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　　2021年以來，國家繼續圍繞節水行動、污水資源化利用等方面出臺相關政策保障民生及行業可持續發展，債券發行規模同比繼續增長，盈利能力同比有所上升，但其公益性特征導致行業盈利能力仍較弱。預計2022年提高水資源利用效率仍是國家政策的重要目標，污水資源化利用將成為行業重點發展方向；同時，隨著優質企業不斷加大水務資產投資，行業信用質量將繼續保持穩定。

　　行業政策：2021年以來，國家繼續圍繞節水行動、污水資源化利用等方面出臺相關政策保障民生及行業可持續發展，預計2022年，提高水資源利用效率仍是國家政策的重要目標，污水資源化利用將成為行業重點發展方向。

　　行業發展：供水行業總體保持穩定發展，在我國資源現狀和環保要求下，污水處理等水務處理基礎設施建設不斷推進，水務固定資產投資不斷加大，行業資產規模將繼續增長。

　　盈利能力：2021年水務企業營業收入同比繼續增長；由于主業盈利空間有限，政府補助仍為水務企業的重要利潤來源；預計2022年，隨著水務企業在建項目的逐步投產，未來產能將有所擴張，水務行業營收將繼續保持增長。

　　債務負擔：2021年，水務企業AA+及以上高信用等級發債主體占比較高，整體債務負擔較去年同期有所加重，債券期限結構整體較為合理，隨著水務企業固定資產投資需求的增長，債務負擔將進一步增加。

　　信用質量：2021年，水務行業信用質量整體保持穩定，伴隨著優質企業不斷加大水務資產投資，行業整合力度繼續加大，2022年行業信用質量將繼續保持穩定。

　　行業政策

　　2021年，國家繼續圍繞節約用水、污水資源化利用等方面出臺相關政策保障民生及行業可持續發展；預計2022年，提高水資源利用效率仍是國家政策的重要目標，污水資源化利用將成為行業重點發展方向。

　　水務行業作為關系到國計民生的行業，具有政府特許經營、初始投資大、投資回收周期長、資金沉淀性強等特點，是典型的政策導向性和法律法規驅動型行業。2021年以來，國家繼續圍繞節約用水、污水資源化利用、生態環境保護和污染治理和行業標準等方面出臺相關政策保障民生及行業可持續發展。

　　節約用水方面，2021年12月，工業和信息化部、水利部編制了《國家鼓勵的工業節水工藝、技術和裝備目錄（2021年）》，提高水資源利用效率是國家政策的重要目標。

　　污水資源化利用方面，2021年1月，國家發改委、科技部、工業和信息化部等10部門聯合印發了《關于推進污水資源化利用的指導意見》，提出了著力推進重點領域污水資源化利用、實施污水資源化利用重點工程和健全污水資源化利用體制機制的意見，同時提出了完善財金政策的要求。另外，2021年6月，國家發改委、住建部還聯合印發了《“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》。在相關政策引導下，污水資源化利用將成為水務行業的重要發展方向。

　　生態環境保護和污染治理方面，2021年11月，生態環境部和國家發改委分別印發了《關于深化生態環境領域依法行政持續強化依法治污的指導意見》和《國家發展改革委關于加強長江經濟帶重要湖泊保護和治理的指導意見》，提出了生態環境保護方面的要求。行業標準方面，2021年11月23日，全國標準信息公共服務平臺開始《生活飲用水檢驗方法》（GB/T 5750）全部13部分修訂公示。此次修訂目的是為了滿足《生活飲用水衛生標準》中水質指標的檢驗需求，高效、準確地開展飲用水水質檢驗工作。

　　大公國際分析師認為，2021年，國家出臺了一系列旨在提高水資源利用效率、促進污水資源化利用、加強生態環境保護和污染治理的政策。預計2022年，提高水資源利用效率仍是國家政策的重要目標，污水資源化利用將成為行業重點發展方向。

　　行業發展

　　我國水務行業總體保持穩定發展，2020年，我國用水總量同比有所減少，用水效率有所提升；在我國資源現狀和環保要求下，污水處理等水務處理基礎設施建設不斷推進；隨著水務行業固定資產投資的增長，預計水務行業資產規模將繼續增長。

　　水務行業為弱周期性行業，對宏觀經濟運行周期的敏感性較低，總體保持穩定發展，行業發展與人口數量及城鎮化進程等因素高度相關。我國人均淡水資源量只有世界平均水平的四分之一，同時地域分布不均衡，我國仍屬于水資源嚴重短缺的國家。

