見習(xí)記者 程曉雯

　　通脹壓力、出口放緩等等因素作用下，市場恐慌情緒不斷，經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入拐點(diǎn)，甚至進(jìn)入衰退，接下去的通脹形勢如何？機(jī)構(gòu)對(duì)各行業(yè)將執(zhí)行怎樣的資產(chǎn)配置策略？

　　本期邀請(qǐng)了上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長胡永剛、申銀萬國宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇、海富通基金管理公司研究總監(jiān)牟永寧、招商證券策略研究員趙建興，共同探討這個(gè)話題。

　　增速放緩還是衰退？

　　《21世紀(jì)》：各位如何定義現(xiàn)在中國所處的經(jīng)濟(jì)周期，是經(jīng)濟(jì)增速放緩，還是由繁榮轉(zhuǎn)為衰退？未來的經(jīng)濟(jì)形勢如何？

　　李慧勇：我們將經(jīng)濟(jì)周期分為上升期和下降期，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了8年時(shí)間的上升期，到2007年的時(shí)候達(dá)到了階段性的高點(diǎn)。中國季度經(jīng)濟(jì)增長率在去年二季度達(dá)到12.2%高點(diǎn)之后，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度回落。按照修訂之后的數(shù)據(jù)，今年一季度經(jīng)濟(jì)增長10.6%，比去年同期下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)回落到了2005年經(jīng)濟(jì)增長開始加速時(shí)的水平。下降速度如此之快，表明這次經(jīng)濟(jì)調(diào)整不同于以往曾經(jīng)出現(xiàn)過的向下波動(dòng)，而是一種趨勢性的調(diào)整。

　　我們認(rèn)為這一輪中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整將持續(xù)兩年時(shí)間。

　　胡永剛：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走向基本符合調(diào)控預(yù)期。與美國、日本等經(jīng)濟(jì)不景氣不同，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整是一種主動(dòng)放慢，一旦放松調(diào)控，經(jīng)濟(jì)會(huì)立即反彈，中國的投資和消費(fèi)的潛在需求很大。

　　從結(jié)構(gòu)上來觀察,增速放緩的主要是出口,通過升值擠出那些微利、但大量消耗資源的粗放經(jīng)營企業(yè)，對(duì)外貿(mào)依存度已高得令人不安的中國未必是壞事，出口減少會(huì)增加國內(nèi)供給，從而有利于抑制通漲。

　　2008年通貨膨脹偏高，并可能產(chǎn)生傳導(dǎo)，但還難言惡性通貨膨脹。短、中期中國還將繼續(xù)保持8%-12%的高速增長。

　　牟永寧：經(jīng)濟(jì)衰退是指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯或負(fù)增長的狀態(tài)�？赡軙�(huì)導(dǎo)致多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同時(shí)出現(xiàn)下滑，比如就業(yè)、投資和公司盈利，甚至還伴隨著通貨緊縮等現(xiàn)象。事實(shí)上，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)形態(tài)越來越趨于平滑，只有在極端的情況下才會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)衰退特征了。市場經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)之一是經(jīng)濟(jì)周期的存在，然而經(jīng)濟(jì)衰退并非總是存在的，政府的宏觀調(diào)控可以在一定程度上抹平經(jīng)濟(jì)周期。

　　可以肯定，伴隨著全球性通貨膨脹問題的日益惡化和經(jīng)濟(jì)緊縮政策的持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)在已經(jīng)開始放緩，未來甚至?xí)�進(jìn)一步放緩。但從現(xiàn)在的情況來看，未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈是大概率的事件。

　　趙建興：我們認(rèn)為，人口紅利支持下的長周期繁榮并未終結(jié)，但生產(chǎn)要素的上升正在促使中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段。通貨膨脹的出現(xiàn)意味著，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高速度或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的速度已經(jīng)不能彌補(bǔ)生產(chǎn)要素價(jià)格的上升速度，企業(yè)的出口價(jià)格不得不上升，國際競爭力將開始下降，中國必須謀求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。而在轉(zhuǎn)型壓力期，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)減速和企業(yè)盈利能力下滑并存的陣痛難以避免。

　　不確定時(shí)代下的投資策略

　　《21世紀(jì)》：由于原材料漲價(jià)、勞動(dòng)力成本上升、出口放緩、人民幣升值等因素的作用下已經(jīng)有不少的制造企業(yè)和外貿(mào)企業(yè)倒閉。同時(shí)，在通脹壓力下，國民基礎(chǔ)生活開支增大，購買力下降對(duì)有消費(fèi)升級(jí)概念的上市公司如家電、汽車等有一定影響，請(qǐng)問各位對(duì)下階段的資產(chǎn)配置策略有何看法？

