2024年6月宏觀數據點評
事件:據國家統計局7月15日公布的數據,2024年二季度GDP同比為4.7%,一季度為5.3%,上半為5.0%,去年全年為5.2%;6月規模以上工業增加值同比實際增長5.3%,5月為5.6%,上半年累計同比為6.0%,去年全年為4.6%;6月社會消費品零售總額同比增長2.0%,5月為3.7%,上半年累計同比為3.7%,去年全年為7.2%;1-6月全國固定資產投資累計同比增長3.9%,前值為4.0%,去年全年為3.0%。
基本觀點:
整體上看,二季度GDP增速出現下行波動,在外需延續一季度較強勢頭背景下,二季度國內有效需求不足現象較為突出,背后是房地產行業持續調整,居民消費和民間投資偏弱。不過,以高技術制造業生產和投資增速保持較高水平為代表,二季度新質生產力發展保持較強勢頭。就上半年而言,GDP增速達到5.0%,與今年全年“5.0%左右”的增長目標基本持平,外需回暖、新質生產力較快發展提供較強增長動力,但在房地產行業調整背景下,國內有效需求不足問題有待進一步解決。
展望未來,綜合考慮上年同期基數變化,特別是最新經濟運行態勢,我們判斷,在經歷2月以來的政策觀察期后,下半年穩增長政策會進一步加力,其中貨幣政策降息降準都有空間,財政政策會加快支出節奏,扭轉基建增速下行勢頭。最后,繼“5.17”房地產新政之后,下半年房地產支持政策還將進一步加碼,核心是下調居民房貸利率,這是左右樓市走向的關鍵。但下半年宏觀政策大收大放的可能性仍然不大,房地產政策還將以漸進調整為主。綜合以上,我們判斷三季度GDP同比增速將在4.9%左右,下半年經濟增速將在5.0%左右,具備完成全年增速目標的條件。
具體解讀如下:
一、二季度GDP增速出現下行波動,在外需延續一季度較強勢頭背景下,二季度國內有效需求不足現象較為突出,背后是房地產行業持續調整,居民消費和民間投資偏弱,而穩增長政策在一季度前置發力后,二季度總體處于觀察期。不過,以高技術制造業生產和投資增速保持較高水平為代表,當前新質生產發展勢頭較強。
2024年二季度GDP同比增速達到4.7%,較一季度回落0.6個百分點,不及市場普遍預期。考慮到去年同期以兩年平均增速衡量的基數較低,這意味著今年二季度經濟增長動能偏弱。
二季度GDP增速回落幅度較大,背后主要有三個因素:首先,一季度天數同比多1天對經濟增速有一定推高作用,這一影響在二季度不復存在。今年是閏年,一季度天數為91天,而去年是平年,一季度天數為90天。這意味著今年一季度GDP同比增速達到5.3%,處于偏高水平,與當季天數同比多出1天有一定關聯。而今年二季度與去年二季度都是91天,因此,在其他因素不變的情況下,天數變化的影響消失也會令二季度GDP同比增速較一季度有所回落。
其次,二季度極端天氣、雨澇災害多發,這會對各類生產經營活動,特別是基建投資等帶來較大影響??梢钥吹剑?-6月基礎設施建設投資(不含電力)累計同比為4.6%,而1-3月同比為6.6%。
最后,二季度以來房地產行業延續調整態勢,其中房地產投資下滑勢頭有所加快,樓市量價走勢低迷。更重要的是,在樓市持續低迷背景下,二季度居民消費信心處于低位,民間投資增速處于零增長附近。這導致國內有效需求不足問題進一步凸顯,并直接體現在物價水平偏低等方面。這是二季度GDP增速回落的主要原因。
二季度經濟運行的強點有兩個:一是受外需回暖、穩外貿政策發力顯效帶動,以美元計價,二季度出口額同比增速達到5.9%,較一季度加快4.5個百分點。當季外需對GDP增長的拉動率為0.6個百分點,與上季度基本持平。二是在市場需求及政策支持帶動下,二季度以高技術制造業生產和投資增速保持較高水平為代表,新質生產力發展勢頭較強。其中,上半年高技術制造業增加值累計同比增長8.7%,增速較一季度加快1.2個百分點,明顯高于6.0%的整體工業生產增速,并對出口形成有力支撐。上半年高技術制造業投資累計同比增長10.1%,與一季度的10.8%基本持平,高于9.5%的制造業投資增速,以及3.9%的固定資產投資增速。
整體上看,上半年GDP增速達到5.0%,與今年全年“5.0%左右”的增長目標基本持平,外需回暖、新質生產力較快發展提供較強增長動力,但在房地產行業調整背景下,國內有效需求不足問題有待進一步解決。
