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作者：徐勝治
一直以來，籌資都是我國股市的核心功能，而新股發行(IPO)則是實現這種功能的主要工具，甚至可以說是這個市場的主動脈。然而今年以來，不斷有新股跌破發行價、甚至開盤首日就處于發行價下方運行的情況發生，如濟南鋼鐵、蘇泊爾、美欣達等，二級市場的偏弱走勢已經對一級市場構成沖擊。
8月31日，中國證監會發布了《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(征求意見稿)，并聲明，在正式通知未頒布之前暫停新股發行工作。
不可能扭轉市場走勢
一提到暫停新股發行，人們首先想到的恐怕就是10年前的三大政策。1994年7月30日中國證監會就曾做出過暫停當年新股發行與上市的決定，已挽救當時連連破位的市場走勢，隨后，市場以一輪大幅上漲行情對此做出回報。那么今年的這次暫停新股發行與上市工作與當年的三大政策有什么相同或不同之處呢？
筆者認為，最大的區別是所針對的對象不同。當年三大政策采用暫時犧牲一級市場的做法來促進二級市場上漲。但今天暫停新股發行是為了新股發行制度的改革服務，其目的直接針對一級市場前期尷尬的處境。防止新股跌破發行價的勢頭蔓延開來，最后導致新股上市的工作受到威脅，這一點投資者一定要有清醒的認識。
雖然暫停新股發行短期內確實能夠起到利好作用，8月31日的跳空上漲也說明了這一點。但是這種上漲只是一個副產品，其力度還沒有到達從根本上扭轉市場走勢的程度。
不宜殺跌的信號？
雖然政策改革直接針對一級市場，但是一二級市場之間重來都是聯動關系，任何針對一級市場的利好政策必須要有二級市場的走勢配合才能夠成功實現。這也就意味著，管理層在后市也將會采取相應的措施扭轉二級市場的下跌走勢，希望股指能夠保持在一個穩定的運行區域當中。從操作角度而言，在股指接近新低點位出現暫停IPO的政策，已經明確地告訴投資者這是一個后市不宜再殺跌的信號。就算股指在短期內或許仍然出現了下探走勢，那么行情的誘空意味著只能會越來越濃。
從股指短期走勢來看，8月31日的普漲并未對長期以來壓制股指的短線技術系統構成挑戰，后市是否對30日均線形成有效突破應該是確認底部形成的一個標志。從8月31日的成交量來看，并沒有出現激動人心的放大，短期內立即形成突破向上的機率并不大，行情還處在預熱階段，后市仍然存在繼續下探的可能，但是操作上不宜殺跌。
“新股不敗”還是“機構不敗”？
市場近期發生的重要變化之一就是新股不敗的定律正在被改寫，從管理層角度來說這是不希望看到的情況。通過發行制度改革，確定市場投資者，至少是機構投資者能夠接受的發行價格，保證今后一段時間新股發行工作的穩定和持續，并且為即將要上市的重要的國企大盤股掃除障礙，這也是今后一段時間工作的重心。所以IPO制度的改革是新股不敗這個定律延續的標志。
從效果上來看，這次改革最大的受益者當屬那些機構投資者，以證券投資基金、合格的境外機構投資者(QFII)、符合條件的證券公司為代表的機構投資者市場地位大大加強。可以形象地將今后的IPO工作形容為“先批發、后零售”，股票的歷史成本由各機構投資者之間相互博弈形成。從此以后，機構投資者不僅是決定二級市場核心資產方向的主要力量，甚至也成為了決定一級市場歷史成本的主要力量。
從這一點可以看出管理層超常規培育機構投資者的決心，將這個市場交給了機構。作為市場其他投資者來說應該看清這個形勢，操作上也應該順應這種潮流。近年來市場的“一九現象”恐怕在未來一段時間內仍然會是一種潮流。
IPO恢復將帶來轉機
我們已經說了暫停IPO是一種“不殺跌”的信號，那么市場“空翻多”的信號將會出現在什么時間呢？我認為在政策推出之后，答案已經明確。
首先要注意到暫停發行新股的時間并沒有一個明確的限制，而是說在正式通知頒布之前。我想現在要做的就是各發行人和機構投資者針對這一新政策的準備，當一系列準備工作完成之后，新股發行工作就會再度啟動。這個時間不會太長，一個月左右比較合理，當然現在還不能完全確定。
但是有一點可以確定，市場的真正轉機不應該出現在IPO暫停這個時間點上，更大的可能性是出現在IPO重新恢復這個時間點上。前期市場有很多關于超級大盤股的上市傳聞，現在看來恐怕不是空穴來風，IPO的恢復可能同時伴隨著又一次重要的超級大盤股上市，而這恰恰是市場轉機有了出現的可能。
從市場層面，發生底部反轉至少需要兩個條件：一是“東風”，二是“龍頭”。我認為這個東風并不完全來自于局部利好，調整自宏觀調控開始，也要從宏觀調控政策的變化當中找到轉折點。從4月初開始的宏觀調控到“十一”前后周期已經接近半年，有關人民幣匯率與利率問題的爭論我想應該有一個答案，宏觀調控也應該從行政手段到市場手段完成一個過渡，這個過渡就是一個轉機，這個轉機就是我們所要的“東風”。
那么“龍頭”呢？去年下半年到今年上半年的行情從底部啟動時，長江電力的上市起了重要的作用，那么這一次市場會不會故計重演呢？從目前的形勢來看這種可能性相當大，因為短期內市場發生的改變正是在IPO環節上。各機構投資者如果想實現一二級市場之間的聯動，也很可能會做這一方面的考慮。
對于后市市場的變化我可以得出一個結論：股指走勢面臨著底部轉折的出現，這個轉折的時機并不是暫停新股發行，而是新股發行暫停之后的恢復。投資者從操作上來講應密切關注這一事件的發展，目前角度操作不殺跌，當新股發行工作重新啟動特別是伴隨著重要的大盤股上市時，可反手做多。
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