文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 戴志鋒 高崧

　　41家上市券商發(fā)布2019年8月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，合并口徑（下同）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210億元，環(huán)比+1%，同比+112%（剔除華林、天風(fēng)、長城、國盛，紅塔，下同）；合計(jì)凈利潤86億元，環(huán)比+16%，同比+382%；合計(jì)凈資產(chǎn)1.51萬億元，環(huán)比+0.7%，同比+5.6%。1-8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1756億，同比+39%（剔除同比剔除券商及南京、建投，下同），凈利潤689.6億，同比+57%。

　　8月券商業(yè)績受益于低基數(shù)同比繼續(xù)改善。經(jīng)營環(huán)境：8月交易額回升，日均股基交易額4810億元，環(huán)比+13%，同比+47%，月末兩融余額為9263億元，環(huán)比+1.95%，同比+8.02%，本月上證綜指-1.58%，創(chuàng)業(yè)板指+2.58%，中證全債+0.74%，8月IPO過會12家，環(huán)比減少17家，上交所科創(chuàng)板過會4家，審核通過率92%，環(huán)比+18%。

　　單月業(yè)績：凈利潤前三分別為中信系（11.16億元，環(huán)比+54%，同比+279%）、海通系（5.23億元，環(huán)比-18%，同比+256%）、廣發(fā)系（5.16億元，環(huán)比+33%，同比+140%），19家環(huán)比正增長，35家同比正增長。

　　累計(jì)業(yè)績：凈利潤前三為國君系（74.1億元，同比+50%，未扣除分紅），中信系（66.6億元，同比+27%），海通系（54.2億元，同比+38%），仍可關(guān)注國海、東吳、長江、東北、方正等中小券商業(yè)績持續(xù)改善（1-8月月報(bào)累計(jì)凈利潤同比+200%以上）。

　　子公司：本月7家投行子公司實(shí)現(xiàn)營收1.25億元，環(huán)比-79%，同比-52%，僅中德環(huán)比同比實(shí)現(xiàn)增長，1-8月7家合計(jì)營收、凈利潤同比+2%、+16%；14家資管子公司實(shí)現(xiàn)營收12.88億元，環(huán)比+14%，同比+43%，光大、財(cái)通改善較大，凈利潤方面僅光大、華泰過億，1-8月累計(jì)凈利潤來看，浙商、海通、光大改善較大。

　　資本市場改革背景下行業(yè)估值存在提升空間，持續(xù)看好龍頭現(xiàn)代化投行轉(zhuǎn)型發(fā)力，同時關(guān)注優(yōu)質(zhì)中小券商業(yè)績彈性釋放。

　　1）資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)估值業(yè)績均受益。我們認(rèn)為，券商在金融供給側(cè)改革中重要性不斷提升，科創(chuàng)板開市、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革、轉(zhuǎn)融通及兩融擴(kuò)容等政策逆周期調(diào)節(jié)提振市場情緒，券商beta屬性較強(qiáng)，存在估值提升空間，同時經(jīng)紀(jì)、投行、自營多業(yè)務(wù)有望受益，業(yè)績向上概率增大。

　　2）中報(bào)行業(yè)業(yè)績改善。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2019H行業(yè)131家券商實(shí)現(xiàn)營收1789億元，同比+41%，凈利潤667億元，同比+103%，其中自營收入621億元，同比+110%，利息凈收入229億元，同比+103%，改善較大，Q2環(huán)比來看，利息凈收入環(huán)比+132%；收入結(jié)構(gòu)中自營占比35%，相比Q1 50%有所均衡，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比仍接近50%，券商ROE后續(xù)提升可關(guān)注杠桿進(jìn)一步提升。

　　3）股權(quán)管理辦法等系列政策落地，行業(yè)分類管理開啟差異化競爭，相對利好龍頭券商。股權(quán)管理規(guī)定及其配套規(guī)則落地，結(jié)合流動性風(fēng)險管理征求意見，我們認(rèn)為，從股東實(shí)力角度看，一定程度上利好龍頭券商業(yè)務(wù)發(fā)展，行業(yè)2019分類評級發(fā)布，風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)修訂，龍頭格局穩(wěn)定，回顧2018年對場外期權(quán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管，龍頭有望持續(xù)受益。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業(yè)首席，金融組組長，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約研究員。)