　　2020年，我國用水總量同比有所減少，用水效率有所提升，節水行動初顯成效。根據《2020年中國水資源公報》，2020年全國供水總量和用水總量均為5，812.9億m3，受新冠疫情、降水偏豐等因素影響，較2019年減少208.3億m3。按可比價計算，萬元國內生產總值用水量和萬元工業增加值用水量分別同比下降5.6%和17.4%，用水效率同比有所提升。

　　在我國資源現狀和環保要求下，污水處理等水務處理基礎設施建設不斷推進。2010年以來，我國城市和縣城污水排放量和污水處理量均逐年增長，污水處理率逐年提高，縣城污水排放量和污水量雖然一直低于城市，但縣城和城市污水處理率的差距逐年縮小。

　　行業競爭方面，水務行業是重資產行業，固定資產生命周期長，資本需求大，有較高的進入壁壘，市場格局較為穩定。2020年受疫情影響，國家重點聚焦基建補短板，水務行業成為重點投資方向，城市和縣城供水固定資產投資完成額分別同比增長33.81%和38.15%，隨著水務行業固定資產投資的增長，預計水務行業資產規模將繼續增長。

　　大公國際分析師認為，隨著經濟社會的不斷發展，我國城市化進程不斷加快，對供排水和污水治理的需求與要求也越來越高，隨著污水處理等水務處理基礎設施建設不斷推進，水務行業固定資產投資將進一步增長，資產規模將繼續增長。

　　盈利能力

　　得益于國內水務基礎設施不斷完善、全國污水處理量等不斷增長，2021年水務企業營業收入同比繼續增長；水務企業獲現能力較好，經營性凈現金流繼續保持凈流入；預計2022年，隨著污水處理及水環境治理的需求趨勢擴大、在建項目的逐步投產，水務行業投資規模和營收將繼續保持增長。

　　本文根據申萬和Wind行業分類下歸屬于水務行業的發債企業和上市公司，并剔除合并報表范圍內的發債子公司、未披露2021年三季報、雖被納入水務行業但城投屬性強的公司等，綜合上述條件篩選出42家水務樣本企業。

　　盈利能力方面，2021年三季度，樣本水務企業營業收入和凈利潤同比分別增長39.76%和26.24%；毛利率同比小幅增長0.76個百分點。

　　期間費用方面，2021年前三季度，水務企業期間費用控制水平較穩定，但規模仍較大，一定程度上削弱了水務企業的盈利能力。期間費用主要是財務費用占期間費用和管理費用，研發費用和銷售費用占比均較小，結構較為穩定。

　　其他收益方面，2021年前三季度，水務企業其他收益仍為稅收返還等政府補貼，在凈利潤中占比分別為28.17%、24.07%和24.51%，政府補助仍為水務企業的重要利潤來源。

　　現金流方面，水務企業獲現能力較好。2021年前三季度，經營性凈現金流保持凈流入。受供水、污水處理業務結算周期影響，第一季度經營性現金流凈流入較少，但第二季度及第三季度經營性現金流凈流入大幅增長。2021年前三季度，投資性凈現金流保持凈流出，且逐季增加，現金流出主要表現在構建固定資產、無形資產方面的投資，與水務行業的發展趨勢相吻合；籌資性凈現金流保持凈流入，且凈流入呈增長態勢。

　　資產規模方面，2021年前三季度，資產規模較去年同期分別增長21.07%、14.40%和11.83%，主要是固定資產的增加。信用等級為AAA水務企業2021年前三季度的固定資產增幅與資產規模增幅相吻合，水務行業的優質企業不斷加大固定資產的投入。

　　有息債務方面，2021年前三季度，短期有息債務分別為1，456.08億元、1，633.31億元和1，386.39億元，2021年二季度有息債務較多；同期，期末貨幣資金不能完全覆蓋短期有息債務，整體來看，存在一定的短期債務壓力。

　　大公國際分析師認為，2021年，整體盈利能力較去年同期有所增強。預計2022年，隨著污水處理及水環境治理的需求趨勢擴大，水務行業固定資產的投資規模將進一步增長，資產規模將繼續增大，同時隨著水務企業在建項目的逐步投產，水務行業營收將繼續保持增長。

　　債券發行概況

　　2021年，水務企業AA+及以上高信用等級發債主體占比仍較高，債券發行量較去年同期有所上升，債務負擔同比有所增加，但存續債券期限結構整體較為合理。

　　從債券規模來看，截至2021年12月15日，水務行業存續債券377只（wind行業），涉及發債主體96家，存續債總額1，622.37億元。截至2021年12月15日，2021年水務行業新發債198只（wind行業），發行規模為983.12億元。