展望未來,綜合考慮上年同期基數變化,特別是最新經濟運行態勢,我們判斷在經歷2月以來的政策觀察期后,下半年穩增長政策會進一步加力,其中貨幣政策降息降準都有空間,財政政策會加快支出節奏,扭轉基建投資增速下行勢頭。最后,繼“5.17”房地產新政之后,下半年房地產支持政策還將進一步加碼,核心是下調居民房貸利率,這是左右樓市走向的關鍵。但下半年宏觀政策大收大放的可能性仍然不大,房地產政策還將以漸進調整為主。綜合以上,我們判斷三季度GDP增速將在4.9%左右,下半年經濟增速將在5.0%左右,具備完成全年增速目標的條件。
二、工業生產:考慮到工作日較少及上年同期基數較高,6月工業生產同比增速下滑符合預期;同時,當月工業增加值季調環比增速弱于季節性,意味著國內市場需求偏弱對工業生產邊際增長動能也有一定拖累。不過,與投資和消費增速相比,當前工業生產實際增長動能仍處于偏強狀態,宏觀經濟“供強需弱”特征突出。背后主要是近期出口動能較強,以及“三大工程”等穩增長政策和制造業支持政策持續推進,對工業生產有一定拉動作用。
6月工業增加值同比增長5.3%,增速較上月放緩0.3個百分點。三大門類中,采礦業和電力、燃氣及水的生產供應業增加值同比增速均有所加快,而占比最高的制造業增加值增速較上月放緩0.5個百分點至5.5%??紤]到今年6月工作日比去年同期少2天,加之上年同期制造業生產基數較高,因此,6月工業和制造業生產同比增速下滑符合普遍預期。與此同時,從邊際增長動能來看,6月工業增加值季調環比增長0.42%,與歷年同期增速相比,表現明顯弱于季節性,也對當月工業生產同比增速有一定拖累??梢钥吹剑?月官方制造業PMI指數中的生產指數進一步下行至50.6%,較上月低0.2個百分點,已在很大程度上預示了這一趨勢。背后的主要原因是國內市場需求邊際走弱。
不過,與當月投資和消費增速相比,6月工業生產實際增長動能仍處于偏強狀態。今年上半年,工業增加值累計同比增長6.0%,其中制造業增加值增長6.5%,增速明顯高于同期固定資產投資和社零累計同比增速,宏觀經濟“供強需弱”特征突出。我們認為,背后主要是近期出口動能較強,“三大工程”及大規模設備更新和耐用消費品以舊換新持續推進,以及加大對制造業信貸投放等制造業支持政策等,都會對工業生產有一定拉動作用。
展望三季度,上年同期基數抬高會對下半年工業增加值同比增速有一定影響,但其實際增長動能有望保持在偏強狀態。背后是短期內外需將延續較強勢頭,以及隨疫情疤痕效應逐步減退,居民商品消費還有修復空間。預計7月工業增加值同比增速將隨基數走低而反彈至5.5%左右,全年工業生產增速也將達到5.5%左右,較2023年4.3%的累計增長水平明顯提速,與整體經濟增長水平基本相當。這也意味著今年經濟運行會進一步向常態化回歸。
三、消費:6月社零同比增速較上月放緩1.7個百分點,表現不及預期。這部分源于上年同期基數抬升,但更為重要的是,受疫情疤痕效應、樓市調整影響居民消費信心,以及前期可支配收入增速下滑制約消費能力等影響,當前居民消費仍然偏弱。綜合商品和服務消費看,二季度居民消費增速較一季度有一定幅度下滑,這也是二季度GDP增速低于一季度的一個重要原因。下半年消費修復進程面臨的最大不確定因素仍是樓市何時企穩回暖。
6月社零同比增長2.0%,增速較上月放緩1.7個百分點。這部分源于以2年或4年平均增速衡量,上年同期社零增速基數大幅抬升,但更為重要的是,受疫情疤痕效應、樓市調整影響居民消費信心,以及前期城鎮居民可支配收入增速下滑制約消費能力等影響,當前居民消費仍然偏弱。這也反映于6月社零季調環比下降0.12%,遠低于過去10年同期季調環比增速平均值0.87%。
從主要商品限額以上零售額增速來看,6月居民消費“必需相對穩健、可選較弱”的特征依然明顯——當月服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂用品、家電、汽車等可選消費品零售額同比均為負增,家具、通訊器材、石油制品等零售額同比雖延續正增,但增速與上月相比均有不同程度下滑。其中,6月汽車零售額同比下降6.2%,降幅較上月擴大1.8個百分點,已為連續第4個月同比負增。這表明近期各地推出的汽車以舊換新政策對汽車銷售并未產生明顯提振作用,反而可能因替代效應、車企降價等對銷售額增速產生一定下拉效應。同時,6月家電零售額同比從上月的增長12.9%放緩至下降7.6%,或反映此前幾個月以舊換新政策推動下的家電銷售增速回升僅為脈沖式反彈。另外值得一提的是,6月樓市延續調整背景下,除家電銷售額同比轉負外,當月家具零售額同比增速較上月放緩3.7個百分點至1.1%,建筑裝潢材料零售額同比下降4.4%,降幅與上月基本持平。
