既然次貸已經通過CDO賣給了國際金融市場中的各類投資者，一個自然的現象就是，美國人一不還錢，那些購買次貸以及與次貸相關的信用衍生品的金融機構就將遭受損失。尤其是那些購買股權檔證券的對沖基金(例如與中信證券互換股權的貝爾斯登)，更是會首先爆發危機。至于直接發放按揭貸款的美國銀行業，盡管也正在受到影響，但是，如果與上個世紀80年代爆發的美國儲貸協會(吸收短期存款、發放中長期貸款、尤其是住房貸款的銀行類金融機構)危機相比，其前景要樂觀許多。道理很簡單，在上個世紀80年代，美國銀行業直接持有的按揭貸款占到全部按揭貸款總量的60%左右，而現在，通過各種證券化手段，美國銀行業只持有全部按揭貸款的30%左右。換言之，大部分貸款已經通過證券化手段賣給了全世界的投資者。

　　美國好轉的概率很大

　　目前看來，次貸危機還沒有結束。據估計，在2008年前三季度中，每個季度都將有1000億1200億美元的次貸進入利率重置時期。不過，從2008年第四季度開始，利率重置的次貸將大幅度下降，當季需要利率重置的次貸不到800億美元，2009年一季度進一步下降到400億美元以下，此后每個季度大約在200億美元左右。另一方面，隨著美聯儲的巨幅降息和美國財政部巨額減稅計劃的實施，即使在未來進入利率重置的次貸借款人，其還款壓力也會逐漸減輕。所以，盡管次貸危機可能會引發金融市場的過度恐慌、進而導致波及美國實體經濟的信貸緊縮，但是，在未來的一、兩年中逐步好轉的概率很大。相反，實體經濟增長乏力、同時金融業又深受次貸危機拖累的歐洲則可能會進入衰退。

　　中國住房按揭貸款需未雨綢繆

　　至于中國的房地產市場，其基本面是健康的。雖然不排除少數上漲過快的城市會出現房價絕對水平的回落，但是，就全國而言，即使未來出現調整，也可能是房價增長率的調整，不太可能出現美國目前的房價絕對水平的回落。原因很簡單：第一，中國目前的人口結構以20世紀60年代嬰兒潮和80年代嬰兒潮為主，這些群體存在強烈的新增住房和改善住房需求；第二，中國的城市化進程遠未完成，截至2006年尚有56.1%的人口居住在農村。與此相比，美國之所以在近期爆發次貸危機，其在人口層面的問題就在于二戰后的嬰兒潮現在都進入了退休年齡，住房的新增需求和改善需求大幅度下降；而在城市化方面，美國早在上個世紀中葉就基本完成了這個過程。

　　當然，中國的房地產市場和住房按揭貸款并非沒有問題。未來需要關注的問題主要在于：第一，近兩年來投資、投機性購房現象較為普遍，這種購房需求不具有可持續性，受房價和人民幣匯率變化的影響顯著；第二，在追求個貸業務發展的同時，由于預期到國家將幾乎肯定會承擔銀行業的損失，國內銀行業在發放按揭貸款的過程中可能也存在著類似于美國銀行業的道德風險問題；第三，盡管住房按揭貸款總體的信用質量不錯，但也需要警惕其中部分借款人的償付能力；第四，鑒于按揭貸款都是執行浮動利率，央行在“加息”時需要慎之又慎，在執行宏觀調控政策的同時，更需關注金融穩定。