　　從債券類型來看，水務行業發債類型較為多元，截至2021年12月15日，377只存續債券中中期票據仍是發行體量最大的債券品種，發行只數79只，債券余額503.90億元，余額占比31.06%，債券余額同比增幅很小，基本與去年持平；其次是私募債，余額占比22.19%，較去年同期變化不大。債券發行數量列居首位的仍是證監會主管ABS，數量合計140只，但債券發行的體量并不大，債券余額占比8.72%，同比減少2.08個百分點；公司債和企業債的發行債券余額分別為160.40億元和151.60億元，公司債同比變化不大，企業債同比減少21.50%。超短期融資債券增加至30只，債券余額增至143.50億元，擴容明顯。定向工具、短期融資券、交易商協會ABN、可轉債及項目收益票據債券體量仍不大。2021年以來，新發行債券類型主要是超短期融資券，合計占比50.73%；公司債占比12.23%；私募債占比19.95%；其次是一般短期融資券、證監會主管ABS、企業債和定向工具，發行規模仍較小。

　　2021年5月滬深交易所首批基礎設施公募REITs項目獲證監會準予注冊的批復。富國首創水務封閉式基礎設施證券投資基金是首批公募REITs中唯一一家污水處理特許經營權類的基礎設施公募REITs，未來水務企業的融資渠道更為多元。

　　從信用債發行主體的信用等級分布情況來看，水務行業發債主體信用等級整體偏高。截至2021年12月15日，AA+及以上信用債的發債主體占比仍高達65%以上。截至2021年12月15日，新發行債券中AAA級主體在新發債券中占比41.54%；AA+級及AA級主體分別占比32.19%和19.63%，發債主體的信用等級仍然處于較高水平。

　　從存續債券期限結構上來看，截至2021年12月15日，水務行業信用債發行期限結構3年期以上的品種占比41.71%，1年以內和1~3年占比分別為20.79%和37.50%，期限結構較適中。

　　大公國際分析師認為，2021年水務行業高信用等級發債主體占比仍較高；2021年新發行債券余額較去年同期有所上升，整體債務負擔有所加重。從債券類型來看，中期票據和私募債發行總量仍居前列，超短融的擴容較為明顯，同時第一只水務行業公募REITs的發行拓寬了水務企業融資渠道。未來水務行業主體信用級別將持續保持高信用等級的發展趨勢，隨著水務企業固定資產投資需求的增長，債務負擔將進一步增加。

　　信用質量

　　2021年，水務行業信用質量整體保持穩定，伴隨著水務企業項目向綜合化、大型化發展，行業整合力度繼續加大，預計2022年行業信用質量將持續保持穩定。

　　2021年水務行業信用質量整體保持穩定。截至2021年12月15日，2021年水務行業主體信用等級調整家數為1家，為下調級別；展望下調的水務企業為2家。

　　2021年6月4日，聯合資信評估有限公司將呼和浩特春華水務開發集團有限責任公司（以下簡稱“春華水務”）由AA下調至AA-，同時將“16春華水務MTN001”“16春華水務MTN002”和“16春華水務MTN003”信用等級由AA下調至AA-，評級展望維持負面。本次下調主要是基于春華水務流動資金緊張，自身再融資受阻、整體償債能力明顯下降，集中兌付壓力大，資產流動性弱，且整體盈利能力偏弱等。

　　2021年7月30日，中證鵬元資信評估股份有限公司將巴彥淖爾市河套水務集團有限公司（以下簡稱“河套水務”）的評級展望由穩定調整為負面，主體信用等級維持AA-，“12河套水務債/PR河套債”的信用等級維持AA。本次展望調整至負面主要是基于河套水務收入可持續性差，面臨很大的或有負債風險，資產流動性較弱，且未按照抵押資產監管協議的規定對抵押土地進行重新評估等。

　　2021年12月3日，聯合資信評估有限公司將云南水務投資股份有限公司（以下簡稱“云南水務”）的評級展望由穩定調整為負面，主體信用等級維持AA+。本次展望調整至負面主要是基于云南水務負債水平持續高位，債務期限與項目資金回流周期錯配，盈利能力弱化以及其控股股東云南省康旅控股集團有限公司面臨較大集中償付壓力，流動性趨緊等。

　　大公國際分析師認為，在環保政策頻發的背景下，污水處理及提高水資源利用效率仍是國家政策的重點發展方向，同時隨著未來水利基礎設施產能的進一步釋放，我國水務行業水環境治理等領域仍存在較大擴容空間。伴隨著水務企業項目秉承綜合化、大型化的發展道路，加之行業整合力度的持續擴大，預計2022年行業信用質量將持續保持穩定。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)