10月地方政府債繼續發力，拉動利率債整體發行規模同比大幅增長；其中，新增專項債加速發行趕進度，單月發行量創今年新高。
2021年10月，利率債整體保持快速發行的節奏，盡管受國慶假期影響發行數量環比有所下降，但較去年同期仍實現大幅增長，全月共發行利率債312只，環比下降15.45%，同比大幅增長44.44%；募集資金18，583.30億元，環比增長4.94%，同比增長18.71%。從凈融資看，2021年10月，利率債的凈融資規模為10，997.38億元，環比增長3.65%，同比增長32.84%，目前居于全年第二位的水平。今年下半年，我國宏觀經濟下行壓力有所加大，財政政策加力發揮托底經濟增長作用的預期升溫，中央政治局會議明確要求合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，自8月以來，利率債凈融資持續處于高位，已連續3個月保持凈融資規模超過萬億元的水平。
具體來看，國債方面，2021年10月，我國債券市場共發行國債14只，環比下降12.50%，同比下降6.67%，募集資金6，267.00億元，環比增長6.67%，同比下降19.97%。因10月國債到期償還規模較高，僅實現凈融資1，439.20億元，環比下降69.65%，同比下降63.12%。
地方政府債方面，2021年10月，我國債券市場共發行地方政府債235只，環比下降14.86%，同比增長67.86%；募集資金8，688.60億元，環比增長17.76%，同比增長96.16%。從凈融資看，10月地方政府債的凈融資規模達6，893.38億元，刷新今年以來單月凈融資規模新高，環比增長42.06%，同比增長206.06%，且連續三個月保持上升趨勢。從用途劃分看，10月新增地方政府債發行188只，募集資金6，072.38億元，其中包括700.72億元的新增一般債以及5，371.66億元的新增專項債，新增專項債持續加速發行彌補落后進度，單月發行量創今年新高；再融資地方政府債發行47只，募集資金2，616.22億元，其中包括1，585.77億元的再融資一般債以及1，030.45億元的再融資專項債。從區域分布看，四川省、廣東省、江西省、云南省和河北省10月發行地方政府債規模較高，排名居于前五位。
今年以來，我國財政擴張力度趨緩，國債和地方政府債發行節奏偏慢，利率債凈融資較去年同期降幅顯著；地方政府債呈現出進度后置、資金使用結構優化、后續管理趨嚴等顯著特征。
從今年的整體發行情況看，2021年1~10月，我國債券市場已累計發行利率債2，532只，同比下降6.26%，募集資金167，578.32億元，同比增長1.80%，發行數量和規模較去年同期相比一降一升，變化幅度不大。從凈融資看，1~10月利率債凈融資規模為73，576.93億元，同比下降23.02%，去年疫情期間財政政策對沖力度較大，導致基數較高，今年回歸常態后凈融資降幅顯著。
其中，國債1~10月累計發行140只，同比下降2.10%，募集資金53，320.20億元，同比下降4.51%，凈融資14，652.27億元，同比下降48.82%。
地方政府債1~10月累計發行1，616只，同比下降9.37%，募集資金64，843.52億元，同比增長5.92%，凈融資39，866.44億元，同比下降11.36%。從用途劃分看，1~10月新增地方政府債36，552.22億元，包括新增一般債7，519.58億元以及新增專項債29，032.64億元；再融資地方政府債28，291.30億元，包括再融資一般債17，151.76億元以及再融資專項債11，139.54億元。從發行節奏看，今年地方政府債的發行進度與2019年和2020年明顯不同，一是發行進度整體后置，進入4月后才開始逐漸發力，特別是新增專項債，由于財政部在風險防范的背景下對新增項目的審批把控較為嚴格，直至8月后才出現明顯提速；二是統籌規劃更為合理，自4月以來整體發行規模相對均衡，未曾出現前兩年超過萬億元的發行高峰，平滑了由于集中發行對流動性造成的強烈沖擊。從資金投向看，地方債使用結構進一步優化，新增地方債券主要用于交通基礎設施、社會事業、農林水利、生態環保等重點領域，較好地保障了地方合理融資需求，補上民生領域短板，更好地服務于國家戰略。從后續管理看，今年財政部進一步加大了規范專項債資金使用管理的力度，要求“資金跟著項目走”，先后印發了《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》《地方政府專項債券用途調整操作指引》《地方政府專項債券資金投向領域禁止類項目清單》等指導文件，啟動穿透式監測試點，加強全生命周期管理，并通過常態化資金使用情況核查強化制度約束。11月11日，財政部發布《地方政府專項債券用途調整操作指引》明確專項債用途調整相關規定，強調堅持以不調整為常態、調整為例外，發行后嚴禁擅自隨意調整專項債券用途、先挪用后調整等行為。
后市來看，預計11月、12月國債和地方政府債將繼續加速發行追趕進度，但國債完成全年發行目標仍有一定難度。隨著宏觀經濟下行壓力加大，我國對財政政策發力的實際需求增強，預計2022年財政政策將保持積極有為的主基調，利率債的發行規模將延續穩增長的走勢。
展望后市，短期來看“趕進度”將成為國債和地方政府債發行的主要目標，預計11月、12月將繼續保持快速發行的節奏。國債方面，今年1~10月，我國財政收入較去年大幅改善，但財政支出卻相對保守，財政支出增速顯著低于財政收入增速，資金缺口壓力不大，國債發行節奏相對偏緩，截至10月末凈融資額度僅為新增限額2.75萬億元的53.28%。目前財政部已發布四季度國債發行計劃， 11月和12月將分別發行15只（包括7只附息國債、6只貼現國債、2只儲蓄國債）和14只（包括8只附息國債、6只貼現國債），發行只數并未出現明顯調整。考慮到當前仍有較大額度尚未發行完畢，即使11月、12月全力追趕進度，加大單只債券的發行規模，全年完成發行目標仍有一定難度。
地方政府債方面，2021年人大批準的預算安排新增地方政府債限額為44，700億元，財政部已下達42，676億元，包括一般債限額8，000億元以及專項債限額34，676億元。10月26日，財政部解讀前三季度的財政收支情況時提出，“2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發行完畢，持續發揮專項債券對地方經濟社會發展的積極作用”，預計11月、12月將繼續加速發行，完成全年發行計劃的問題不大。
我國當前宏觀經濟形勢依然嚴峻復雜，在疫情反復的同時，今年上游大宗商品原材料價格持續攀升，但在居民收入增長有限的背景下，中下游企業難以將成本壓力向終端消費轉嫁，隨著出口持續回落，需求端韌性不足的問題逐漸顯露，下半年經濟下行壓力有所加大，對財政政策發揮逆周期調節、托底經濟增長作用的實際需求增強。我們預計，在“穩”字當頭的政策取向下，2022年財政政策將繼續保持積極有為的主基調，更加側重于政策的連續性、穩定性和可持續性，財政赤字目標的調整幅度不會太大，預計利率債整體發行將延續2021年穩增長的走勢。
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責任編輯：趙思遠
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