摘要

　　前三季度，穩(wěn)健的貨幣政策持續(xù)精準(zhǔn)有力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，綜合運用利率、準(zhǔn)備金等政策工具，保持市場流動性合理充裕，引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本持續(xù)下降，為支持經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。展望四季度，降準(zhǔn)降息會否再次使用主要取決于未來經(jīng)濟走勢、預(yù)期及風(fēng)險變化，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具仍將精準(zhǔn)滴灌支持重點領(lǐng)域，全力支持經(jīng)濟實現(xiàn)年內(nèi)增長目標(biāo)。

　　正文

　　一、前三季度，穩(wěn)健的貨幣政策持續(xù)精準(zhǔn)有力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，綜合運用利率、準(zhǔn)備金等政策工具，為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境

　　一是總量保持合理增長。央行分別于3月和9月兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.25個百分點，其中3月旨在鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升、緩解季末流動性壓力，同時對海外因硅谷銀行破產(chǎn)產(chǎn)生的全球金融風(fēng)險擴散恐慌情緒上升起到一定對沖和預(yù)期引導(dǎo)作用。9月降準(zhǔn)主要對穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)樓市和股市等起到積極作用，同時也緩解了因地方債發(fā)行提速、稅期高峰、銀行業(yè)季末考評等因素帶來的流動性壓力。兩次降準(zhǔn)共釋放中長期流動性超萬億元，為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造較為適宜的貨幣金融環(huán)境。此外，央行還通過公開市場操作、中期借貸便利等工具調(diào)控貨幣投放節(jié)奏，保持市場流動性合理充裕。今年前三季度，社會融資規(guī)模增量29.33萬億元，同比多增1.41萬億元；人民幣各項貸款增加19.75萬億元，同比多增1.58萬億元。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、社會融資規(guī)模存量和人民幣各項貸款分別同比增長10.3%、9.0%和10.9%，基礎(chǔ)貨幣投放保持合理增長、信貸總量持續(xù)擴大。

　　二是價格穩(wěn)中有降。央行持續(xù)發(fā)揮政策利率引導(dǎo)作用，于6月下調(diào)政策利率OMO、SLF和MLF各10個基點，帶動1年期和5年期以上LPR分別下調(diào)10個基點，本次下調(diào)主要受二季度以來經(jīng)濟修復(fù)動能轉(zhuǎn)弱、消費投資需求不振、信心不足等影響，降息對穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期、提振內(nèi)需、支持經(jīng)濟回升向好起到積極作用。8月央行再次下調(diào)政策利率OMO、SLF和MLF分別10個基點、10個基點和15個基點，帶動當(dāng)月1年期LPR下調(diào)10個基點，本次降息主要旨在加力推動經(jīng)濟回升向好，并更有針對性地支持企業(yè)流動性資金貸款、小微企業(yè)貸款和消費貸款。9月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.87%，質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.96%，企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.85%，均處于歷史較低位置。

　　三是結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具持續(xù)發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用，在存量結(jié)構(gòu)工具基礎(chǔ)上，央行6月宣布增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2，000億元，其中支農(nóng)再貸款、支小再貸款、再貼現(xiàn)分別400億元、1，200億元和400億元，調(diào)增后額度分別為8，000億元、17，600億元、7，400億元，進一步加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)加大對制造業(yè)、普惠金融、科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。9月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長38.2%，比各項貸款增速高27.3個百分點；“專精特新”中小企業(yè)貸款余額同比增長18.6%，比各項貸款增速高7.7個百分點；普惠小微貸款余額同比增長24.1%，比各項貸款增速高13.2個百分點。

　　四是兼顧內(nèi)外均衡。受海外持續(xù)加息影響，年內(nèi)人民幣對美元貶值壓力加大，離岸人民幣匯率于5月下旬破7后持續(xù)震蕩貶值，并于9月上旬跌破7.3的歷史關(guān)口，央行通過調(diào)整跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、發(fā)行離岸央行票據(jù)、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率等方式糾偏市場單邊超調(diào)行為，維護匯市基本穩(wěn)定。受美加息、美元指數(shù)持續(xù)上漲等影響，人民幣對美元雖然相對貶值，但對非美貨幣保持相對強勢，如反映人民幣對一籃子貨幣匯率變動的CFETS人民幣指數(shù)自8月以來持續(xù)波動上升，截至9月末升至99.55，人民幣對一籃子貨幣穩(wěn)中有升。此外，截至9月末，我國外匯儲備達3.12萬億美元，較為充裕的外匯儲備對于防范人民幣匯率過度波動、維護國內(nèi)經(jīng)濟金融穩(wěn)定也起到壓艙石作用。

