文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 鄂永健

　　市場(chǎng)最初反應(yīng)似乎有些過(guò)度，中國(guó)整體貿(mào)易順差收窄幅度并不如預(yù)期的大，貨幣政策保持穩(wěn)健中性、金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放等都有利于人民幣匯率保持總體穩(wěn)定。

　　5月19日，中美兩國(guó)就雙邊經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅。在此背景下，周一美元指數(shù)迅即上行，在岸和離岸人民幣對(duì)美元均出現(xiàn)貶值。這表明市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差顯著收窄、人民幣貶值的擔(dān)憂加劇。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)的最初反應(yīng)有些過(guò)度，盡管短期人民幣有一定程度貶值壓力，但從整體和中長(zhǎng)期視角來(lái)看，人民幣貶值壓力并不大，人民幣匯率有望保持總體穩(wěn)定格局。具體分析如下：

　　第一，中國(guó)整體貿(mào)易順差收窄幅度并不如市場(chǎng)預(yù)期的大，短期內(nèi)貿(mào)易順差收窄給人民幣帶來(lái)貶值壓力，但并不十分顯著。盡管此次聲明并未公布具體的貿(mào)易順差收窄數(shù)值，但此前傳聞的2000億美元應(yīng)不屬實(shí)，短期內(nèi)也不具備實(shí)現(xiàn)條件。根據(jù)之后美國(guó)財(cái)長(zhǎng)透露的信息，預(yù)計(jì)今年農(nóng)業(yè)進(jìn)口增加35%~40%，能源進(jìn)口增加100%；接下來(lái)3-5年內(nèi)，能源進(jìn)口500-600億美元/年，有市場(chǎng)分析師據(jù)此估算今年最多新增加600億美元左右的進(jìn)口。實(shí)際上，600億美元貿(mào)易順差收窄會(huì)對(duì)人民幣帶來(lái)一定程度貶值壓力，但也不是非常顯著。目前我國(guó)銀行單月結(jié)匯或售匯規(guī)模在1500億美元上下，全年累計(jì)達(dá)1.7-1.8萬(wàn)億美元，數(shù)百億美元的順差減少相對(duì)于結(jié)售匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)體量并不大。同時(shí)還應(yīng)看到，在中國(guó)大豆等農(nóng)產(chǎn)品和石油等能源的進(jìn)口上，美國(guó)與其他國(guó)家存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，在短期內(nèi)中國(guó)市場(chǎng)需求不會(huì)顯著擴(kuò)大的情況下，從美國(guó)進(jìn)口增加會(huì)替代部分其他國(guó)家的進(jìn)口，因而中國(guó)總體貿(mào)易順差收窄幅度會(huì)小于上述估計(jì)數(shù)值。

　　第二，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)小幅下行對(duì)人民幣的貶值壓力有限。理論上，中國(guó)增加對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、能源、 汽車、飛機(jī)等商品的進(jìn)口，將對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品帶來(lái)價(jià)格下行壓力，相關(guān)行業(yè)會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)加劇面臨沖擊，但預(yù)計(jì)實(shí)際效果并不明顯。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、能源和飛機(jī)的進(jìn)口依存度一直較高，進(jìn)一步加大進(jìn)口并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)帶來(lái)明顯沖擊，而且還會(huì)降低部分行業(yè)的生產(chǎn)成本。從汽車行業(yè)來(lái)看，2017年全年我國(guó)進(jìn)口汽車123萬(wàn)輛，而全年汽車行業(yè)總銷量2888萬(wàn)輛，進(jìn)口汽車數(shù)量占比僅4.3%。進(jìn)口汽車主要定位于豪華和小眾車型，關(guān)稅下調(diào)、進(jìn)口增加對(duì)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)會(huì)帶來(lái)一定沖擊和價(jià)格下行壓力，但估計(jì)影響并不大。因此，中期看，從美國(guó)增加進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的沖擊有限，不會(huì)給貨幣政策帶來(lái)明顯放松壓力，進(jìn)而人民幣不會(huì)產(chǎn)生顯著的貶值壓力。

