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　　2022年3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)代表國務(wù)院向十三屆全國人大五次會議作《政府工作報告》（以下簡稱“報告”）。報告提出了2022年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)，對重大宏觀政策做出安排部署。對此，我們做如下解讀：

　　一、GDP增速目標(biāo)設(shè)定為“5.5%左右”。首先，這意味著今年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持中高速增長，匹配當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛在增長動能，同時也有助于防止增速目標(biāo)過高導(dǎo)致宏觀政策“大水漫灌”，為將來留下金融財政風(fēng)險隱患。根據(jù)2021年3月25日央行發(fā)布的工作論文測算，十四五期間（2021-2025年），我國潛在經(jīng)濟(jì)增速在5.1%-5.7%之間；另外，2021年9月，央行行長易綱在《金融研究》刊發(fā)文章《中國的利率體系與利率市場化改革》，提出“中國的經(jīng)濟(jì)潛在增速仍有望維持在5%-6%的區(qū)間”。

　　其次，這一增速目標(biāo)能夠?yàn)椤氨＞蜆I(yè)”奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。常態(tài)下，我國GDP每增長一個百分點(diǎn)，對應(yīng)拉動新增城鎮(zhèn)就業(yè)200萬左右，而今年新增就業(yè)目標(biāo)為1100萬。第三，與此前市場普遍預(yù)期的“5.0-5.5%”相比，這一增速目標(biāo)略高于市場預(yù)期，有助于提振市場信心。受近期地緣政治沖突等因素影響，外部不確定性升溫，更需要國內(nèi)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長，為二十大勝利召開創(chuàng)造平穩(wěn)健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。設(shè)定“5.5%左右”的增長目標(biāo)，將促使各部門、各地區(qū)政策進(jìn)一步向有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方向調(diào)整，進(jìn)而穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　二、目標(biāo)財政赤字率為2.8%，新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模為3.65萬億。這兩個數(shù)量指標(biāo)受到市場普遍關(guān)注，在一定意義上代表了今年的財政政策力度。首先，與去年相比，今年的目標(biāo)財政赤字率下調(diào)了0.4個百分點(diǎn)，降至3.0%以下，與疫情前的2019年持平。這主要是從增強(qiáng)財政可持續(xù)性角度考慮，體現(xiàn)財政政策從疫情沖擊階段逐步回歸常態(tài)。但與疫情前歷年均值相比，2.8%的赤字率仍處于較高水平，意味著當(dāng)前宏觀政策仍處于“穩(wěn)增長周期”。

　　2022年新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模為3.65萬億，與去年持平，沒有調(diào)降，主要原因是受房地產(chǎn)市場波動影響，預(yù)計今年地方政府土地出讓金收入將出現(xiàn)負(fù)增長，加之地方政府隱性債務(wù)會繼續(xù)受到嚴(yán)格管控，“堵偏門、開正門”導(dǎo)向下，需要今年新增地方政府專項(xiàng)債繼續(xù)保持較高規(guī)模。另外，鑒于專項(xiàng)債資金中約一半要投向基建（今年1月這一占比達(dá)到67.4%），3.65萬億的規(guī)模意味著今年基建投資提速已成定局。這將是當(dāng)前對沖房地產(chǎn)投資下行、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要政策工具。

　　需要指出的是，考慮到財政資金結(jié)轉(zhuǎn)、特別是上年已發(fā)未用專項(xiàng)債資金中會有近1萬億規(guī)模要結(jié)轉(zhuǎn)到今年使用，2022年實(shí)際財政支出力度將比上年顯著增強(qiáng)。其中，政府工作報告中明確指出，財政“支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上”。減稅降費(fèi)方面，今年對增值稅留抵退稅做了具體安排，“退稅減稅規(guī)模高達(dá)2.5萬億，其中留抵退稅約 1.5萬億，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)。”這明顯高于此前市場普遍預(yù)期，表明財政對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度顯著增大。我們判斷，當(dāng)前財政結(jié)余規(guī)模比較大，也給減稅降費(fèi)提供了空間。

