本報記者 鄧心

　　美國次貸危機或許可以部分沖銷我國CPI高企的壓力，但管理層接下來的顧慮可能將由抑制通脹轉化為緩解通縮的壓力。受困于美國經濟衰退，我國經濟增長三架馬車的重要支柱——出口，將有可能失去其快速增長中最有力的引擎　　

　　普遍預期的上周末加息并沒有如期而至，中國人民銀行行長周小川日前表示，對目前的利率水平感到滿意，但央行將繼續通過提高存款準備金率來回收流動性，作出這一決定的背景是：國際市場上存在過多的流動性，中國外匯儲備增加速度過快。

　　事實上，美國經濟下滑及全球經濟疲軟陰影對中國經濟的影響，正在逐步取代高位運行的CPI數據，成為人們最關注的話題。

　　出口企業感受涼意

　　徐強的廠房里一片忙碌。

　　但這間位于浙江省東陽市市區的工廠，相比往年此時還是顯得略微冷清一些，這家從事木質玩具及寵物制品的企業，從事出口貿易近20年，從小作坊做到東陽經濟前50強，在當地頗具實力。

　　“美國經濟不景氣對我們有影響，但現在影響還不大。”徐強在電話那端顯得頗為自信：“我們的客戶都是這么多年積累下來的，不會輕易跑掉。”不過，為了維護這些客戶，在人民幣匯率上升接近8%的同時，徐從沒有漲過價。

　　盡管徐所處的這個行業并沒有遭遇出口退稅下調的威脅，但在國家“減順差”政策影響之下， “退稅難”也成了個大問題：“今年會計老跟我說退稅的手續很難辦，就算好不容易批下來了，也要扣一段日子才發下來。”而這種現象在前幾年并不多見。

　　正是針對進出口貿易的多重壓力，讓我們看到，在不斷創出新高的中國單月貿易順差的數字背后早已暗流洶涌：自今年初以來，中國對美出口增速已明顯放緩，今年第一季度，中國對美出口同比增幅達20.4%，第二季度下降到15.6%。自次級抵押貸款危機爆發以來，第三季度中國對美出口同比增幅已下滑至12.4%。

　　在國人普遍認為“次級債危機對中國影響不大”的樂觀情緒中，商務部政研室發布名為《世界經濟下行風險》報告，稱美國經濟衰退可能讓全球經濟放緩，而中國則將首當其沖。上述報告是中國政府首次就全球信貸危機發表公開評論，報告同時提示：亞洲增長與美國經濟“脫節”的觀點已經過時。

　　商務部中國對外經貿研究部(以下簡稱中貿研究部)主任劉雪芹告訴《財經時報》：近期對國內的調研顯示，在大宗商品市場，金屬及木材的出口受美次級債影響較明顯，而在議價能力較弱的小商品市場，企業主要靈活改變產品結構，否則將面臨被市場淘汰的風險。

　　中貿研究部預測2008年中國進出口增速為15%，遠低于2007年的22.1%(2007年和2008年數據均為預測值)，相較于2003年的37.1%更是不足一半。受訪專家都表示目前還沒有具體數據解讀增速放緩將對股市及中國經濟產生何種影響。

　　在整個采訪過程中，《世界經濟下行風險》報告的撰寫人盛寶冨及中貿研究部主任劉雪芹都認為，近期媒體將該報告解讀為“我國出口面臨急速下降風險”是對報告的誤讀，“事實上，此文舉出的數據僅僅是對美國出口增長幅度降低，絕對規模還是增長的。”增長幅度降低“與”減少“是兩個概念。”

　　貨幣政策兩難

　　相較于徐強這樣的進出口貿易公司經歷的陣痛，中國在美次貸危機中的損失更讓國人擔憂。分析人士指出，僅率先“出海”的中國投資有限責任公司的首單投資，就已出現了約55億元人民幣的賬面損失。QDII近期也有上百億元潛在損失。

　　更大的風險在于，受累于美元暴跌，管理中國1.43萬億美元的外匯儲備變得非常困難，在保持外匯儲備價值上，中國政府正面臨前所未有的壓力。溫家寶總理日前公開表示對此擔憂。

　　10月消費物價指數重回6.5%的數據一公布，市場普遍認為11月17日央行一定會實施年內的第六次加息。但直到19日媒體紛紛報道，央行行長周小川明確表示，一周之內不會加息，極大地出乎市場預料。

　　這番言論是在二十國集團(G20)財長和中央銀行行長會議(以下簡稱G20會議)期間，周同時表示中國政府將堅定地支持強勢美元，而這次會議傳達的一個最主要信號是：全球經濟增長放緩的跡象已經十分明顯，各國都應提高警惕應對近期金融市場出現的動蕩，實施健康的宏觀經濟和財政政策。

　　該會議公報在要求美國采取措施提高本國的儲蓄水平、繼續鞏固財政的同時，也希望亞洲新興市場經濟體要通過改革刺激內需。

　　中國貨幣政策的兩難局面，令決策者們面臨嚴峻考驗。聯合國亞太經社理事會、雷曼兄弟公司的分析師孫明春認為：一旦食品價格的上漲速度得到大幅遏制， 市場人士恐怕又會重新開始擔憂通貨緊縮的可能性， 這是因為一方面中國經濟生產率正在快速提高， 另一方面則還存在著明顯產能過剩、出口有望下降等問題。

