文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 高瑞東

　　2021年6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月價(jià)格數(shù)據(jù)，CPI 同比1.3%，前值0.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比9.0%，前值6.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.7個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比0.9%，前值0.7%。

　　5月CPI表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，服務(wù)價(jià)格漲幅收斂，耐用品提價(jià)空間有限，食品價(jià)格延續(xù)回落。往前看，考慮到終端需求尚未企穩(wěn)，原材料漲價(jià)對(duì)CPI的拉動(dòng)有限，CPI年內(nèi)延續(xù)溫和上行，難以構(gòu)成貨幣政策的掣肘。

　　5月PPI同比表現(xiàn)大超預(yù)期，環(huán)比漲幅擴(kuò)大，持平于3月高點(diǎn)。一是，供給瓶頸下，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，原油價(jià)格波動(dòng)上行。二是，盡管近期監(jiān)管層持續(xù)釋放大宗商品保供穩(wěn)價(jià)信號(hào)，5月中旬后國(guó)內(nèi)黑色、有色商品價(jià)格先升后降，但中樞延續(xù)上行。往前看，PPI同比將進(jìn)入高位磨頂階段，年內(nèi)上行空間有限。。

　　終端需求恢復(fù)的差異化效應(yīng)，導(dǎo)致中下游提價(jià)幅度分化明顯。日用品、電氣機(jī)械等需求穩(wěn)定的行業(yè)，漲價(jià)效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大，而耐用消費(fèi)品、衣著等需求疲弱的行業(yè)，提價(jià)幅度開(kāi)始收斂，未來(lái)利潤(rùn)率仍將承壓。

　　一、核心CPI漲幅收斂，上下游價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)有限

　　5月CPI同比繼續(xù)上行，但表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要在于服務(wù)價(jià)格漲幅收斂，同時(shí)今年CPI基期輪換，也加大數(shù)據(jù)估測(cè)偏差。

　　5月食品CPI環(huán)比下降1.7%，主要受豬肉、鮮菜、鮮果價(jià)格持續(xù)回落影響。由于生豬產(chǎn)能的持續(xù)恢復(fù)，以及鮮菜、鮮果供應(yīng)充足，5月豬肉、鮮菜、鮮果價(jià)格分別下降11%、5.6%、2.7%。受供給減少、飼料成本上漲等因素影響，淡水魚(yú)、雞蛋價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月上漲，5月分別上漲9.9%、3.3%。

　　5月非食品CPI環(huán)比上漲0.2%，漲幅暫未進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，燃料價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大，原材料漲價(jià)帶動(dòng)耐用品溫和提價(jià)，服務(wù)價(jià)格漲幅收斂。因國(guó)際原油價(jià)格上漲，5月交通工具用燃料、水電燃料分別環(huán)比上漲1.6%、0.1%，均高于上月的-0.7%、0%；受原材料價(jià)格上漲影響，5月家用器具價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，但低于上月的0.5%，表現(xiàn)出在終端需求偏弱的背景下，上游漲價(jià)向下游的傳導(dǎo)能力有限；近期國(guó)內(nèi)疫情呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，防控趨嚴(yán)也減緩服務(wù)業(yè)修復(fù)步伐，5月服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.2%，低于上月的0.4%。同時(shí)，五一假期結(jié)束，旅游等服務(wù)類(lèi)價(jià)格迎來(lái)季節(jié)性回落，5月旅游價(jià)格環(huán)比上漲1.9%，低于上月的4.7%。

　　二、PPI快速?zèng)_高，中下游漲價(jià)分化

　　5月PPI同比表現(xiàn)大超預(yù)期，環(huán)比漲幅擴(kuò)大，持平于3月高點(diǎn)。PPI快速上行主要源于上游原材料價(jià)格漲幅擴(kuò)大，5月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲2.1%，漲幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；而生活資料價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，漲幅與上月相同。

　　一方面，輸入型通脹壓力未減，原油價(jià)格波動(dòng)上行。供給瓶頸下，受歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇影響，5月布倫特原油價(jià)格突破70美元/桶，帶動(dòng)5月石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.7%，較上月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　另一方面，5月國(guó)內(nèi)黑色、有色價(jià)格先升后降，但中樞繼續(xù)上行。盡管近期監(jiān)管層持續(xù)釋放大宗商品保供穩(wěn)價(jià)信號(hào)，5月中旬后國(guó)內(nèi)黑色、有色商品價(jià)格逐步回歸理性。但受制于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求較強(qiáng)，而保供力度有限，市場(chǎng)投機(jī)情緒釋放后，但價(jià)格仍處在歷史高位，這也進(jìn)一步拉高5月的價(jià)格中樞。

　　終端需求恢復(fù)的差異化效應(yīng)，導(dǎo)致中下游提價(jià)幅度分化明顯。外需向好、內(nèi)需穩(wěn)定的行業(yè)，漲價(jià)效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大，例如一般日用品、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，5月環(huán)比分別上漲0.4%、1.3%，上月分別為0.3%、0.9%；而終端需求疲弱的行業(yè)，提價(jià)幅度開(kāi)始收斂，例如耐用消費(fèi)品、衣著價(jià)格環(huán)比上漲0.1%、0%，而上月為0.4%、0.2%。

　　三、通脹分化延續(xù)，PPI上行動(dòng)能有限

　　預(yù)計(jì)CPI延續(xù)溫和回升，年內(nèi)走勢(shì)前低后高。考慮到終端需求尚未企穩(wěn)，原材料價(jià)格上漲對(duì)CPI的拉動(dòng)效應(yīng)相對(duì)偏弱；隨著國(guó)內(nèi)疫苗接種的持續(xù)推進(jìn)，服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，后續(xù)服務(wù)類(lèi)價(jià)格將溫和上行。

　　PPI同比進(jìn)入高位磨頂階段，未來(lái)上行動(dòng)能有限。一方面，隨著大宗商品保供穩(wěn)價(jià)組合拳出臺(tái)，限產(chǎn)政策逐步放松，國(guó)內(nèi)黑色系價(jià)格大概率已經(jīng)見(jiàn)頂，未來(lái)PPI環(huán)比漲幅有望放緩。另一方面，低基數(shù)效應(yīng)將逐步消退，也將減輕PPI同比上行壓力，預(yù)計(jì)三季度邊際趨緩，四季度回落加快。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所副所長(zhǎng)，早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)財(cái)政部金融人才庫(kù)專(zhuān)家，中國(guó)金融四十人青年論壇會(huì)員。)