改變需求仍弱的現實。經濟啟穩的基礎并不牢固，逆周期調節政策仍需發力并提質增效。宏觀政策的著力點應是激發企業、居民以及基層政府等微觀主體的活力。

　　(本文作者介紹：經濟學者)