本報(bào)記者 劉洋

　　我們?cè)缫褏捑肓穗娨曨l道中那些“兄弟反目”、“割袍斷義”之類的劇情。但有時(shí)，這類題材還是很能吸人眼球——例如正卷在分手漩渦之中的摩根士丹利(下稱“大摩”)與中國(guó)國(guó)際金融有限公司(下稱“中金”)。

　　曾經(jīng)

　　說(shuō)起大摩合資中金，已是十年有三了。1995年，大摩出資3700萬(wàn)美元，與中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司聯(lián)手組建中金，并令后者成為當(dāng)時(shí)內(nèi)地首家合資證券公司。

　　簡(jiǎn)單的從時(shí)間上判斷，這家徹頭徹尾的合資證券公司的成立，甚至要早于2002年7月1日正式實(shí)施的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》。所以，把大摩合資中金視為中國(guó)合資證券公司發(fā)展的大背景也并不為過(guò)。

　　“你知道我們?cè)谧鍪裁磫幔恳坏┪覀兒炏逻@份合約，我們就是在和一個(gè)八百多磅的大象共舞！”這是摩根士丹利行政總裁麥克(John Mack)在一次公開(kāi)演講中，禁不住的激動(dòng)回憶這段令人自豪的往事。

　　據(jù)Thomason Financial統(tǒng)計(jì)，在剛剛過(guò)去的2007年，A股承銷業(yè)務(wù)的三甲分別為中金公司、中信證券以及銀河證券。中金公司獨(dú)立承銷了中信銀行(601998)、中國(guó)遠(yuǎn)洋(601919)、中海油服(601808)等，并聯(lián)合銀河、中信證券等券商承銷了中國(guó)石油(60185)、中國(guó)太保(601601)、中國(guó)神華(601088)、建設(shè)銀行(60193)。中金公司因總承銷融資了1300多億元人民幣名列榜首。

　　另外中金公司、中信證券(600030)、瑞銀證券、銀河證券、中銀國(guó)際位列承銷費(fèi)收入前五名，分別進(jìn)賬20.76億元、14.18億元、11.94億元、6.64億元、5.43億元。中金再次以收入第一而排名首位。

　　偏頭疼

　　但令大摩持續(xù)“偏頭疼"的問(wèn)題同時(shí)出現(xiàn)了：第一，沒(méi)有人愿意再把中金當(dāng)作一家合資證券公司來(lái)看待。中金公司在投行業(yè)務(wù)上的強(qiáng)勢(shì)地位讓眾多大型央企在上市的時(shí)候把中金當(dāng)作主承銷的首選，但選擇中金的原因只是因?yàn)橹薪鸸�司姓”中“而不姓”摩“�?/p>

　　第二，其他的合資券商卻在這時(shí)風(fēng)聲水起，如瑞銀集團(tuán)在入股北京證券之后，只保留核心的6個(gè)營(yíng)業(yè)部，而放棄其余21個(gè)營(yíng)業(yè)部，全力挺進(jìn)投行市場(chǎng)，甚至直接把北京證券更名“瑞銀證券”。高盛高華成立時(shí)間雖然短，但是依然憑借高盛的“盛名”殺進(jìn)了總承銷額的第七名，其獨(dú)攬寧波銀行主承銷的身份，儼然是向中金發(fā)出了挑釁的信號(hào)。

　　第三，中國(guó)本土券商的底氣越來(lái)越足。連續(xù)3年的牛市讓擁有大量營(yíng)業(yè)部的中國(guó)本土券商實(shí)力大增，營(yíng)業(yè)部開(kāi)門(mén)就等巨額的傭金收入，讓不少行業(yè)都羨慕不已。比如，中信證券(600030)就是被羨慕得幾乎嫉妒的一家公司，第一家上市的證券公司，趁行業(yè)低彌之際的大手筆兼并，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)從2004年的每股盈利0.07元，一路狂飚，2005年每股盈利0.16元，2006年每股盈利0.8元，而剛剛過(guò)去的2007年更是創(chuàng)紀(jì)錄的突破118億元的總收入(合每股3元多)。業(yè)績(jī)支撐中信證券的股價(jià)從05年最低的每股4.17元，一路狂奔至07年的每股117元。中信證券的優(yōu)異表現(xiàn)甚至推動(dòng)了“券商上市”的板塊概念。

　　雞肋

　　似乎可以肯定的是，大摩正在“享受”這種落差，并且已經(jīng)有些年頭了。據(jù)知情人士透露，中金公司成立后不久，大摩便逐漸淡出對(duì)公司的管理，“淪落”為被動(dòng)投資者，僅享受對(duì)應(yīng)的紅利。中金可稱得上中國(guó)最賺錢(qián)的公司之一，大摩顯然不肯駐足于坐收紅利。

　　盡管此前有傳聞稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將修改外方股東在合資公司中所占股權(quán)最高不得超過(guò)33%的規(guī)定，提高至49%，但這對(duì)大摩而言或許已無(wú)關(guān)痛癢。而按照證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，外方股東不能同時(shí)在中國(guó)持有兩家合資券商股權(quán)。

　　“食之無(wú)味，棄之可惜”這就是大摩持有中金34.3%股權(quán)的滋味。那么現(xiàn)在，放棄中金公司，像高盛、瑞銀乃至美林一樣另立稍小一些的“山頭”，聽(tīng)起來(lái)也不算壞。

　　事實(shí)證明大摩也是這樣做的。海外媒體已有消息稱大摩正急于變賣(mài)所持中金股權(quán)，其與上海華鑫證券有限責(zé)任公司組建合資公司的事宜也大有進(jìn)展。但中金及大摩對(duì)此皆不對(duì)媒體做任何評(píng)論。

　　燙手山芋

　　中國(guó)投資有限公司在07年底花費(fèi)50億美金巨資購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于大摩9%股權(quán)的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，給深陷“次貸”泥沼的大摩拉了一把手，大摩這時(shí)候把持有的僅享受分紅權(quán)的中金公司股權(quán)出讓，怎么看都像是一種交換。但誰(shuí)有這個(gè)能力接手呢？

　　中金公司這34.3%，大摩原本出資3700萬(wàn)美金，那是13年前的價(jià)格，現(xiàn)在出手絕不可能保本而出，畢竟大摩還需要錢(qián)來(lái)繼續(xù)應(yīng)付美國(guó)的股民。

　　謝國(guó)忠教授認(rèn)為，這部分股權(quán)價(jià)值至少在45億美金之上。但業(yè)內(nèi)人士普遍不這么看。一個(gè)非上市公司的僅有分紅權(quán)的股權(quán)，即使是“二股東”的身份，仍然不值這么多。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為50-60億人民幣是一個(gè)較為合理的價(jià)格。

　　但縱觀整個(gè)資本市場(chǎng)，誰(shuí)有能力一口氣出50-60億人民幣的現(xiàn)金接盤(pán)？

　　市場(chǎng)人士分析，由于交易標(biāo)的較大，且轉(zhuǎn)手的難度較大，因此大型國(guó)際私募接手的可能性很小，目前除了中金公司的實(shí)際控制人中央?yún)R金公司之外，只有兩類機(jī)構(gòu)可能接手，一是中國(guó)人壽(601628)這樣的大型保險(xiǎn)公司，二是華人首富李嘉誠(chéng)旗下的匯豐銀行之類的機(jī)構(gòu)。■