七月，本是好事連臺：成功申辦2008年奧運會，上半年國家各項宏觀經濟指標均穩定增長，“入世”的曙光已經顯現，一切都朝著喜人的方向發展著。

　　然而，與此相反的是股市令人擔憂的表現：7月30日，人稱“黑色星期一”，滬深指數跌落5%，滬指輕松擊穿2000點大關；兩市1200多只股票中，僅有26只上漲。一時間，滿盤皆綠，整個市場籠罩著極度恐慌的陰霾。大盤怎么了？投資者的心里充滿疑問。

　　的確，國有股高價減持、新股發行頻率加快、上市公司預虧預警公告的頻繁發布，都對大盤的下跌有不同程度的影響。然而，人們關注的焦點漸漸轉向了近期央行對違規入市的信貸資金展開的大規模調查和處理。

　　違規資金到底有多少？它們流入股市將有什么危害？央行又為何要堅決查處？這一個個疑問都需要弄清楚。都說股市是中國經濟的晴雨表，但是不擠干股市中的泡沫，它如何真正承擔起自己的責任？中國證券市場又如何健康發展？

　　央行首次披露查處違規入市資金情況

　　7月26日，一條外人看似普通的金融新聞引起了業內人士的關注，特別引起了證券市場人士的高度重視——中國人民銀行首次公開發布了查處信貸資金違規流入股市情況的通告，通告指名道姓地指出，交通銀行沈陽分行假日支行、中國銀行沈陽分行、建設銀行阜新分行、華夏銀行沈陽分行五愛支行四家金融機構，在2000年4月至2001年1月間，擅自放寬條件，對一些企業簽發了無真實貿易背景的23.77億元商業匯票給予承兌和貼現，致使其中5.1億元貼現資金違規流入股市。通報中同時公布，央行決定責成有關金融機構對這四家金融機構進行了嚴肅處理，對這些違規分支行的至少11名主管行長或副行長分別給予了撤職等相應的懲罰。

　　其實，央行此次調查出的現象并非什么十分出人意料的大新聞，甚至在一些地方，銀行信貸資金悄悄流入股市早就已經是公開的秘密了。而此事之所以頗為引人關注，在于這是中國人民銀行首次公開披露查處信貸資金違規流入股市的情況。聯想到在今年年初的中國人民銀行工作會議上，戴相龍就曾提出要嚴肅查處信貸資金違規進入股市的行為，其后，央行又在多個不同場合強調過對此類違規行為的查處決心，并嚴肅提出，此舉是為了加強信貸資金管理，防范新的信貸風險，促進商業銀行穩健經營和資本市場的健康、有序發展。這些是不是說明監管部門要對卷入股市的違規資金下手了？

　　與此同時，另有消息援引有關人士透露，這種調查實際早在去年就已經開始，只不過最近更加緊鑼密鼓地進行，已有若干調查小組奔赴各地。消息人士說，對利用各種違規手段導致信貸資金進入股市的銀行和相關責任人的處理不日也將出結果。而就在這條消息發布的7月26日前后，中國股市經歷了一場讓人倍感寒意的大跌行情，跌勢之猛、跌幅之深，都為近年來未曾出現過的。盡管與此同時出臺了國有股高價減持，出現了新股發行頻率加快、上市公司中期業績偏弱等現象，但漸漸地，人們越發感到，此次大跌與查處違規入市資金有關。

　　巨額違規資金闖入中國股市？

　　上面所說的“違規資金”，主要是指通過各種手段和渠道，流入風險性很大的股市的銀行資金，這主要是一些企業或個人利用其他理由獲取貸款，而后把貸款投入股市。這里所說的“規”，指的是1994年國家在金融體制改革中提出的實行銀行、證券“大分業”管理，券商、機構等都不能從商業銀行拆借資金進入股市的規定。

　　至于股市中到底有多少違規資金，至今仍是一個未知數。然而，有一點是可以肯定的，那就是違規資金早已注入了中國股市，甚至目前已經成為了股市中不可缺少的成分。近期某財經媒體披露的一些材料更令人驚訝，材料稱當前支撐股市的大資金有兩個主要來源，一是證券投資基金500億元和券商自營資金600億元左右；二是券商委托資產管理的1800億元和私募基金8000億元左右。后者合計約10000億元左右，占到了A股流通市值的60%。

