特約撰稿 陳躍東 李鵬程

　　2000年，全球的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總量已經(jīng)達(dá)到10萬億美元，如果加上公募性質(zhì)的資產(chǎn)管理，則已接近30萬億美元。而目前中國券商接受的委托資產(chǎn)總額不超過600億人民幣，這一數(shù)字與中國當(dāng)前股票市場的總市值相比，規(guī)模很小，與國際的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模相比，更是微乎其微。

　　真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在西方興起還是并不久遠(yuǎn)的事情，在中國內(nèi)地，它更是近幾年才出現(xiàn)的熱門話題，在大眾的口頭語中被叫做“代客理財”。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是一項伴隨著巨大社會閑置財富的形成才出現(xiàn)的新興金融業(yè)務(wù)。也正因為它是一種新生事物，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)中存在著缺乏規(guī)范、監(jiān)管混亂、競爭無序等問題，加強(qiáng)對它的研究以達(dá)到規(guī)范和發(fā)展的目的已經(jīng)成為金融界的一個迫切任務(wù)。

　　證券公司是中國最早開設(shè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，也一直是最主要的機(jī)構(gòu)。相對于其它機(jī)構(gòu)，其透明度較高，而且其發(fā)展隨著金融市場的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的階段性。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)管理業(yè)在中國內(nèi)地的運作必將越來越正規(guī)化，其監(jiān)管必將越來越來嚴(yán)格，但同時行業(yè)壁壘會越來越低，有關(guān)資產(chǎn)管理的資格限制會逐漸放松或消除，投資顧問公司、信托公司、自然人、外資機(jī)構(gòu)，都可能成為資產(chǎn)的管理人，業(yè)內(nèi)的競爭會越來越激烈。

　　浮出水面的巨山一角

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在整個金融體系中具有十分重要的作用，它是資金融通和資源配置的重要途徑。

　　在金融系統(tǒng)中，往往由于資金盈余者和資金需求者之間的流動性、風(fēng)險和收益要求等并不完全匹配，或者由于信息問題，使得直接融資并不可行，而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為一種重要的金融中介機(jī)構(gòu)，通過其收集信息、分擔(dān)風(fēng)險、專業(yè)化投資等金融功能，使得資源能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)化配置。

　　一些被稱為“合格投資者”的富有者，其承擔(dān)風(fēng)險的能力較強(qiáng)，他們一般不滿足于共同基金保守的投資風(fēng)格，只有個性化的資產(chǎn)管理服務(wù)才能夠滿足這些投資人的需求。

　　養(yǎng)老基金、社保基金、醫(yī)療保險基金和各種其它公益基金，格外重視資產(chǎn)的低風(fēng)險保值增值，也需要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供符合特定要求的投資組合。因而，積極開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是我國資本市場擴(kuò)張、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的一個重要方面。

　　從根本上說，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的根本動力來自投資者對資本增值保值的需求，但是，證券公司開展該業(yè)務(wù)的直接原因卻在于其它傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的下降。從美國的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)管理成為證券公司廣泛開展的新興業(yè)務(wù)是與20世紀(jì)70年代開始實施的“股票交易手續(xù)費自由化”政策分不開的。由于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭加劇、利潤下降，證券公司紛紛將著眼點聚集到資產(chǎn)管理這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域中來。

　　中國內(nèi)地證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起源于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不但是競爭的需要，也是利潤率下降后的必然應(yīng)對措施。一方面，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在經(jīng)紀(jì)、自營和投行之外又開辟了一項前景廣闊的新業(yè)務(wù)，另一方面它又能夠更好促進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的相互結(jié)合，為客戶提供全方位的而且是個性化的金融服務(wù)。

　　證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將大大推進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。根據(jù)西方的經(jīng)驗，成熟市場的標(biāo)志之一是由機(jī)構(gòu)進(jìn)行的委托投資成為證券市場的主流，而由散戶直接進(jìn)行操作的證券投資僅為少數(shù)。中國股票市場上的機(jī)構(gòu)投資者掌握的資產(chǎn)市值僅占市場總市值的20%左右，與美國機(jī)構(gòu)投資者占絕對主導(dǎo)的情況相比，這一比例是實在太低。

　　資產(chǎn)管理市場擴(kuò)張的困境

　　根據(jù)統(tǒng)計，目前中國各證券公司接受的委托資產(chǎn)總額不超過600億人民幣，這一數(shù)字與當(dāng)前股票市場的總市值相比，可以說是微乎其微，即使相對于這些證券公司的資產(chǎn)規(guī)模而言，也是很小的。而尚處于地下狀態(tài)的民間私募性質(zhì)的委托資產(chǎn)總額則很難作出確切的估計，但可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過證券公司所管理的委托資產(chǎn)數(shù)量。

