“兩難” |

　　儲備多少才合適？

　　到底多少外匯儲備才是合適的呢？中國社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，在全球金融風險加劇之時，中國充足的外儲對貨幣危機將更具有抵御能力，興風作浪的國際投機資金不會“浪費彈藥”攻擊儲備大國的貨幣，否則會加大其對沖成本。但另一方面，中國也不得不繼續承擔儲備高增帶來的流動性過剩，以及由此可能衍生的相關風險。

　　今年的“兩會”期間，高額外儲也是政協委員的話題之一�！氨３诌@么大的外匯儲備，弊端是比較多的，也是我們不能承受的。我們是付了很大成本的，這些成本將來一定要償還！”全國政協委員、中國人民銀行廣州分行行長馬經在當時的討論中指出，會上有專家認為中國的外匯儲備保持在7000億-8000億美元的水平是比較合適的。

　　在日前舉行的中國金融40人論壇上，國家外管局綜合司副司長管濤將亞洲金融危機和目前的越南危機總結為四個“不可靠”，其中第一個就是高額外儲不可靠，他指出，到2007年末，亞洲新興市場的外匯儲備已經達到進口支付能力的12.9個月了。外匯儲備的過快積累加劇了很多經濟體的脆弱性，使得一部分流動性資金進入這些國家，導致房價、股價飆升以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產泡沫。

　　對外經貿大學金融學院副院長丁志杰則將持有過多的低收益的外匯儲備，形象地比喻為“這就好比一個人拿10%利率的貸款去做收益率只有4%的投資，只能是越來越負債累累”。

　　“對比國外一些國家的情況，外匯儲備一般以三個月進口額及各類外債總額為準�！鄙虾Ｘ斀洿髮W金融學院一位教授給出的建議是，加快外匯體制改革，放寬資本項目管制，首先是放寬外匯流出。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍也表示，“解決外匯儲備增量問題的根本，在于解決我國的國際收支不平衡問題�！币�進一步推動外匯體制管理改革，其關鍵在于如何逐步、有序地開放資本項目。

　　不同意見的源頭，來自于外儲中熱錢比例的多少。中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員張斌最新研究指出，新增國際投機資金占新增外匯儲備之比正不斷增加。顯而易見的是，如果熱錢比例過高，現在去設法減少儲備，則可能影響金融安全；但超額外匯儲備過多，容易導致“通貨緊縮趨勢”，不利于控制通脹；同時在人民幣升值、全球經濟形勢不確定性增加的背景下，外匯儲備成本也在增加。

　　出路 |

　　尋找保值增值空間

　　或許也正出于此，國家外匯管理部門在加緊嚴堵“熱錢”的同時，也開始了積極尋找外匯投資的創新路徑。據英國《金融時報》最新報道，中國外匯管理局也在尋求與歐洲私人股本公司達成交易，以減少其持有的美元資產的比例。

　　報道稱，中國外管局一直在與歐洲的私人股本公司談判，打算將數十億美元投到其最新成立的基金上，而根本原因就在于這些基金不是用美元標價的。外管局可以通過歐洲私募股權基金的投資，來達到將資本從美元轉化成其他貨幣的目的。另外，外管局同時還在試圖說服這些歐洲公司投資于美國之外的自然資源類公司。

　　對此，分析人士解讀為：這意味著中國外管局正在進行一個重大的轉變，因為在中國1.8萬億美元的外匯儲備中，絕大多數以美元工具的形式持有。特別是在美國麻煩不斷的背景下，中國外匯必須需求更好的投資渠道，獲取高收益。

　　據《財經》今年1月的報道，外管局已成為澳新銀行的股東，外管局通過其香港子公司中國華安投資有限公司(SAFE Investment Company Limited)購入了澳大利亞三家最大銀行澳新銀行、澳大利亞聯邦銀行以及澳大利亞國民銀行的少量股權；隨后的4月份，又相繼傳出，外管局旗下華安投資購入了世界第四大石油及天然氣公司道達爾1.6%的股份及BP近1%的股權；6月11日，有媒體還披露，外管局將向美國私募基金德州太平洋(TPG)運作的基金投資逾25億美元。另外一方面，中投、匯金、國家開發銀行等已相繼出海，盡管目前普遍處于浮虧狀態。

　　“為減少因匯率、利率變化等因素產生的外儲資產損失，應通過各種交易工具的綜合運用、資金使用的合理安排等，實現外匯儲備資產的保值增值�！痹趯�進行產業投資表示贊同的同時，國家信息中心預測部財金證券處李若愚指出。中歐工商學院教授張春也認為，在當前金融改革、人民幣升值的背景下，對富余部分外匯儲備應該采取更積極的管理方式，一個出發點就是要提高外匯儲備的收益水平。

　　在上述中國《金融時報》文中的概括也頗為全面：外儲可集中用于國家急需的方向，可配合用于國家可持續發展戰略的實施，可用于解決經濟運行中的短期緊迫問題。目前較易形成共識的是：購買海外石油及其他稀缺資源，參股收購相應海外企業；盡可能購買有助于培育國內自主創新的海外次核心技術、先進設備；與正在崛起的中國地位相適應，逐步擇機增加黃金儲備；支持有條件企業“走出去”，支持居民對外金融理財與投資，以鼓勵“藏匯于民”。

　　人民幣升值、外匯儲備與國際購買力對照表

　　2005年7月 2008年4月10日 2008年7月15日

　　外匯儲備 7300億美元 1.65萬億 (一季度) 1.8萬億 (截至6月底)

　　匯率 1：8.28 1:6.9920 1:6.8230

　　國際油價 60美元/桶 112美元/桶 144美元/桶

　　外儲可購原油 120億桶 150億桶 124億桶

　　國際金價 450美元/盎司 934美元/盎司 980美元/盎司

　　外儲可購黃金 16億盎司 17.7億盎司 18.36億盎司

　　人民幣匯率改革大事記

　　2005年7月21日19時 啟動人民幣匯率形成機制改革：實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，人民幣對美元匯率中間價一次性調高2%。

　　2005年9月23日 央行宣布銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度，從原來的1.5%擴大到3%。

　　2006年1月3日 中國人民銀行宣布自1月4日起在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易方式，同時保留撮合方式。

　　2006年5月15日 人民幣對美元匯率突破8.0關口

　　2007年1月15日 人民幣對港幣匯率中間價首破1：1

　　2007年2月1日起 我國居民個人結匯和境內個人購匯年度總額從2萬元提高到5萬美元，境內機構和個人外匯收支活動進一步便利。

　　2007年5月18日 銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。

　　2007年8月 國家外匯管理局發布通知，取消經常項目外匯賬戶限額管理，允許境內機構根據自身經營需要，自行保留經常項目外匯收入。

　　2007年9月 中國投資公司正式成立，公司接受財政部發債購匯的注資，用于境外投資，拓寬了我國多元化、多層次的外匯投資體系。

　　2008年4月10日 人民幣對美元匯率中間價首度“破7”。

　　2008年7月14日起 外匯局、商務部、海關聯合實行出口收結匯聯網核查，加強資本跨境流動監管。