雷曼成為救市祭品 破產倒逼國會通過7000億救市

　　理財周報記者 王小靜 李曄斌 汪恭彬

　　我們今天拜訪了令人尊敬的哈佛大學經濟學教授，國際貨幣基金組織(IMF)前首席經濟學家凱尼斯•羅格夫(Kenneth Rogoff)，全球最大的基金公司Fidelity，以及很有特色的一家對沖基金公司Delta Partners，收獲頗豐。

　　23日13：00-16：00 Fidelity

　　中國價值經過調整開始顯現，中國強政府、強儲備、強財政，金融體系基本健康，2009年8%GDP增長從全球角度看依然亮麗

　　Fidelity與我們交流的人員有管理與研究公司MD(市場總監)，戰略顧問的CIO(首席信息官)，全球資產配置小組的CIO，以及Fidelity旗下的Pyramis全球顧問的主席。

　　“雖然他們沒有派出直接負責投資管理的人員同我們交流業務。但是，Fidelity的組織架構，研究體系等詳細的介紹同樣給了我們很多的借鑒。”團隊中一位基金公司總經理說。

　　根據他們的介紹，總體印象是Fidelity非常重視研究，他們堅守研究創造價值的理念，建立龐大的投研團隊。其投資決策主要依據內部深度研究，基本不依賴賣方。

　　對于Fidelity，自下而上精選個股是其最大的投資特色。主要從兩大角度篩選，首先從行業內精選個股，然后比較各板塊的優劣，決定組合落在什么行業什么股票。

　　Fidelity公司建立核心研究平臺共享資源，在此基礎上將基金經理和資深研究員按照產品劃分成7-8人一組的投資團隊管理龐大的養老金資產。這一點比較有特色。他們的每個團隊具有很強的獨立性，員工的報酬和團隊的績效掛鉤，通過這種激勵機制保證持續獲得好的投資回報。

　　中國市場開始顯現價值

　　Delta Partners是一家中小規模的對沖基金，在IT泡沫后成立，目前管理30億美元左右的資金。他們的基金創始人兼基金經理以及合伙人兼新興市場基金經理接待了我們。

　　這位創始人在金融領域摸爬滾打了20多年，經驗老到。合伙人是個亞裔的女士，很年輕。兩位都很坦誠，和我們交流了很多實戰經驗以及對大勢的看法。

　　他們覺得美國當前經濟狀況好于1929年，雖然遭遇很多困境，但政府政策使得系統依然運轉，這是遠遠好于1929年的。

　　他們認為現在流動性問題依然嚴重，雖然聯儲大量向市場注資，但都被銀行壞賬吸收，實體經濟的利率水平依然很高，出現了利率錯位。大家很難拿到錢，這對實體經濟極為不利。在可見的6-12個月內，經濟難以出現好轉。

　　“感覺2009年美國經濟會非常差，將迫使FED降息刺激經濟，預計聯邦利率可以達到1%。” Delta Partners說。“鑒于在經濟衰退和大規模去杠桿化的雙重通縮作用下，通脹不是問題。只有信貸危機妥善解決，信貸活動逐步恢復，資金開始流向實體經濟，貸款利率水平出現下降，才會重新出現通脹預期。未來6-12個月不會出現。”

　　危機出現的時候，往往也是機會來臨之時。目前美國很多資金設立做收購廉價資產的事情。Delta Partners認為需要非常小心。如果能夠確認資產基本面良好，當前價格確實過度反映了風險，又可能和資產擁有者打成有利條款，這些資產才是真正有吸引力的。

　　“在去杠桿化過程中，企業ROE下降伴隨盈利下降。以高盛為例，以前它可以放大30X做生意，現在只能放大10X,它的盈利能力將顯著下降，歷史3X的市凈率就不能支持其股價。這種情況會很普遍。股市的真正買點來臨取決于針對實體經濟的貸款利率是否下降。當有跡象表明流動性向實體經濟溢出，屆時買入股票將更安全。”兩位人士認為。“短期由于經濟衰退和對沖去杠桿化的影響可能跌破80，中長期供求關系支持油價走高。”

　　他們感覺中國市場經過調整開始顯現價值。他們對中國經濟前景比較樂觀，認為中國強政府、強儲備、強財政，金融體系基本健康，2009年8%GDP增長從全球角度看依然亮麗，中長期看多中國。

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