　　從投資方式來看，國內(nèi)證券公司的資產(chǎn)管理投資方向只有股票、債券、回購和新股申購，沒有任何衍生投資工具可以利用。并且，各家證券公司的投資風(fēng)格雷同，其投資品種遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足客戶多樣化的需求。資產(chǎn)管理者以重點投資為主，靠內(nèi)幕交易和資金優(yōu)勢影響股價，投資組合徒有其名。

　　所以，相比國外的同類業(yè)務(wù)，除了規(guī)模偏小、亟待發(fā)展之外，國內(nèi)證券公司所開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盡管在稱呼上含義非常廣泛，但實際所提供的服務(wù)內(nèi)容卻十分有限，本質(zhì)上僅僅局限于證券投資的代客管理現(xiàn)金的業(yè)務(wù)。同時，由于市場尚未成熟，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在規(guī)模和規(guī)范程度上與公募基金都相差很遠(yuǎn)。也正因為如此，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與公募基金之間還遠(yuǎn)未形成相互競爭的關(guān)系，而更多地是相互補(bǔ)充的關(guān)系。

　　然而，內(nèi)地證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最為嚴(yán)重的問題還在于內(nèi)設(shè)的資產(chǎn)管理部沒有獨立法人地位，雖然在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時的業(yè)務(wù)流程和投資管理過程與國外資產(chǎn)管理公司沒有什么區(qū)別，但是由于國內(nèi)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大多是從自營業(yè)務(wù)中分離出來的，與經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)有著千絲萬縷的聯(lián)系，因此很難從制度上消除資金挪用、利潤轉(zhuǎn)移、內(nèi)幕交易等行為。

　　自營業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相互分離但是又同屬一個管理層領(lǐng)導(dǎo)的情況使得一種新的“老鼠倉”成為可能，即使用客戶的資金來配合自營盤的操作，以客戶利益為代價為公司牟取了不正當(dāng)收入。這些制度上的原因使得國內(nèi)證券公司難以形成獨特、穩(wěn)健的運營風(fēng)格，商業(yè)信譽(yù)難以建立，而這反過來又會將經(jīng)營風(fēng)險傳遞給整個公司，增加其業(yè)務(wù)風(fēng)險。

　　多方入手做大資產(chǎn)管理業(yè)

　　在經(jīng)歷了20多年的改革開放之后，中國有大量的社會財富在尋求保值增值的機(jī)會，同時金融市場得到了長足的發(fā)展。因而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨著歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

　　同時，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定時代環(huán)境下，大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不僅可以優(yōu)化資源配置、促進(jìn)金融改革深化，隨著老齡化問題的突顯和財政壓力的增加，它還與社保、養(yǎng)老、醫(yī)療等一系列社會改革以及國有股流通問題有著密切的關(guān)系。發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能成為證券公司業(yè)務(wù)提升的契機(jī)。

　　證券公司應(yīng)以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為契機(jī)，促進(jìn)公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的提升與整合。證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的目的不僅是開辟一項新的收入來源，還在于保護(hù)經(jīng)紀(jì)、自營和投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利益。從一些國際著名投資銀行的業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對公司收入的貢獻(xiàn)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比依然存在一定的差距，但其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最大的好處以巨額的可管理資產(chǎn)，大大樹立了公司品牌。

　　中國內(nèi)地證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系更為密切。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最早源之于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并使得公司能夠更牢靠地掌握住客戶資源；近年來隨著股票發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，上市公司往往是將自有資金托付給關(guān)系密切的承銷商，同時資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)幫助客戶提高資金使用效率將成為推動投行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要途徑；而從事自營業(yè)務(wù)為開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積累了大量經(jīng)驗。

　　通過權(quán)衡“多樣化經(jīng)濟(jì)”和“專業(yè)化經(jīng)濟(jì)”的利弊，國內(nèi)證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以在內(nèi)設(shè)資產(chǎn)管理部和設(shè)立單獨的資產(chǎn)管理公司這兩種模式之間進(jìn)行選擇。如果設(shè)立資產(chǎn)管理公司，則可以考慮與國外有經(jīng)驗和實力的資產(chǎn)管理公司合資組建。當(dāng)然，這還有待于政策層面進(jìn)一步放開。

　　要做大資產(chǎn)管理市場，還必須加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本身的創(chuàng)新，在盡可能滿足委托人個性化的投資需求的前提下，實現(xiàn)委托資產(chǎn)的保值增值。證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托人的要求和特點設(shè)定資產(chǎn)管理的類型、投資風(fēng)格和投資策略，這根據(jù)不同投資者的類型主動設(shè)計多種個性化的資產(chǎn)管理模式，在有些資產(chǎn)管理的運作過程中還可以允許委托人在資產(chǎn)管理過程中適當(dāng)?shù)貐⑴c。

　　一個健康、有序、發(fā)展的資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)的形成必須依賴于資產(chǎn)供給者、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門以及所有金融市場參與方之間的良性互動。(攝影：徐匯)

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