新華社上海1月12日電(記者潘清) 自1997年以來，中國(guó)證券市場(chǎng)上掀起了一陣陣資產(chǎn)重組的熱潮，但是重組是否真的改善了上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股東收益？上海證券交易所組織實(shí)施“上證聯(lián)合研究計(jì)劃”首批課題之一的《滬深股票市場(chǎng)公司重組績(jī)效實(shí)證研究》，通過對(duì)資產(chǎn)重組“事件頻發(fā)期”(1997年至1999年)中國(guó)上市公司重組績(jī)效進(jìn)行全樣本系統(tǒng)研究，認(rèn)為重組并未能如愿以償?shù)卮蠓�提高上市公司的盈利能力�?/p>

　　這個(gè)研究報(bào)告把中國(guó)上市公司重組分為擴(kuò)張式重組、收縮式重組、控制權(quán)轉(zhuǎn)移和公司內(nèi)部重整，其中控制權(quán)轉(zhuǎn)移又分為國(guó)有股無償劃撥和控制權(quán)有償轉(zhuǎn)移兩種類型。總體上，1997年至1999年，滬深上市公司重組的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)。其中控制權(quán)轉(zhuǎn)移和收縮式重組數(shù)量不斷上升。在絕對(duì)數(shù)量上，擴(kuò)張式重組的樣本數(shù)目最多，表明擴(kuò)張式重組是中國(guó)上市公司重組的主要形式。

　　這份報(bào)告分析認(rèn)為，國(guó)家股無償劃撥類型的控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)公司業(yè)績(jī)變化具有滯后性。通常重組當(dāng)年上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無改善，明顯的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善多發(fā)生在重組的第二年，但是在此之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率又轉(zhuǎn)為下降，說明增長(zhǎng)的持續(xù)性不強(qiáng)。政府介入較深的重組主要從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和稅收效應(yīng)兩個(gè)方面帶來公司業(yè)績(jī)的改善。

　　相比之下，控制權(quán)有償轉(zhuǎn)移性質(zhì)的重組當(dāng)年業(yè)績(jī)就有顯著提高，但隨后也同樣產(chǎn)生增長(zhǎng)速度下降乃至負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　擴(kuò)張性重組對(duì)樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響并不明顯，擴(kuò)張沒能帶來公司盈利能力的明顯提高，主要結(jié)果只是上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入發(fā)生持續(xù)增長(zhǎng)。收縮式重組對(duì)公司當(dāng)年業(yè)績(jī)有一定的正向影響，但不是很顯著。內(nèi)部重整類公司的業(yè)績(jī)變化基本上沒有明顯的規(guī)律。

　　報(bào)告指出，在各種重組類型中，市場(chǎng)對(duì)公司控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的重組事件存在顯著的過度反應(yīng)，但與此同時(shí)，控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的累計(jì)超額收益率平均水平最高。這是因?yàn)橄鄬?duì)于控制權(quán)無償劃撥中過于強(qiáng)烈的政府色彩，控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓反映的是一種市場(chǎng)行為，上市公司的控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓行為往往不可避免地與“私人利益”團(tuán)體相聯(lián)系，導(dǎo)致市場(chǎng)上某些大戶或機(jī)構(gòu)資金以公司的控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓為題材，在重組事件公告之前利用資金優(yōu)勢(shì)大幅度炒作股價(jià)以獲取高額的超額收益。

　　這份報(bào)告還提出了兩條重要的政策建議。一是監(jiān)管政策的重點(diǎn)應(yīng)在于重組信息披露的及時(shí)性、完整性。市場(chǎng)對(duì)重組普遍作出提前反應(yīng)，意味著公告日發(fā)布的“新信息”已是過時(shí)信息，早已被市場(chǎng)消化吸收，而重組第一時(shí)間的非公開信息很大程度上為內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱所利用。二是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強(qiáng)化對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移類型重組的監(jiān)管。樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的非持續(xù)性，尤其是控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓類樣本公司重組后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的非持續(xù)性，表示重組實(shí)質(zhì)并不在于改善公司經(jīng)營(yíng)效率和形成公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力，而是把股票投資效率擺在首位，期望通過二級(jí)市場(chǎng)炒作來進(jìn)行牟利。

進(jìn)入【新浪財(cái)經(jīng)股吧】討論