　　第三，貨幣政策保持穩(wěn)健中性有利于人民幣匯率穩(wěn)定。今年初以來(lái)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性超預(yù)期寬松，加之央行定向降準(zhǔn)替換到期MLF，市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期有所上升。從一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)可以看出，國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩、特別是全球貿(mào)易摩擦是未來(lái)貨幣政策的重要考量。如今中美雙方達(dá)成基本共識(shí)，貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，因而可以預(yù)計(jì)政策放松的可能性下降，穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)。而且，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健，通脹上升，中美貿(mào)易磋商達(dá)成共識(shí)進(jìn)一步有利于美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹上行，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)有增加到4次的可能，美債收益率也還有進(jìn)一步上行的空間，國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率也很可能再次小幅上調(diào)以保持利差穩(wěn)定，這也有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　第四，金融市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放帶來(lái)的資本流入支撐人民幣升值。這是市場(chǎng)忽略的重要一點(diǎn)。中國(guó)擴(kuò)大金融領(lǐng)域和部分行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，將推動(dòng)美國(guó)等境外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)，資本流入增多將有利于人民幣升值。中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放對(duì)境外資本有顯著吸引力，境外資本參與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的渠道有望進(jìn)一步拓寬，進(jìn)而帶來(lái)資本流入的顯著增加。目前境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)資本市場(chǎng)的渠道有滬股通、深股通和債券通等，2017年全年滬股通和深股通合計(jì)資金凈流入近2000億元人民幣。由于沒(méi)有額度限制，債券通的效果更為明顯，近期首次公布的數(shù)據(jù)顯示，僅今年4月份單月，“債券通”累計(jì)交易量就達(dá)到621.4億元，日均交易量達(dá)到31.1億元，今年1-4月份，“債券通”累計(jì)交易量達(dá)到2247.2億元。相對(duì)于2017年全年約2萬(wàn)億元人民幣的國(guó)際收支順差來(lái)說(shuō)，上述渠道的資金流入規(guī)模已較為可觀。若金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度進(jìn)一步提高，其帶動(dòng)的資金流入規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這將會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)人民幣構(gòu)成支撐。

圖1：滬股通、深股通累計(jì)資金凈流入量

　　第五，人民幣對(duì)非美元貨幣或升值，人民幣有效匯率的貶值壓力并不大。如前所述，考慮到美國(guó)商品對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)品的替代作用，中國(guó)整體貿(mào)易順差的收窄幅度會(huì)有一定程度的抵消，這有利于緩解人民幣有效匯率的貶值壓力。更為重要的是，與爆發(fā)大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)、中國(guó)對(duì)美出口顯著下降、經(jīng)濟(jì)顯著下行的情形相比，雙方達(dá)成妥協(xié)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊不大，而非美元貨幣、特別是歐元的前景并不樂(lè)觀。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)不如美國(guó)，歐盟與美國(guó)之間的貿(mào)易爭(zhēng)端尚未解決，加之意大利政局風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)一個(gè)時(shí)期歐元走勢(shì)承壓，人民幣對(duì)歐元預(yù)計(jì)將升值，從而有利于人民幣有效匯率的穩(wěn)定。今年4月人民幣對(duì)美元小幅貶值，同期人民幣有效匯率卻升值，就是因?yàn)樵谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)的情況下，人民幣對(duì)歐元、日元升值。

圖2：美元、歐元和日元對(duì)人民幣匯率走勢(shì)

　　綜合以上分析，中美貿(mào)易順差的減少，會(huì)在短期內(nèi)對(duì)人民幣產(chǎn)生一定程度的貶值壓力，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有限、貨幣政策保持穩(wěn)健中性有利于人民幣匯率穩(wěn)定，特別是中國(guó)金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放吸引資本流入對(duì)人民幣構(gòu)成支撐，同時(shí)預(yù)計(jì)人民幣對(duì)歐元升值支撐有效匯率的平穩(wěn)，因此，總體看人民幣貶值壓力并不大，人民幣匯率有望保持總體穩(wěn)定的格局。當(dāng)然，正如有分析所指出的，未來(lái)仍有不確定性，具體細(xì)節(jié)尚未敲定、特朗普政府政策易變等，都給未來(lái)帶來(lái)變數(shù)，但就此次雙方達(dá)成妥協(xié)來(lái)看，市場(chǎng)其實(shí)不必過(guò)度擔(dān)憂人民幣貶值。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)者)