　　二、展望四季度，貨幣政策工具箱仍然充足，貨幣政策會否加碼主要取決于未來經(jīng)濟走勢、預(yù)期及風(fēng)險變化，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具仍將精準(zhǔn)滴灌支持重點領(lǐng)域，全力支持經(jīng)濟實現(xiàn)年內(nèi)增長目標(biāo)

　　降準(zhǔn)方面，降準(zhǔn)仍有空間但短期必要性或不強，年內(nèi)第三次降準(zhǔn)會否落地主要取決于未來經(jīng)濟走勢及預(yù)期變化。由于當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已降至歷史低位，而M1-M2剪刀差持續(xù)偏高，說明資金空轉(zhuǎn)問題較為嚴重，降準(zhǔn)產(chǎn)生的預(yù)期引導(dǎo)作用或高于實際對消費或投資的提振。若年內(nèi)仍有一次降準(zhǔn)，結(jié)合MLF到期規(guī)模、美聯(lián)儲潛在加息時點及跨年資金需求來看，11月或12月降準(zhǔn)的可能性或相對更高。一方面，從四季度MLF到期規(guī)模來看，10、11和12月分別有5，000億元、8，500億元和6，500億元到期，未來MLF除增量續(xù)作外，不排除在到期規(guī)模較大、流動性緊張的11或12月降準(zhǔn)，若考慮年末金融機構(gòu)流動性壓力驟升等影響，12月降準(zhǔn)的可能性或更高，此從今年前兩次降準(zhǔn)均為季末亦可看出。另一方面，從目前美國較為旺盛的勞動力市場及高于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，年內(nèi)11月美聯(lián)儲或仍有一次加息，若短期內(nèi)美加息預(yù)期升溫、美元指數(shù)再度大幅上漲造成國內(nèi)資金流出壓力加大等風(fēng)險上升，央行或提前降準(zhǔn)以緩解流動性壓力并釋放穩(wěn)市場等積極信號。

　　降息方面，今年兩次降息均出現(xiàn)在即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略不及預(yù)期的情景下，起到較大程度提振市場信心、穩(wěn)定預(yù)期等作用，故四季度會否降息仍主要取決于未來經(jīng)濟走勢及預(yù)期變化。房地產(chǎn)修復(fù)進展亦會產(chǎn)生一定影響，若未來房地產(chǎn)市場修復(fù)不及預(yù)期，結(jié)合8月僅調(diào)降1年期LPR而未動5年期以上LPR的操作，不排除未來補降5年期以上LPR以刺激地產(chǎn)需求的可能性。另外，考慮到當(dāng)前銀行凈息差已持續(xù)收窄，后續(xù)存款利率或先一步下調(diào)，為貸款利率調(diào)降打開空間。

　　結(jié)構(gòu)工具方面，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍較為豐富且仍有使用額度。四季度結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具將用好用足，持續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。雖然目前科技創(chuàng)新再貸款、交通物流再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款、普惠小微貸款減息支持工具、收費公路貸款支持工具等5項結(jié)構(gòu)性貨幣工具均已到期。結(jié)合近期央行釋放必要時將再創(chuàng)設(shè)新工具的信號，不排除已到期或?qū)⒂谀陜?nèi)到期的階段性工具將延期使用，新的結(jié)構(gòu)性貨幣工具亦有望增設(shè)。

　　總的來看，四季度貨幣政策將持續(xù)精準(zhǔn)有力，保持市場流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，降準(zhǔn)降息均可期，結(jié)構(gòu)性的貨幣工具也將發(fā)揮重要作用，全力支持經(jīng)濟實現(xiàn)年內(nèi)增長目標(biāo)。

　　報告聲明

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