核心觀點：

　　美國經濟修復速度快于預期，但復蘇風險依然存在。雖然由社交隔離放松以及更有力金融環境推動經濟增長高于市場預期。但財政刺激帶來經濟增長將在2021年后逐漸消退，預計美國經濟增長將在2022年和2023年放緩，參會者重申美聯儲承諾使用其全方位工具支持美國經濟，推動委員會最大就業和價格穩定目標實現。

　　“實質性進展”仍未實現。6月FOMC會議決議中，美聯儲表示每月將會繼續增持至少800億美債及400億美元MBS，直至在就業和通脹目標上取得進一步實質性進展（Substantial further progress）。在本次會議紀要中，美聯儲參會者普遍認為實質性進展目前仍未實現。

　　就業是關鍵。隨著疫苗逐步推進，社交隔離放松以及學校開學復課，疊加失業救濟到期，勞動力短缺情況將在夏季和秋季得到緩解。許多參會者指出，職位空缺增加和較高工作轉換率是市場狀況改善進一步證據。但也有官員強調，經濟仍遠未實現委員會最大就業目標，失業率依然高于政策目標，非農就業能否恢復至疫情前是美聯儲taper的必要條件。

　　通脹盡管高于預期，但美聯儲官員認為通脹主要反映了暫時性因素。參會者預計通脹將向委員會2%長期目標下降，參會者普遍預期通脹會隨著暫時性因素消散而得到緩解，但也有許多參會者指出供應鏈限制及供給短缺將會使得2022年價格有上漲壓力。預計委員會對聯邦基金利率前瞻性指導將比三月預計更快到來。

　　縮減購債時間尚未達成一致，縮減QE方式存在分歧。多位參會者認為，減少資產購買時間將比他們在之前會議上預期更早；但也有與會者認為，就業數據所顯示潛在經濟勢頭信號不太明確，委員會將在未來幾個月內充分掌握信息，以便更好地評估勞動力市場和通脹走勢。由于房地產市場存在較大估值壓力，可能會帶來金融穩定風險。相比國債，應更早或更快減少購買MBS。但也有參會者表示，均衡降低國債和MBS 購買更為可取。

　　從短期融資市場來看，參會者繼續普遍支持國內常備回購便利工具（SRF）及常備FIMA回購便利，并正對其進行參數和具體方案的制定。從紀要發布后大類資產表現來看，美股變動不大，道指和標普漲勢依舊，納指由跌轉漲。10年期美債維持下行。目前長期利率隱含波動率較低，國債收益率下降主要是由于較低期限溢價。股市小幅上漲，美元全面走弱，信用利差保持在在歷史緊縮水平。數據顯示美國經濟在下半年復蘇強度走弱，參會者會更加關注就業。

　　投資建議

　　美聯儲縮表意已決，節奏成為關注焦點。多位美聯儲官員認為Taper會比預期更早來臨。當前美國非農就業人數仍未恢復至疫情前水平，參考上一輪經驗，美聯儲此次taper 進程節奏更為關鍵，關注海外調整風險以及海外非農就業和通脹預期變化，配置盈利能力較為確定成長板塊。

　　風險提示

　　疫情再次擴散風險；經濟增速不及預期

 

　　(本文作者介紹：東亞前海證券研究所宏觀固收首席，經濟學博士。)