文/新浪財經意見領袖專欄作家 靳毅

　　報告正文

　　事件   6月9日，國家統計局公布今年我國5月份居民消費價格（CPI）和工業生產者出廠價格（PPI）數據。其中5月CPI同比上漲1.30%，同比增速較上月上行0.40個百分點，環比下跌0.20%；5月PPI同比上漲9.00%，同比增速較上月上行2.20個百分點 ，環比上漲1.60%。

　　點評 

　　CPI方面，5月份同比增速繼續擴大，食品項依然受豬肉價格拖累；非食品項中，受“五一”假期帶動，旅游、出行價格項表現較好。。

　　PPI方面，5月份同比增速超預期，漲幅繼續擴大，與4月份以來國際大宗商品再次漲價有關。

　　根據模型預測結果顯示，CPI方面，年內仍將繼續穩步上行，階段頂點將出現在11月份；PPI方面，5月份同比增速即是本輪高點，年內將緩步回落。

　　綜合上述對于PPI和CPI同比增速的預測，我們或許正站在“剪刀差”的拐點上。展望未來，隨著“剪刀差”的縮小，工業企業利潤有進一步下滑風險。

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　　豬肉價格下跌，短期內或將持續

　　5月CPI食品項同比增長0.30%，同比增速較上月提升了1.00個百分點。受豬肉生產持續恢復，供給增加影響，5月份，豬肉價格的繼續下跌，同比下降23.80%，跌幅較上月擴大2.40個百分點。

　　5月份，除豬肉外其他食品項同比增速均有所增長。其中，水產品受需求增加以及飼料成本上漲影響，漲幅擴大，5月份同比增加13.80%，增速較上月增加2.50個百分點；蛋類產品價格除了受飼料成本增加、蛋雞存欄下降影響外，還受去年低基數影響，5月份同比增長14.30%，增速較上月增加7.50個百分點。另外，鮮果鮮菜供給充足，價格依舊同比上漲主要受去年基數較低影響。

　　整體來看，食品項中，本月除了豬肉價格同比下降，其余子項同比增速均有所增加。食品項對CPI同比增速拉動為0.24%，較上月增加0.22個百分點。疫情后，能繁母豬存欄率向豬肉價格傳導似乎加快，目前傳導時滯在4個月左右，目前能繁母豬存欄已見頂回落，預計未來豬肉價格同比增速或將見底，但增速依舊處于負區間，因此豬肉價格跌勢在短期內或將持續，進而對CPI食品項有一定抑制作用。

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　　交通出行有支撐，家電漲價明顯

　　5月非食品項同比上漲1.60%。受“五一”小長假影響，5月份CPI交通通信和旅游項恢復顯著。其中交通通信同比增長5.50%，同比增速較上月增加0.60個百分點，旅游項同比降低1%，降幅較上月收縮1.40個百分點。值得一提的是，5月份交通通信同比增速回正，而旅游項同比增速依舊維持在負區間可能也是反映了，今年就地過年后，大家更多選擇在“五一”小長假返鄉訪客而非出門旅游。

　　受4月份以來國際大宗商品價格上漲影響，以銅為代表的家電重要原材料價格漲幅較大，疊加國際“缺芯”加劇，5月份主要家電價格增長顯著。其中，冰箱價格同比增長3.40%，增速較上月增加2.60個百分點；電腦價格同比增長2.23%，增速較上月增加1.42個百分點。

　　整體來看，5月份非食品項表現明顯優于CPI食品項，其中交通通信及教育文化和娛樂對CPI同比增速拉動最大，分別拉動CPI同比增加0.62、0.20個百分點。

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　　原材料漲勢依舊

　　PPI方面，生產、生活資料同比上漲顯著。5月，生產資料價格同比增長12.00%，較上月同比上升2.90個百分點；受生產資料價格上漲拉動，生活資料價格繼續上行，同比上升0.50%，同比增速較上月提升0.20個百分點。5月份以來，以黑色及有色金屬為代表的大宗商品價格繼續上漲，在此格局下，采掘工業、原材料及加工工業生產資料價格上漲明顯，同比增長分別為36.40%、18.80%和7.40%，較上月增加11.50、3.60和2.00個百分點。

　　5月份，原材料及開采相關產業PPI繼續保持了較高增速。其中原油和主要黑色有色金屬采選及開采價格受國際大宗商品漲價因素影響。其中原油相關價格漲幅較大，石油開采及加工價格同比分別增加99.10%和34.30，較上月增加13.30和10.50個百分點。

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　　“剪刀差”或迎拐點

　　我們曾在《中美通脹分析合集》中提出了預測國內CPI和PPI同比增速的模型。根據模型預測結果顯示，CPI方面，年內仍將繼續穩步上行，階段頂點將出現在11月份，達2.4%；PPI方面，5月份PPI同比增速即是本輪高點，年內將會逐步回落，中性預期下，將在7%以上高位運行。

　　本月PPI與CPI“剪刀差”再次擴大，達7.70%，為歷史最大值。從歷史上來看，“剪刀差”與工業企業利潤同比增速走勢呈正相關，當“剪刀差”擴大到一定程度時，工業企業利潤進入被持續擠壓的過程。結合上述對于PPI和CPI同比增速的預測，我們或許正站在“剪刀差”的拐點上。展望未來，隨著“剪刀差”開始下行，工業企業利潤有進一步下滑風險。

　　風險提示：油價波動風險；“新冠”疫情反復；

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)