文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 連平、鄂永健、陳冀、武雯

　　此次降準(zhǔn)直接降低了商業(yè)銀行的負(fù)債成本，緩解銀行的負(fù)債壓力，并通過壓低銀行的負(fù)債成本來間接調(diào)控資產(chǎn)端，推動降低融資成本，引導(dǎo)資金服務(wù)小微企業(yè)，同時也有利于提升銀行的經(jīng)營業(yè)績。

連平：降準(zhǔn)有利于控制和降低融資成本

　　4月17日，人民銀行宣布從4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。以下為我們對此的評論。

　　一、降準(zhǔn)主要為穩(wěn)定銀行體系流動性

　　經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)存隱憂形成降準(zhǔn)契機(jī)。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP增速6.8%雖符合預(yù)期略低于去年四季度，但一季度投資累計同比7.5%，低于預(yù)期，基建投資累計同比13%也大幅低于前值16.1%。并且若中美貿(mào)易摩擦升級，經(jīng)濟(jì)還會面臨下行壓力。同時，3月金融數(shù)據(jù)顯示，M2超預(yù)期回落至8.2%，社會融資規(guī)模一季度同比負(fù)增長，盡管信貸增速依然保持，但表外融資部分因監(jiān)管趨嚴(yán)受到很大壓抑。即使部分表外融資需求轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，但仍有不少企業(yè)融資因資信等級較低，而導(dǎo)致“融資難和貴”的壓力增大，今年以來貸款利率繼續(xù)顯著上行，整體融資成本進(jìn)一步上升。正是在此背景下，央行創(chuàng)新貨幣投放工具使用方式，以控制企業(yè)融資成本和為市場注入更多長期穩(wěn)定資金。

　　流動性調(diào)控工具箱存在結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要性。中長期來看，MLF、SLF等“粉類”結(jié)構(gòu)性工具應(yīng)回到其短中期臨時性流動性調(diào)劑的定位之上，而非以不斷續(xù)作滾動的模式維繼。未來發(fā)揮其利率走廊作用，應(yīng)探索“粉類”工具的覆蓋范圍，使其能惠及大量城商行、農(nóng)商行甚至外資銀行，且提升其操作利率對于其他貨幣市場利率的引導(dǎo)功能。同時，此次降準(zhǔn)置換MLF到期也反映出過去MLF工具有些過于集中，央行未來可能會逐漸改變這種由于工具集中帶來的到期壓力集中的局面。

　　“強(qiáng)監(jiān)管、穩(wěn)貨幣”格局逐步確立。2017年、特別是上半年，是明顯的金融監(jiān)管與貨幣政策“雙緊”，但自2017年末以來，從銀行資本補(bǔ)充渠道拓寬、放松撥備覆蓋率要求、大額存單利率上浮擴(kuò)大以及此次降準(zhǔn)來看，貨幣政策在邊際上有所松動，其主要原因或是為對沖強(qiáng)監(jiān)管所帶來的收緊沖擊，緩解表外業(yè)務(wù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移過程中，銀行間流動性可能面臨的緊縮壓力，防止融資成本大幅上升。降準(zhǔn)當(dāng)日，央行通過MLF向市場投放了3675億元資金，并將政策工具利率上調(diào)了5個基點。目前公開市場操作的政策利率與市場利率存在差距，MLF利率小幅上調(diào)主要為修復(fù)政策利率與市場利率之差、更好地發(fā)揮政策利率引導(dǎo)作用，與通過降準(zhǔn)釋放長期資金、緩解銀行負(fù)債成本壓力并不矛盾。從目前的MLF近4萬億的余額規(guī)模來看，未來央行繼續(xù)實施類似措施以置換部分到期MLF的可能性也較大，當(dāng)然這并不意味以后將放棄使用MLF等結(jié)構(gòu)性工具。降準(zhǔn)主要為補(bǔ)充更長期的流動性，而遇到與結(jié)構(gòu)性工具對應(yīng)期限的流動性缺口，央行仍會綜合運用多種工具以兼顧不同期限的流動性需求。

　　總之，靈活應(yīng)對是貨幣政策的重要特征。針對市場流動性和利率變化小幅升息提準(zhǔn)和降息降準(zhǔn)并不意味貨幣政策發(fā)生方向性的變化。在當(dāng)下M2增速偏低、社會融資規(guī)模同比負(fù)增長以及市場利率存在上升壓力的情況下，若不進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，貨幣政策可能會偏緊。因此，降準(zhǔn)并不改變貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)。2017年以來的貨幣政策和金融監(jiān)管“雙緊”已經(jīng)轉(zhuǎn)向“強(qiáng)監(jiān)管、穩(wěn)貨幣”格局。

　　二、降準(zhǔn)有利于控制和降低融資成本

　　此次降準(zhǔn)直接降低了商業(yè)銀行的負(fù)債成本，緩解銀行的負(fù)債壓力，并通過壓低銀行的負(fù)債成本來間接調(diào)控資產(chǎn)端，推動降低融資成本，引導(dǎo)資金服務(wù)小微企業(yè)，同時也有利于提升銀行的經(jīng)營業(yè)績。

　　降準(zhǔn)小幅提升銀行業(yè)績。一方面，由于釋放的存款準(zhǔn)備金用于置換MLF，MLF成本為3.2%，存款準(zhǔn)備金對銀行收益率1.62%，本次降準(zhǔn)替換MLF，相當(dāng)于銀行資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時減少9000億規(guī)模的資產(chǎn)和負(fù)債，假設(shè)其它條件不變，這提升凈利息收入約142億元。另一方面，釋放的給城商行和非縣域農(nóng)商行增量資金4000億元用于小微企業(yè)貸款投放，考慮到準(zhǔn)備金對銀行的收益率為1.62%，假設(shè)小微貸款利率全年平均為6%，預(yù)計全年提升凈利息收入175億元。綜合考慮全年提升商業(yè)銀行業(yè)績約317億元，凈息差提升約2BP。如果今年內(nèi)再降低2-3個百分點準(zhǔn)備金，則銀行業(yè)凈利息收入提升可達(dá)千億以上，凈息差拓寬6BP以上。

　　降準(zhǔn)促進(jìn)社會融資成本降低。考慮到嚴(yán)監(jiān)管下，2017年以來同業(yè)負(fù)債成本上行、存款成本增長放緩，尤其是今年一季度存款和M2增速進(jìn)一步放緩，同時貸款增加較快，貸款利率進(jìn)一步上升。因此，本次降準(zhǔn)可通過緩解流動性壓力、降低負(fù)債成本，推動降低貸款利率和社會融資成本。

　　此次降準(zhǔn)更加有利于中小銀行，引導(dǎo)資金服務(wù)小微企業(yè)。相對而言，中小銀行負(fù)債端成本上升的壓力更大，流動性更緊，而城商行和非縣域農(nóng)商銀行由于深度捆綁地方經(jīng)濟(jì)又是服務(wù)當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)的主力，其負(fù)債成本上升也導(dǎo)致小微企業(yè)融資成本難以下降。此次降準(zhǔn)釋放的4000億的增量資金，再輔以MPA考核，有利于緩解小微企業(yè)融資貴與難問題。

　　（鄂永健為交通銀行金融研究中心首席金融分析師，陳冀、武雯為交通銀行金融研究中心高級研究員）

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長、華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部名譽(yù)主任、博士、教授、博士生導(dǎo)師、享受國務(wù)院政府特殊津貼。)