　　李慧勇：我們對(duì)于行業(yè)的看法，可概括如下：首先看好服務(wù)業(yè)；資源類產(chǎn)業(yè)優(yōu)于制造業(yè)；資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)優(yōu)于勞動(dòng)和資源密集型產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題主要體現(xiàn)在高消耗、高污染、高投資、高出口、低消費(fèi)、高貨幣信貸等方面。只有全面推進(jìn)要素價(jià)格和收入分配制度改革，才能解決這些問題。在資源價(jià)格改革的背景之下，工業(yè)企業(yè)利潤增長將面臨需求端和成本端的兩面夾擊。資源價(jià)格的提高促使勞動(dòng)密集型和資源密集型工業(yè)將向資本密集型和技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變；第二產(chǎn)業(yè)將向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在居民收入分配改革的情況下，居民收入增加將導(dǎo)致消費(fèi)快速提升，同時(shí)也增加對(duì)服務(wù)業(yè)的需求。所以能受益于要素價(jià)格的行業(yè)包括：消費(fèi)、環(huán)保、新能源、裝備制造、服務(wù)業(yè)等。

　　對(duì)消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)，有兩種作用因素。一種是向上的力量，由于人民幣升值、收入增多導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)，越來越多的人有能力購買價(jià)格相對(duì)昂貴的物品。還有一種是向下的力量，在經(jīng)濟(jì)下降周期中，必需品的消費(fèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，奢侈品的消費(fèi)會(huì)受到負(fù)面的影響。綜合來看，總體趨勢是上升的，只是增速放緩。

　　胡永剛：中長期來看，我們還是看好消費(fèi)類企業(yè)。消費(fèi)拉動(dòng)目前只占GDP的50%略多一些，發(fā)達(dá)國家為60%-70%，消費(fèi)拉動(dòng)作用將不斷增強(qiáng)。但股市暴跌已對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，通過消費(fèi)增長抵消出口減少影響的良性結(jié)果可能落空。

　　趙建興：我們建議重點(diǎn)關(guān)注能源和公用事業(yè)、日常消費(fèi)和TMT三大類產(chǎn)業(yè)，超配以下子行業(yè)：石油石化、媒體、零售、飲料、醫(yī)藥、軟件、通信設(shè)備、電信服務(wù)、電力。未來一年遵循經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向重點(diǎn)布局轉(zhuǎn)型成功期后最具成長空間的金融、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、文化娛樂等消費(fèi)服務(wù)業(yè)及機(jī)械裝備、電氣設(shè)備、新能源、節(jié)能減排、通信和大飛機(jī)制造等代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)切入點(diǎn)的領(lǐng)域。

　　奧運(yùn)后有足夠時(shí)間買股票

　　《21世紀(jì)》：目前市場上普遍存在著一種擔(dān)心：奧運(yùn)過后股市會(huì)更不樂觀。對(duì)此你們?nèi)绾慰创��?/p>

　　牟永寧：我不這么認(rèn)為。離開具體的股市和經(jīng)濟(jì)環(huán)境談奧運(yùn)效應(yīng)是沒有意義的，也得不到歷史數(shù)據(jù)的支持。況且，中國經(jīng)濟(jì)和中國股市的奧運(yùn)效應(yīng)本來就不會(huì)像一些小國那么顯著。從去年10月份至今，特別是今年1月以來，中國股市的跌幅巨大，市場估值已經(jīng)重新回落到歷史平均值以下，而且和其他新興市場的估值也比較接近。

　　換言之，我們認(rèn)為，中國股票市場的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，市場已經(jīng)接近底部區(qū)間，價(jià)值型投資者將會(huì)逐漸回歸市場，未來市場將有望逐步走出熊市形態(tài)，重新回歸正常軌道。

　　胡永剛：奧運(yùn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響是微不足道的，奧運(yùn)所帶來的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總量相比可以忽視。中國證券市場存在的主要問題是：包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)和散戶投機(jī)盛行以及證券公司和基金管理機(jī)制和管理者素質(zhì)與國際差距較大(對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市一知半解，將散戶的投機(jī)方式用在機(jī)構(gòu)投資上等)；內(nèi)幕者交易、股價(jià)操縱現(xiàn)象屢禁不絕；缺乏做空機(jī)制。

　　趙建興：我們始終認(rèn)為，奧運(yùn)會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)與中國企業(yè)將產(chǎn)生巨大的廣告效應(yīng)，奧運(yùn)會(huì)之后經(jīng)濟(jì)形勢不會(huì)很差。若奧運(yùn)之后市場處于相對(duì)低位，我們反而將對(duì)屆時(shí)的市場走勢持樂觀態(tài)度。

　　從中國資產(chǎn)長期牛市發(fā)展的脈絡(luò)看，雖然第二次估值國際化很難于3000點(diǎn)終結(jié)，但可以肯定的是此點(diǎn)位以下必將是戰(zhàn)略性布局下一輪牛市的建倉區(qū)域。減持壓力意味著在中國經(jīng)濟(jì)重歸增長軌跡與A股市場重歸牛市趨勢之前，投資者將有足夠的時(shí)間購買到足夠多的底部籌碼。