港府200億港元下海 香港迪斯尼樂園開門爆棚

　　單以香港迪斯尼樂園直接收益論，港府僅有32.5億港元被算作57%的股權(quán)投資，其超過200億港元投入，似乎大部分都打了水漂。港府通過將項目建設(shè)列入公共事業(yè)開支，“地塊自造自買，貸款自借自還” 的復(fù)雜設(shè)計，即滿足了迪斯尼的大胃口，又一舉說服立法會，通過沒有直接收益的龐大預(yù)算

　　□ 本報見習(xí)記者 伯倩

　　內(nèi)地“黃金周”到來時，香港迪斯尼樂園遇到大麻煩：排隊人龍?zhí)�長，游園面積太小。趕在“黃金周”前的2005年9月12日，總投資近250億港元的香港迪斯尼樂園，開門迎客。

　　大麻煩足夠讓香港政府(以下簡稱港府)長出一口氣。要知道，在1999年，香港

　　港府開先河運作商業(yè)項目

　　這是頂尖高手設(shè)計出的案例，次級債、股權(quán)、地轉(zhuǎn)股等諸多精巧設(shè)計埋在其中，而收益結(jié)構(gòu)又復(fù)雜無比。以公共事業(yè)開支承擔(dān)商業(yè)項目的破題手段，亦開港府治理的先河。

　　具體操盤的人叫盧維思,他是土生土長的英國人，口才絕頂。1999年盧任香港旅游事務(wù)專員,經(jīng)過一個徹夜的談判，他領(lǐng)導(dǎo)的談判團(tuán)隊征服了美國迪斯尼公司(以下簡稱美國迪斯尼)。

　　盧只是藥引，真正打動美國迪斯尼，放棄新加坡、上海等擬合作城市的，是港府超過200億港元的項目投資計劃，而美國迪斯尼公司僅僅出資24.5億港元，就將聯(lián)營公司43%股權(quán)攬入懷中。

　　香港迪斯尼樂園的所有者是一家聯(lián)營公司，全稱為“香港國際主題樂園有限公司”，股東為港府和美國迪斯尼公司。其中，港府注資32.5億港元，占57%股份。但是，除在聯(lián)營公司的出資，港府承擔(dān)所有基礎(chǔ)建設(shè)費用，加上股本投資，單方面投入高達(dá)224.5億港元。

　　這里面，僅有32.5億元被算作57%的股權(quán)投資，另有40億元——便宜得驚人的土地作價，將在漫長的25年里，通過“地轉(zhuǎn)股”設(shè)計，逐步讓港府增持至75%的股權(quán)，享有投資收益。

　　建設(shè)資金來源

　　在寸土寸金的香港，建造迪斯尼樂園的投資，是一個天文數(shù)字。為了保住此項目落戶香港，又不至于嚇退美國迪斯尼，港府在建設(shè)投資來源上做出了許多精巧安排。其中角色轉(zhuǎn)換之頻繁，角色重疊之迷亂，絕非一眼可以看穿。令人眼花繚亂的資本路徑，也證明港府不愧為亞洲金融中心的看家人。

　　其基本手段是：把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和迪斯尼樂園項目分開計算，通過聯(lián)營公司，達(dá)到令港人滿意的投資結(jié)構(gòu)和令迪斯尼滿意的實際利益結(jié)構(gòu)。

　　香港迪斯尼樂園首期建設(shè)共花費141億港元，其投資主體為港府和美國迪斯尼組成的聯(lián)營公司，資金來源于公司股本和借債。

　　其中，股本來自港府和美國迪斯尼的注資，共57億港元；而債項包括兩筆貸款，一筆為港府25年期56億港元貸款(從構(gòu)成香港政府投資收益主體的資本投資基金中撥款)，加上利息共約61億港元；另一筆為港府牽線的當(dāng)?shù)劂y團(tuán)15年期21億港元貸款(為首的摩根大通亞太主席是港府金融秘書)，加上利息共約23億港元。

　　這些費用還不包括土地和基礎(chǔ)建設(shè)費用。按照協(xié)議，土地和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均由港府提供，港府為此支出136億港元。加上政府貸款和股本投資，港府共支出224.5億港元。

　　利潤分成

　　土地和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是政府支出的大頭。填海工程和基礎(chǔ)建設(shè)工程(包括用水，碼頭，消防等設(shè)施及服務(wù))共計114億港元，而通達(dá)香港迪斯尼樂園的地鐵專列耗資22億港元。而這些投入除了40億港元的土地作價之外，都沒有在聯(lián)營公司中獲得收益。

　　迪斯尼公司絕非軟柿子，將一口吃掉近6成的利潤。其作為管理方獲得稅前盈利的2-8%管理費，作為專利所有方獲得專利費，約為總收入的5-10%，作為投資方獲得稅后利潤的43%分紅。

　　港府在答記者問時稱，“港府和迪斯尼公司在此項目中以不同的角色進(jìn)行投入和取得利益。港府的股本投資獲得了相應(yīng)的股權(quán)，貸款利率雖以最優(yōu)惠利率為基準(zhǔn)有所減免，但是不算低”，土地投入40億港元換到了附屬股份，基礎(chǔ)建設(shè)投資“不管如何未來總會支出”，交代得很體面。

　　角色之惑

　　香港迪斯尼樂園之所以能夠分開計算投入，關(guān)鍵在于：港府親自下海，將本屬于迪斯尼樂園項目下的基礎(chǔ)投資，列入公共事業(yè)支出。

　　坊間曾有爭議，港府下海，有悖政府不直接參與具體商業(yè)運作的傳統(tǒng)。而港府也考慮，在日后將香港迪斯尼樂園私有化(轉(zhuǎn)給私人公司)，退出商業(yè)項目。

　　幾近完美的資本安排使得投入各有歸宿，看來都可以取得回報，使得港府及迪斯尼公司和項目之間的關(guān)系看似明朗。然而，迷亂的角色轉(zhuǎn)換之間，迪斯尼公司獲得了不菲的彩禮。

　　美國迪斯尼用專利和無形資產(chǎn)——獲得了相當(dāng)穩(wěn)定的稅前收益，不用交16%的企業(yè)利得稅(即所得稅)。保守假設(shè)每年有游客600萬人，每人消費500港元(含門票)，年收入達(dá)30億港元，迪斯尼可以每年得到至少3億港元的固定收入，如果公司永續(xù)經(jīng)營，取保守的10%貼現(xiàn)率，這筆收入現(xiàn)值可達(dá)30億港元。恰如迪斯尼的一貫風(fēng)格，靠固定收入就能收回成本。

　　而港府打破一貫的獨立傳統(tǒng)，下海操作迪斯尼項目，既當(dāng)運動員又當(dāng)裁判，通過角色轉(zhuǎn)換，又平白給了美國迪斯尼許多好處。

　　以56億港元的港府貸款為例，其實相當(dāng)于次級債，即借貸人償還要后于

　　至于港府期待的大便宜，是稅收和GDP增長，只有稅收是港府可以指望的，而這些都風(fēng)險甚大，依賴于樂園的具體經(jīng)營情況。如果計入投資風(fēng)險因素，此項目的凈現(xiàn)值(評估項目可行性)就會大打折扣。