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東方金誠:8月LPR報價不動 企業貸款利率將持續下行

2021年08月26日13:52    作者:王青、馮琳  

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  文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青、高級分析師 馮琳  

  8月20日,全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價:1年期品種報3.85%, 5年期以上品種報4.65%,兩項貸款市場報價利率均連續17個月保持這一水平。

  具體解讀如下:

  一、8月MLF利率保持不變,當月LPR報價不動符合市場預期。

  本月15日,央行續作1年期MLF,招標利率為2.95%,與上月持平。這表明8月LPR報價的參考基礎未發生變化。可以看到,自2019年9月以來,1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整,點差固定在90個基點(0.9個百分點)。這意味著盡管近期央行全面降準,包括貨幣市場短端利率、債券收益率、銀行同業存單利率等主要市場利率出現不同幅度下行,但中期政策利率(MLF利率)仍對LPR報價發揮關鍵指引作用。

  同時我們也認為,全面降準對降低銀行負債端資金成本有一定作用,但截至目前,其下降幅度尚不足以促使報價行下調LPR報價0.05個百分點(LPR報價最小調整步長)。這是7月15日全面降準落地后,LPR報價連續兩個月維持原有水平的一個直接原因。

  在我國當前的利率體系中,LPR報價屬于市場利率范疇,但因其決定著銀行貸款利率水平和走向,直接影響各類市場主體融資成本,因此具有很強的政策信號意義,受到市場的廣泛關注。全面降準落地與LPR報價連續保持不變,一方面意味著下半年宏觀政策重心在向穩增長方向切換。8月16日國常會要求,“各地區各部門要密切跟蹤經濟走勢變化,優化政策組合。促進消費穩定恢復增長,用好地方政府專項債帶動擴大有效投資,以更有效的開放舉措穩定外貿外資,加強政策協調和解讀,增強市場主體信心,保持經濟平穩運行。”

  另一方面,伴隨國內汛情、疫情波動等短期因素退去,居民消費和服務業修復勢頭將會恢復,下半年經濟下行壓力整體可控,特別是就業市場有望保持穩定,宏觀政策向穩增長方向大幅調整的必要性不大。8月16日國常會要求“加強跨周期調節,保持經濟運行在合理區間”,表明下半年宏觀政策在推動經濟修復的過程中,還會注重穩增長與防風險之間的長期均衡,不會出臺強刺激措施,下半年實施“雙降(降準+政策性降息)”的可能性不大。這是近期全面降準后,MLF利率及LPR報價保持不動的宏觀經濟及政策背景。

  二、四季度1年期LPR報價有下調的可能,下半年企業貸款利率會持續下行。

  我們判斷,年內MLF利率下調的可能性不大,但這并不意味著LPR報價也會一直保持不動。其中,四季度央行有可能再次實施全面降準,累積效應下,1年期LPR報價下調的可能性會顯著增大。主要原因包括:首先,接下來伴隨出口動能減弱,提振內需的迫切性會相應增強。這意味著宏觀政策還會進一步向穩增長方向微調,包括支持制造業投資,加快專項債發行,撬動基建投資,以及通過擴大消費貸投放促進居民消費等。其次,考慮到下半年PPI與CPI的“剪刀差”還會保持一段時間,為緩解下游小微企業面臨的成本壓力,政策上需要再扶一把。由此我們預測,四季度央行有可能再次實施0.5個百分點的全面降準,并帶動1年期LPR報價下調0.05個百分點。

  最新公布數據顯示,盡管二季度LPR報價未發生調整,但并未影響實際貸款利率下行。其中,6月新發放貸款加權平均利率為4.93%,比3月降低0.17個百分點。除了“緊信用、穩貨幣”背景下,企業票據融資成本下降較大外,6月新發放的一般貸款加權平均利率也比3月下降0.1個百分點,其中的企業貸款加權平均利率下降0.05個百分點,扭轉了3月出現的環比上行勢頭。

  LPR報價不變,企業貸款利率為什么會下降?我們認為,這主要是信貸市場供求平衡和政策引導的結果。首先是二季度銀行邊際資金成本下行,監管層督促銀行將成本端的政策紅利傳導至實體經濟。可以看到,二季度DR007均值為2.16%,而一季度為2.21%;同期1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率也下降0.08個百分點,即從一季度的2.99%降至二季度的2.91%;而6月初監管層調整了存款利率上限確定方式,旨在遏制銀行存款成本上行勢頭。以上因素帶動商業銀行邊際資金成本下行。其次,在城投平臺和房企融資受限后,企業信貸需求總體上有所減弱。二季度央行問卷調查顯示,企業貸款需求指數為70.5%,較一季度下降7個百分點,這一降幅超出季節性。

  展望未來,我們判斷企業貸款利率還有進一步下行空間。一方面,降準效應下,近期包括DR007、10年期國債收益率、1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率等的關鍵市場利率出現不同幅度下行,在前期監管層著力打破利率雙軌制的背景下,三季度企業貸款利率也會在一定程度上隨之下行,政策紅利會進一步向企業融資成本傳導。另一方面,若四季度1年期LPR報價下調,根據現有貸款利率定價模式,將直接帶動企業貸款利率隨之下調。不過,考慮到當前房地產市場調控態勢,即使年內1年期LPR報價下調,主要針對居民房貸的5年期LPR報價也將保持不變,居民房貸利率上行勢頭將會延續。

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  (本文作者介紹:清華大學公共管理學博士,東方金誠首席宏觀分析師。)

責任編輯:趙思遠

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文章關鍵詞: 利率 LPR
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