1-6月社零累計同比增長3.7%,增速比1-5月放緩0.4個百分點,比一季度放緩1.0個百分點。需要指出的是,社零數據更多反映居民商品消費走勢,而判斷當前消費走勢,還需要結合社零與服務零售額數據一起觀察。1-6月服務零售額累計同比增長7.5%,增速比社零增速高出3.8個百分點,與當前旅游等服務消費更有活力相印證。不過,與一季度相比,上半年服務零售額累計增速也放緩了2.5個百分點。因此,綜合商品和服務消費看,二季度居民消費增速較一季度有一定幅度下滑,這也是二季度GDP增速低于一季度的一個重要原因。
展望后續,疫情疤痕效應會隨著時間推移逐步消退,這意味著居民消費還有進一步修復空間。后續消費修復進程面臨的最大不確定因素仍是樓市何時企穩回暖,從而消除資產縮水效應對居民消費心理的影響??紤]到當前樓市仍處調整過程,我們判斷,短期內居民消費動能難有明顯增強。其中,在去年同期基數走低拉動下,7月社零同比增速僅將小幅反彈至3.0%左右。
我們認為,消費是當前宏觀經濟運行過程中的一個主要薄弱點,促消費政策還需進一步加力。當前促消費政策可重點從兩個角度發力:首先,財政政策可在逆周期調節方向適度發力,階段性彌補居民收入增速下滑對消費帶來的影響。當前的重點是中央財政和地方財政要加大對耐用消費品“以舊換新”的補貼力度,并與銀行擴大消費貸投放、商家優惠讓利相互配合,在較短時間內形成促銷合力。其次,當前還是要加大房地產支持政策力度,核心是引導居民房貸利率持續較大幅度下調,扭轉樓市預期,推動房地產行業盡快實現軟著陸。這對提振消費信心、改善社會預期有直接作用。
四、投資:1-6月固定資產投資繼續減速,三大投資板塊增速全面下行。其中,在極端天氣因素及資金來源波動影響下,4月以來基建投資增速持續走低;受上年同期基數走高,以及近期制造業中長期貸款增速下調影響,6月制造業投資增速有所回落,但繼續保持較高增長水平;“5.17”房地產新政后樓市邊際回暖,但尚難傳導到投資端,6月房地產投資繼續較快下滑。整體上看,上半年固定資產投資增速高于去年同期和去年全年,顯示穩增長政策持續發力。這主要體現在基建投資保持較快增長,對沖房地產投資下滑,而制造業投資高增則是政策面支持新質生產力發展的集中體現。
1-6月固定資產投資累計同比增速為3.9%,較1-5月回落0.1個百分點,但仍明顯高于2023年全年3.0%的增長水平。這意味著上半年穩增長政策持續發力。據我們測算,6月當月固定資產投資同比增長3.6%,較5月加快0.2個百分點,主要源于服務業投資增速加快。另外,上半年民間投資同比增長0.1%,明顯落后于整體投資增速,主要是受房地產投資下行拖累,扣除房地產開發投資,民間投資增長6.6%。
具體來看,1-6月基建投資(不含電力)同比增速為5.4%,較1-5月下行0.3個百分點,低于去年全年5.9%的增長水平。據我們測算,6月當月基建投資增速為4.6%,較5月下行0.3個百分點。4月以來固定資產投資增速呈持續回落態勢,主要原因有兩個:一是近期極端天氣、雨澇災害多發,這會對以戶外施工為主的基建項目進度帶來較大影響。二是今年上半年專項債發行節奏放緩,加之二季度以來地方政府土地出讓金收入大幅下滑,以及貴州、天津等12個高負債省市政府投資項目面臨嚴格管控,都會對當前基建投資增速有一定下拉作用。展望未來,考慮到三季度穩增長政策有望進一步加力,特別是政府債發行將明顯提速,基建投資增速下行勢頭最早將在7月得到扭轉。整體上看,下半年基建投資的宏觀經濟運行穩定器作用會更為突出。
制造業投資方面,1-6月累計同比增速為9.5%,低于1-5月的9.6%,但明顯高于去年全年6.5%的增幅;據我們測算,6月當月制造業投資增速為9.4%,較上月回落0.1個百分點,為連續三個月小幅回落。我們分析,除上年同期基數抬高外,或與近期制造業中長期貸款增速高位下行、我國外部經貿環境挑戰性增加有一定關聯。