　　商務部研究院梅新育博士在接受《財經時報》采訪時表示：“出口增速下降的確有助于緩解通貨膨脹壓力。”

　　目前，出口在中國經濟增長中所占比例超過三分之一，占總體國內生產總值(GDP)的10%，在中國經濟增長的三架馬車之中，強勁的出口一直是領跑快馬，而中國五分之一的出口流向了美國。央行估計，美國經濟增長每放慢1個百分點，中國出口將會下降6個百分點。

　　更令市場感到不安的是，次級債引發的金融風險并沒有隨著時間的推移而削減，各類分析機構普遍調高了對市場風險的評估。華爾街著名投行高盛集團發布的最新報告顯示，美國次級抵押貸款危機將對實體經濟造成“巨大”沖擊，美次債危機 “現在還看不到終點”。

　　日前結束的G20會議公報更是明確指出：“全球經濟發展預計將出現適度的放緩，但其程度和持續時間還難以預測。”2007年上半年全球經濟增長強勁，目前的問題主要源于近期出現的金融市場動蕩，不斷上漲的能源和食品價格也將形成壓力。

　　商品市場異動

　　美元的持續下跌，導致了國際石油等大宗商品價格持續上漲，原材料價格上漲對以進出口加工為特點的中國企業盈利會構成極大壓力。隨著時間的推移，美國次貸危機對中國實體經濟和經濟增長的影響正在逐步顯現。

　　摩根大通(JPMorgan)駐紐約的能源策略主管凱瑟琳·斯佩克特(Katherine Spector)表示：“有大量資金正從中東、歐洲和亞洲流向大宗商品市場。”同時，又通過投資于大宗商品相關指數，進一步推升了這些價格。

　　據中貿研究部提供的報告顯示：2007年以來，雖然主要能源資源的產能和運力有所擴大，但仍難以滿足不斷增長的需求，國際原油期貨價格近半年間上漲近20%。在全球氣候變暖和生物能源發展加快的共同推動下，9月份國際市場玉米和小麥價格分別比上年同期上漲44.5%和112.1%。

　　2007年前5個月，油價基本穩定在65美元/桶左右，但從6月起油價波動幅度加大，10月報收88美元/桶，11月21日8點20分更沖上了99.29美元的歷史新高。中貿研究部認為2008年油價仍將上漲9.5%。

　　與上述商品的價格暴漲形成強烈對比的有色金屬行業，則在美次貸危機的沖擊下遭遇寒冬。受美國房地產開工數量急劇減少的影響，倫敦有色金屬庫存暴增。11月16日受國外期市影響，國內期貨市場驚現“黑色星期五”。上海期貨交易所有色金屬全面走低，包括銅、鋁、鋅等期貨品種，均以跌停報收，天然橡膠、燃料油等也大幅下跌。業內人士認為，這表明近期供需結構開始發生轉變，投資者需密切關注。

　　這種下跌在A股市場也早有反映，廣州萬隆研究所的分析指出：有色金屬板塊是這一次回調的主要下跌品種，其平均的下跌幅度都在三四成。從技術面看，該板塊具備了大幅反彈的條件，但近期有色金屬國際期貨市場的大幅下跌令各大分析機構都調低了對該板塊的評級。對于美次級債風波對A股市場的影響是否會由有色金屬板塊蔓延，各大機構都持謹慎、關注的態度。

　　次債風波 來得快去得慢

　　安東尼·波頓在基金管理行業已經有著35年以上的實戰經驗，作為富達國際有限公司(Fidelity International Limited)的董事總經理兼高級投資經理，11月21日他在北京向《財經時報》談到對近期市場的看法。安東尼·波頓服務的富達國際有限公司為美國以外的投資者管理著總值接近2900億美元的資產。

　　安東尼，這位曾經榮獲“最佳英國基金經理”，他所掌管的高達70億美元的資產，每年獲得超過20%的平均收益。但從2007年初，安東尼·波頓已經對投資表現出相當的謹慎，他把由美國次級債所引發的全球的經濟風波稱為“金融危機”。并認為這一危機的影響至少到目前還很難看清楚，沒有人會知道它傳染效應有多大，真正的影響要到今年底和明年初才能有比較清晰的認識。

　　安東尼說，任何時候

資本市場都有風險的存在，有些風險來得快也走得快，但這次顯然沒有這么容易。那些授信結構性貸款的機構以往會覺得很安全，但這次變了。不斷有美國和歐洲的金融機構卷入這次風波當中。當投資人在他們自以為安全的投資上遭受失敗的時候，他們的投資行為就會發生變化。

　　美國次級債風波應該只是資本市場改變風向的一個因素，但不是唯一的因素。種種跡象表明資本市場正在發生微妙的變化。西方股市的牛市已經持續了4年，這是一個相當長的時間了。

股票的估值過高，投資價值已經明顯降低。在現實的市場上，投資者普遍只追捧高風險股票，這對分散投資風險絕不是件好事。

　　安東尼看來，在商品市場和基礎設施上也存在微量的泡沫，但斷言金融危機會對實體經濟產生影響還為時尚早，“但我認為會。”安東尼說。“所以，一只腳要放在門口。”

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