本報記者 張偉霖 曹詠

　　高油價下的對沖基金大賭局

　　有著12年對沖基金管理經驗的邁克馬思特導演了一場華爾街版的“無間行者”。

　　5月20日，他在美國國土安全與政府事務委員會作證時，指責其華爾街的同行們正通過投機期貨市場推高著全世界的油價。

　　而在作證之前，邁克馬思特從1995年開始就一直管理著馬思特資產管理公司旗下的股票型多/空趨勢型策略的對沖基金。邁克馬思特表示，至今為止，該基金仍沒有將資產配置到石油期貨領域。

　　不過，如果細究該對沖基金的背景，會發(fā)現(xiàn)邁克馬思特可能并無法完全超然物外，因為在其管理下的這只股票型多/空趨勢型策略的對沖基金正配置有大量的運輸類股票，諸如美國西南航空等各家航空公司和通用汽車，而這些公司的股價如今正承受著高油價的直接打壓。

　　“這與真相無關，我的從業(yè)履歷使我在華爾街的對沖基金圈內有著廣泛的聯(lián)系，也讓我確認如果再不制止投機，石油的價格仍將繼續(xù)上漲。”邁克馬思特在6月26日深夜接受本報記者的越洋電話采訪中表示。

　　而近期另一個現(xiàn)身的“無間行者”則是大名鼎鼎的索羅斯。他在美國參議院商業(yè)委員會上稱，油價高漲是基本面變化及市場因素共同作用的結果，但是投資機構通過指數(shù)基金大舉進入商品期貨市場，正在放大商品價格的波動，制造商品泡沫。

　　雖然業(yè)內泡沫聲起，但是，原油的上漲趨勢卻似乎完全沒有受到影響，6月26日，原油期貨市場的甚至一度上探140.39美元/桶的歷史新高。

　　而就在6月26日當天，面對著創(chuàng)紀錄的高油價沖擊，美國國會眾議院以402票贊成19票反對的巨大優(yōu)勢通過了一項法案，要求美國商品期貨貿易委員會利用其各種手段，包括其機構的緊急權力，以立即遏制過度投機對能源期貨市場產生的影響。這意味著美國商品期貨委員會將可以采取包括使用頭寸限制，或限制每個投機投資者能擁有的賭注規(guī)模，并增加保證金額度和交易金額等手段來抑制目前市場上的投機行為。

　　資金大量涌入為哪般

　　邁克馬思特認為，從2007年后，原油期貨市場就涌入了大量的投機資金，而這些增量資金中的很大一部分來自對沖基金和其他金融機構。

　　同樣的結論也來自于美國的一家能源交易信息研究機構——能源對沖基金中心。該機構的統(tǒng)計也顯示，目前投資于能源板塊的對沖基金已經從2004年的不到180只基金急劇上升到目前共496家資產管理公司管理的634只基金，而這個數(shù)字仍在不斷的增長中。

　　據(jù)長期關注能源領域的分析師P.沃勒格指出，僅2007年進入國際商品期貨交易市場的投機資金就超過2100億美元，是2006年的2倍，其中有一半即1000億美元進入了原油期貨市場。

　　而當這筆錢流入原油期貨市場后，如果愿意，還可以通過杠桿撬動更多的原油合約。

　　因為按照美國商品期貨委員會目前的保證金水平，任何投資者在紐約商品交易所購買原油期貨合約，只需要付出6%左右的保證金。也就是說，購買一手(1000桶)目前價值140000美元的原油期貨合約，投機者只需要掏出其中的8400美元。

　　股市油市負相關

　　為什么近年來會有如此巨額的資金流向原油期市？

　　P.沃勒格經過研究則認為，這些對沖基金投入大量資金購買原油期貨是為了尋求規(guī)避通脹和彌補證券市場震蕩所形成的風險，而股市和油價之間也存在著某種程度上的負相關性。

　　根據(jù)P.沃勒格提供的研究報告顯示，原油價格在2006年8月到達每桶80美元的峰值后開始有所調整，其間原油價格一度下降到每桶50美元，直到2007年7月份才回升到80美元的水平。這一時期，道瓊斯指數(shù)正經歷著從11000點到14000點“牛市狂奔中”。

　　但到了2007年8月底，在因次貸危機加重了市場對全球金融危機擔憂的同時，卻給了油價一個飆升的機會。當時的美聯(lián)儲為了改善金融環(huán)境和挽救重要的金融機構，連續(xù)多次降息釋放流動性，與此同時美元也在持續(xù)地貶值。

　　P.沃勒格認為，這種為復蘇金融市場的政策同時也使得市場意識到美國政府已經放棄對抗通貨膨脹的努力。為了對抗通脹，投資者只有將資產投資到抗通脹的資產上。于是資金開始涌出股票市場，油價卻在此時直沖百元大關。

　　而在近期，德邦證券的分析師陶陟峰則認為，全球股市和油價的負相關性更是空前的高。一旦油價上漲，全球股市就會下跌。這就給全球大型的對沖基金提供了一個很好的機會，讓它們可以選擇一個適當?shù)臅r機，做空全球的股指，而在推高的油價上實現(xiàn)獲利。