上半年制造業投資增速明顯加快,領跑三大投資板塊,是帶動整體固定資產投資提速的主要原因。背后的原因有兩個:一是政策支持力度加大。央行數據顯示,6月末制造業中長期貸款余額同比增長18.1%,雖較前期有所放緩,但仍明顯領先于8.8%的整體信貸余額增速。這顯示政策面繼續加大對制造業轉型升級、解決“卡脖子”問題的支持力度,與今年全國兩會政府工作報告將“大力推進現代化產業體系建設,加快發展新質生產力”列為十大任務目標之首相印證。另外,當前支持大規模設備更新政策對制造業投資有較強推動作用。國家統計局公布的數據顯示,上半年設備工器具購置投資同比增長17.3%,拉動固定資產投資增長2.1個百分點,貢獻率達54.8%。二是近期制造業內生投資動能也在增強。去年下半年以來PPI降幅總體趨于收窄、去年8月以來規上工業企業利潤整體保持正增長勢頭,特別是受企業貸款利率持續下行影響,當前工業企業資產利潤率持續高于企業貸款利率,制造業內生投資動能也在增強。值得一提的是,1-6月代表新質生產力發展方向的高技術制造業投資同比增長10.1%,持續高于整體制造業投資增速。其中,航空、航天器及設備制造業,計算機及辦公設備制造業投資分別增長38.3%、12.1%。
展望未來,制造業投資有望延續年初以來的較快增長勢頭,估計全年增速將達到8.5%左右。這意味著經濟內生增長動能將得到改善。其中,高技術制造業投資將保持兩位數高增狀態,這是政策面支持建設現代產業體系,重點推動先進制造業發展的具體體現。我們認為,2024年影響制造業投資的最大不確定因素仍是房地產行業能否盡快實現軟著陸,進而拉動需求并提振投資信心。另外,近期海外貿易保護主義抬頭,也可能在短期內對國內制造業投資帶來一定擾動——類似影響曾在2019年顯著拉低制造業投資增速。
1-6月房地產投資累計同比下降10.1%,降幅與1-5月持平,略大于去年全年-9.6%的降幅。國家統計局公布的數據顯示,年初以來樓市偏冷,1-6月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-19.0%和-25.0%,雖因“5.17”房地產新政帶動,降幅將前值有所收窄,但尚難傳導到房地產投資端。值得注意的是,根據國家統計局數據,今年以來保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”積極推進,拉動房地產開發投資0.9個百分點。不過,最新政策取向顯示,保障房供應更多轉向收購存量房產,這會削弱對今年房地產投資的拉動作用。
往后看,未來一段時間房企銷售回款仍面臨較大下滑壓力。不過,伴隨城市房地產融資協調機制進一步發力,房企開發貸投放節奏有望加快,加之上年同期基數走低,下半年房地產投資同比降幅有望呈現小幅收斂態勢。但就以環比指標衡量的房地產實際投資動能而言,未來走勢仍將主要取決于樓市何時筑底回暖。
整體上看,二季度GDP增速出現下行波動,在外需延續一季度較強勢頭背景下,二季度國內有效需求不足現象較為突出,背后是房地產行業持續調整,居民消費和民間投資偏弱,而在穩增長政策在一季度前置發力后,二季度總體處于觀察期。不過,以高技術制造業生產和投資增速保持較高水平為代表,新質生產力發展勢頭較強。就上半年而言,GDP增速達到5.0%,與今年全年“5.0%左右”的增長目標基本持平,外需回暖、新質生產力較快發展提供較強增長動力,但在房地產行業調整背景下,國內有效需求不足問題有待進一步解決。
展望未來,綜合考慮上年同期基數變化,特別是最新經濟運行態勢,我們判斷在經歷2月以來的政策觀察期后,下半年穩增長政策會進一步加力,其中貨幣政策降息降準都有空間,財政政策會加快支出節奏,扭轉基建投資增速下行勢頭。最后,繼“5.17”房地產新政之后,下半年房地產支持政策還將進一步加碼,核心是下調居民房貸利率,這是左右樓市走向的關鍵。但下半年宏觀政策大收大放的可能性仍然不大,房地產政策還將以漸進調整為主。綜合以上,我們判斷三季度GDP增速將在4.9%左右,下半年經濟增速將在5.0%左右,具備完成全年增速目標的條件。
(本文作者介紹:清華大學公共管理學博士,東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯:趙思遠
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