　　對后一種資金，有關人士分析，除了上市公司委托理財(公開披露的僅50億元左右)和私募基金代理的個人投資等部分來源基本合法外，其他大部分多少與銀行信貸資金違規進入有瓜葛。一般來說，銀行貸款增加必然帶來相應的企業存款增加，而確有資料顯示，銀行的企業貸款上半年增加了5000多億元，企業存款僅增加約1000億元；另外4000億元去向不明。

　　據一份不公開的調研報告估計，銀行信貸資金(以商業票據貼現方面為主)違規流入證券資金的總體規模高達6500億元至7000億元左右(其中一、二級市場大致各占50%)。銀行資金實際上支撐了目前股市的近“半壁河山”。

　　違規資金危及股市發展

　　著名股份制專家劉紀鵬[微博]在接受記者采訪時表示，違規資金進入股市，對于銀行和股市都是很可怕的事情。他說，對于銀行來說，由于目前的股市中泡沫成分相當大，起伏難測，一旦市場從高位落下時，表面套住的雖然是貸款企業，但實質上套住的就是銀行的信貸資金，這將直接導致銀行的壞賬增加，使銀行的金融質量下降。

　　就在今年年初，監管部門決意打擊惡莊時，出現了“中科系事件”，幾只股票出現了連續跌停的走勢。此后就有業內人士指出，如果“中科系事件”再鬧下去，極有可能對資本市場、銀行造成巨大沖擊，極端的可能就是會爆發中度金融危機。《中國證券報》副總編杜躍進也表示，“中科系事件”絕不是幾只股票連續跌停那么簡單，差一點造成中國的金融危機。

　　杜躍進對此有自己的事實依據，當年名噪一時的梁伯韜領導下的百富勤，不就是由于在印尼一家公司債券發行上出現支付危機而使自己破產，進而加劇了1998年香港金融風暴嗎？

　　除去對宏觀金融業的影響，劉紀鵬認為，違規資金的介入對股市本身的影響也很大。他個人認為，近期中國股市的大跌，不應全歸于是國有股高價減持造成的，這實際是今年年初中國股市大論戰的延續，核心還是中國股市的泡沫太多了，而大量違規資金的涌入，則是形成這種泡沫的重要原因。他解釋說，多數的違規資金實際存在于一級市場，畢竟這里的風險小一些。但正是由于它存在于一級市場，使得從一只新股在發行之初，就產生了可怕的泡沫。國外股市的平均市盈率也就二三十倍，而在我國，一級市場上新股的發行價就在30倍以上，高的竟達六七十倍，這是市場不成熟的表現。而更讓人不可思議的是，如此高市盈率的新股仍然是市場爭搶的對象，中簽率僅為千分之幾，像中石化這類超級大盤股的新股中簽率也只有0.6%左右。最近的四只新股發行又創下了申購資金凍結的最高紀錄，這些顯然都是大資金的作用。

　　高市盈率的發行價，應該說已經給二級市場造成了巨大的壓力，但奇怪的是，這依舊是只賺不賠的買賣。這些高發行價的股票進入二級市場后，通常還能有50%到100%的賺頭兒，從而使股市泡沫在二級市場被繼續放大。這種怪現象的關鍵就在于，一級市場的供求關系嚴重失衡，在六七千億元的游資面前，多大盤子的新股都顯得是那么渺小。而解決這個問題的藥方，就是徹底查清這六七千億元游資的來龍去脈，徹底清除違規資金。“這也是擠壓股市泡沫的重要途徑之一”，劉紀鵬認為。

　　還有的專家表示，違規資金進入股市為股市帶來的最大危害是引入了不公平競爭，甚至是對股市的操縱。著名經濟學家房漢廷指出，正常的股市資金是可以測算的，但違規資金就難說了，它往往出其不意地進入或撤出市場，造成資金的波動，出現超買或超賣的現象，而其惟一的目的就是在盡可能短的時期內，牟取盡可能多的暴利，這難免使股市產生大起大落，這就很容易出現對股市的欺詐和操縱。

　　清除違規資金真要出手了

　　如果國家真的要著手調查并清理這些違規資金，無異于是對股市的一次“大抽血”，是對證券市場的“當頭一棒”，但對銀行而言，這是無奈卻又是最明智的選擇。

　　分析人士指出，盡管嚴禁信貸資金流入股市客觀上會使股市走熊，但卻能夠降低銀行風險，有助于保證金融安全，也有利于快速減少股市泡沫。最主要的，市場的低迷將使上市公司“圈錢”不易，至少不像現在那樣肆無忌憚，從而提高證券市場的資源配置效率。