　　而另一個特別值得注意的地方是，在能源對沖基金中心的統(tǒng)計中，投資與能源領域的股票型對沖基金目前以219的家數(shù)已經超過了商品對沖基金的210家。

　　對此，P.沃勒格則認為，這從側面也說明了有越來越多的股票型對沖基金正將原來在股票市場的資產進行調整，并把石油期貨納入作為一個重要的組合。

　　同時，中國國際期貨的分析師劉亞琴則對記者分析了市場上另外一個強悍的勢力“石油美元”。

　　劉亞琴認為，石油輸出國的原油現(xiàn)貨也是以美元計價，因此這些“石油美元”也需要投回美元市場進行對沖。事實上，美元的持續(xù)貶值正在加速促成這種規(guī)避匯率風險的對沖行為。

　　而在這過程中，不排除那些代表著“石油美元”的對沖基金會將部分資產配置在原油期貨市場上。

　　大鱷背后的投機力量

　　而在大量資金集中涌入之后，石油期貨市場結構也開始發(fā)生了改變。

　　馬科斯邁克認為，目前“投機者”已經掌握了紐約商品交易所71%的原油期貨交易合約，而這個數(shù)字在2000年的時候，還只有37%。

　　按照美國期貨委員會的分類方式，其將市場上的交易者分為三大類，“商業(yè)交易者”、“掉期交易商”、“投機者”。其中“商業(yè)交易者”是指直接消費原油，如石油產品加工企業(yè)等，為油價波動對其經營活動的影響而進入原油期貨交易市場對沖風險。而“掉期交易者”則多為投行大鱷，充當市場中介的角色，“投機者”，紐約期貨交易所在2005年的一份報告中所述，正是對沖基金或者投資手法類似對沖基金的投資者。

　　而美國期貨委員會認為，71%的數(shù)據(jù)實際上包括了掉期交易商和投機者的持倉。如果不考慮掉期交易商，在純粹意義上的投機勢力持倉中，多頭頭寸和空頭頭寸大體相當，意味著在多空抵消之后，投機持倉對原油期貨價格的影響十分有限。

　　但馬科斯邁克認為，目前大部分的對沖基金是不會直接在進入期貨交易所買賣。它們更多的是通過中介，也就是那些隸屬于國際掉期及衍生工具協(xié)會的掉期交易商。

　　這里面一個很重要的原因在于，通過掉期交易商，對沖基金就有機會擁有一個免持倉頭寸限制的規(guī)定的權利。

　　這里所謂的頭寸限制可以追溯到1936年，該制度的本意是為了保護相對較小的市場免受過度投機的困擾。不過當中也同時規(guī)定了免持倉頭寸限制的權利，但只是為了賦予哪些真正為了套期保值而進行期貨交易的基金。

　　在市場仍然較小的情況下，這種均衡還能夠維持。但在外部資金大量涌入，市場規(guī)模快速膨脹后，一些大規(guī)模的對沖基金為了突破持倉頭寸限制，而更多地采取了向掉期交易商借道的方式。

　　馬科斯邁克認為，如果美國商品期貨委員會仍允許這些掉期交易商——也就是華爾街的大投資銀行們還能繼續(xù)擁有免倉位限制的權利，這就等于在市場上打開了一個很大的缺口，給了投機資金借道的動力以及之后的無限制的投機空間。

　　邁克馬思特舉例稱，在商品期貨交易市場上，如果一個對沖基金想要價值500百萬美元的小麥頭寸，但是這么多的頭寸卻已經超出投機者所能被允許的持倉頭寸。那么，在這種情況下，他們就可以與掉期交易商，如一家華爾街的銀行約定，讓擁有免持倉頭寸權利的銀行先去買入500百萬的小麥期貨，再從銀行那邊接收。

　　“實際上市場上80%到90%的人都會這么去做”。邁克馬思特說道。

　　而另一方面，由于美國商品期貨交易委員會(CFTC)在將這種掉期交易商歸類為“商業(yè)交易者”而非“非商業(yè)交易者”，其一些原始的交易數(shù)據(jù)也無人知曉。

　　如今，在油價已經一度突破140美元高峰的情況下，市場人士對于這樣的市場結構表示了擔憂。

　　索羅斯在評價目前的商品市場時說，目前機構大舉進入商品市場足以導致整個市場的混亂。他警告說，一旦市場逆轉，這些機構爭相出逃時，商品市場可能就像1987年的股市一樣崩盤。他說，盡管原油市場的崩潰不會很快來到，但他還是樂意勸阻商品指數(shù)投資。

　　而當美國最大的空頭對沖基金經理沙諾斯在被問及是否看空當前原油市場時，他則調侃，我曾和那些石油投機者吃飯，我知道他們現(xiàn)在“每天”所擔心的事情(“我做空石油”或者“石油被做空了·····”)。