　　三、貨幣政策未直接提及“降準(zhǔn)降息”，但要求“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”。“總量功能”是指要適度提高信貸、社融及M2等總量金融指標(biāo)增速，主要體現(xiàn)逆周期調(diào)控要求。“結(jié)構(gòu)功能”是指要引導(dǎo)信貸等金融資源更多投向小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域。在2021年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)前，發(fā)揮貨幣政策結(jié)構(gòu)功能是重點(diǎn)；下半年伴隨穩(wěn)增長需求增強(qiáng)，發(fā)揮總量功能受到重視。這實(shí)際上意味著接下來貨幣政策要在穩(wěn)增長方向進(jìn)一步發(fā)力。

　　報告明確要求“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”和“推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”。考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢以及今年“5.5%左右”的增長目標(biāo)，我們認(rèn)為二季度貨幣政策仍有進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)降息的可能。降準(zhǔn)是當(dāng)前緩解銀行中長期流動性瓶頸，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模的重要政策工具（另一項(xiàng)是增加MLF操作規(guī)模），而MLF降息則是帶動LPR下調(diào)，進(jìn)而“推動銀行降低實(shí)際貸款利率”的最有效手段。著眼于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場運(yùn)行，頂住上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力，我們判斷接下來一段時間仍是貨幣政策集中發(fā)力期，主要目標(biāo)是量價配合，既要將社融、信貸增速適度提上去，又要引導(dǎo)市場利率和企業(yè)貸款利率降下來（2021年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.61%，是改革開放四十年多來最低水平；今年至少在上半年，這一指標(biāo)還會有進(jìn)一步下調(diào)空間），即寬信用和寬貨幣同步推進(jìn)。下半年經(jīng)濟(jì)回暖后，貨幣政策實(shí)施力度有可能回撤。最后在金融穩(wěn)定方面，報告提出“設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金”。這主要體現(xiàn)托底救助安排，進(jìn)一步夯實(shí)金融穩(wěn)定基礎(chǔ)。可以看到，2021年為防止部分地方大型國企違約風(fēng)險擴(kuò)散，各地設(shè)立的“信用保障基金”發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

　　四、報告重申“房住不炒”，以及“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。考慮到當(dāng)前樓市仍處下行期，加之外部不確定性因素增多，政策面對穩(wěn)住國內(nèi)房地產(chǎn)市場的決心會進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計房地產(chǎn)金融環(huán)境還會繼續(xù)回暖，除房企信貸、發(fā)債環(huán)境改善外，一個關(guān)鍵指標(biāo)是月度金融數(shù)據(jù)中的居民中長期貸款（其中近八成是按揭貸款）規(guī)模將趨勢性走高。另外，以鄭州放松限購為標(biāo)志，因城施策下將會有更多二、三線城市跟進(jìn)，適度放松各類行政性調(diào)控。

　　考慮到接下來居民房貸利率將進(jìn)一步下行，年中樓市有望止跌，房地產(chǎn)行業(yè)將走出“銷量放緩、房價下跌、投資下滑”的寒潮期。不過，當(dāng)前監(jiān)管層對“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”態(tài)度堅決，今年基建投資提速將更多承擔(dān)起穩(wěn)增長角色。我們判斷，房地產(chǎn)政策回暖取向更多是防御性的，主要是為了避免房企違約無序擴(kuò)散，因此年內(nèi)出現(xiàn)樓市顯著升溫、房價再度較快上漲的可能性很小。因城施策下，重點(diǎn)城市若出現(xiàn)遲到的小陽春行情，政策面將及時回調(diào)，防止當(dāng)?shù)貥鞘写笃鸫舐洹?/p>

　　五、報告要求“有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作”，“堅持先立后破、通盤謀劃，推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型”。我們認(rèn)為，這意味著今年因推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)而導(dǎo)致上游原材料供應(yīng)緊張、PPI大幅沖高的局面不會重現(xiàn)，將對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重要作用。其中，一個主要政策安排是“推動能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變。”

　　總體上看，今年政府工作報告對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定、重大宏觀政策安排部署較為積極，有利于對沖外部不確定性升溫對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及市場信心的沖擊，引導(dǎo)疫情后期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)。我們預(yù)計，全年GDP增速有望達(dá)到5.6%左右，這較我們此前預(yù)期提高0.3個百分點(diǎn)；受房地產(chǎn)行業(yè)走勢及上年基數(shù)等因素影響，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將“前低后高”，四個季度的GDP同比增速將分別為5.3%、5.0%、6.0%、5.9%。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)