　　眾所周知，中國證券市場有“見光死”的現象，也就是每當監管部門真的要管股市時，股市就會出現一管就跌，見光就死的現象。對此，中國證監會首席顧問梁定邦曾經尖銳地指出，中國證券市場長久以來存在的“一管就死”怪現象的主要原因，是太多非法資金流入了市場，由于這些錢都是別人的——即所有權不歸證券市場上運作這些資金的人，而運作這些資金的人在進入股市的時候是沒有成本的，惟一稱得上成本的就是被監管層抓到的成本。在監管力度不足的時候，實際上近幾年來這一成本也很低，于是這部分資金便有機會在市場上呼風喚雨。從2001年開始，中國證監會加大了對證券市場的監管力度，一些違法違規資金由于被抓的風險增大，開始退出證券市場轉到別的地方，從而導致今年行情比以往小了很多。

　　業內人士分析說，中國股市幾乎已經在大量違規現象中實現了一種平衡，一旦查處違規，自然是打破了這種平衡，所以只要對股市查違規，市場就立刻有所反應。而股市違規行為的直接后果，是導致股市充滿泡沫，所以這種平衡一旦失去后的直接反應就是大跌。

　　中國人民銀行貨幣政策分析小組日前發布的《2001年二季度貨幣政策執行報告》指出，下階段人民銀行將會同有關部門共同研究和制定一些政策措施，防止銀行資金違規進入股市，防范和化解信貸風險。一是要加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金不得用于證券交易；二是加強對股票質押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業銀行對企業和個人開辦股票質押；三是鑒于目前企業挪用貸款進入股市的現象比較普遍，監管部門又缺乏有效的控制手段，要求商業銀行加強貸款風險管理，跟蹤貸款的具體使用情況，加強貸款檢查，按季或不定期分析企業資產負債情況，嚴防信貸資金流入股市；四是加強對個人消費貸款業務的管理，商業銀行不得發放無明確用途的個人消費貸款業務；五是加強銀行對企業資金劃轉證券賬戶的審核管理。文/張曉玉

　　擠出泡沫回歸理性

　　由于近期股市暴跌，雖然一些違規資金的離場會對行情的下跌有一定的作用，但我們還應該更全面、更深刻地認識有關查處違規資金的意義。

　　過分投機是根源中國股市的投資價值相對偏低，投機成分過重，“三低一高”現象十分突出。致使社會上的各類資金(包括合法的、不合法的)均涌入股市進行掠奪式的投機。過大的泡沫是行情下跌的根本原因所在。即使不查處違規資金，價值回歸也將是遲早的事情。

　　擠出水分更理性眾所周知，證券市場的投資應以價值為基礎。真正的投資價值是應該使投資者獲取長期、穩定的投資回報，具體表現為分紅、派息。央行對違規資金的查處可以使一些過分扭曲的股價得以修正，可以促使整個市場以一種更穩健、更理性的速度向前發展，而不是為了獲取短期的暴利而進行瘋狂的投機。

　　從通常違規資金的性質上看，從違規資金的運作手段上看，此類資金一方面不可能長期以投資為目的滯留于股市之中。另一方面通過操縱市場、信息欺詐等違法手段獲取短期投機性利益成為違規資金的惟一目的。只有將這部分資金趕出股市，理性才有回歸市場的可能。

　　保護弱者為長遠中國股市的一大特點就是幾乎“股股有莊”。“跟莊”、“克莊”、“猜莊”之類的愚昧之詞充斥市場。不但股評者言“莊”，中小投資者談“莊”，就連一些有些品位的人也似乎“口不離莊”。最終的結果又如何呢？中小投資者往往是被掠奪的對象。以跟莊等手段去引導投資人獲利，本身就是一種極其低下，極其不自信的操作策略。

　　我們知道，大凡所謂的“強莊”、“大莊”，沒有不涉及違規資金的，這些資金一旦被查處，“莊股”自然會受到影響，但從長遠來看。只有在一個公開、公正、公平的市場中，在一個理性投資的市場中，中小投資人才可以安心投資。承受的是市場自然的風險，承擔個股的經營風險，才不會去無辜地承擔“莊家”操縱的風險，獲取的是國民經濟長期向好、上市公司業績增長的收益，而不是“莊家”操縱的“刀口之血”。

　　一個沒有“惡莊”橫行的時代，才是中小投資者理性投資的時代，也才是中國股市真正步入“大牛市”的時代。

　　擠出泡沫，回歸理性，是為了保護中小投資者的長遠利益，如何在具體操作中更具藝術性也是中小投資人所關心的。文/何巖

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