文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青
4月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%。兩項貸款市場報價利率均連續(xù)12個月保持不變。
具體解讀如下：
一、4月MLF招標利率保持不變，當月LPR報價不動符合市場預期。
本月15日，央行續(xù)作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著4月LPR報價的參考基礎未發(fā)生變化。可以看到，自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整。
在影響LPR報價加點的銀行邊際資金成本方面，近期以DR007為代表的短期市場利率穩(wěn)中略降；銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅下行。而根據融360提供的數(shù)據，近半年來銀行定期存款利率整體上有所上升，這將在一定程度上抵消銀行結構性存款、大額存單等負債成本整體下降帶來的影響。綜合以上，近期銀行平均邊際資金成本基本穩(wěn)定，報價行缺乏上調或下調4月LPR報價加點的動力。最后，掛鉤1年期LPR的利率互換（IRS）近期保持基本穩(wěn)定，意味著市場也未預期4月LPR報價會做出調整。
年初以來LPR報價持續(xù)不動，很大程度上體現(xiàn)了經濟修復期貨幣政策“穩(wěn)”字當頭的基調。一方面，在經濟修復持續(xù)推進以及上年低基數(shù)雙重作用下，一季度GDP增速大幅上沖，上半年宏觀經濟有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長。但消費復蘇滯后、中小微企業(yè)經營景氣水平偏低、就業(yè)質量有待進一步改善表明，國內宏觀經濟修復基礎需要進一步夯實。這意味著目前企業(yè)實際融資成本仍需保持低位，以支持經濟修復過程平穩(wěn)推進。為消除2020年一季度低基數(shù)對同比數(shù)據帶來的擾動，以2019年一季度為基期，今年一季度的兩年GDP復合增長率為5.0%，仍低于2019年全年6.0%的增長水平，也低于央行工作論文測算的今年5.7%的潛在經濟增速，表明當前宏觀經濟增速尚未穩(wěn)定回歸常態(tài)水平。
另外，當前貨幣政策的基調是保持定力，不急轉彎。可以看到，去年為對沖疫情沖擊，1年期LPR報價下調30個基點（0.3個百分點）。今年“不急轉彎”，意味著LPR報價不會出現(xiàn)明顯的掉頭向上走勢。這是年初以來LPR報價這一最重要的市場利率連續(xù)保持不動的深層次原因。
二、近期物價抬頭趨勢明顯，但貨幣政策將保持定力，短期內1年期LPR報價調整的可能性不大；當前房地產市場仍處高位運行狀態(tài)，未來5年期LPR報價存在單獨上調的可能。
受年初以來國際大宗商品價格快速走高影響，3月PPI沖高至4.4%，并帶動CPI同比轉正上行。當前市場普遍預測，二季度國內物價水平會進一步走高，其中PPI同比有可能升至5.0%至6.0%之間，CPI同比也可能達到2.0%至3.0%。不過，考慮到本輪物價上漲的可持續(xù)性不強，央行大概率將在MLF利率等政策利率方面按兵不動。由此，短期內1年期LPR的報價基礎有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。
報價加點方面，針對近期銀行存款利率上行態(tài)勢，央行已在年初著力加大了存款利率監(jiān)管力度，包括不得以各種方式開辦異地存款，繼續(xù)加強對不規(guī)范存款創(chuàng)新產品的監(jiān)測管理，維護存款市場競爭秩序等。這意味著未來銀行存款利率上行勢頭將受到遏制。在短期和中期市場利率大體圍繞相應政策利率上下波動的預期下，未來銀行平均邊際資金成本上行壓力可控，報價行上調1年期LPR報價加點的可能性較小。這樣來看，未來一段時間主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩(wěn)定。
在主要針對居民房貸的5年期LPR報價方面，年初以來四個一線城市二手房價格環(huán)比漲幅持續(xù)處于1.0%或以上的偏高水平，房價同比則出現(xiàn)兩位數(shù)上漲，而且近期部分二、三線城市也出現(xiàn)較快上漲苗頭。我們判斷，若接下來房地產市場持續(xù)升溫，特別是一線城市房價上漲勢頭向二、三線城市擴散，未來不排除5年期LPR報價單獨小幅上調的可能?？梢钥吹?，近期部分銀行正在上調重點城市房貸利率。
三、“有保有壓”的結構性信貸政策下，未來銀行貸款利率走勢或進一步分化。
我們判斷，在今年各類市場利率普遍走高的背景下，銀行貸款利率整體上也將低位小幅回升。也就是說，在LPR報價保持不變的同時，銀行將通過調高利率點差，小幅上調貸款利率。不過，在今年“有保有壓”的結構性信貸政策下，針對企業(yè)的一般貸款利率或還有小幅下行空間?？梢钥吹?，2020年末銀行一般貸款加權平均利率為5.3%，已較二季度末上行4個基點，而針對企業(yè)的一般貸款加權平均利率為4.61%，比二季度末進一步下行3個基點。我們判斷，未來除政策重點支持的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展及小微企業(yè)貸款利率將穩(wěn)中有降外，包括房地產在內的其它投向貸款利率將會有不同程度的上行。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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