中國現狀

　　預防針打得比較早

　　中國的股市和樓市暴跌,對于銀行系統的沖擊要小得多。招商證券金融業研究員李珊珊告訴記者,越南銀行系統的情況,類似于上世紀90年代初的中國,而中國的銀行從混業經營改為分業經營之后,至今不得對企業進行投資,更不得持有上市股票,風險在銀行和資本市場傳導的能力較弱。而中國商業銀行在房地產市場出現泡沫的時候,已經開始對房地產開發類貸款采取更謹慎的態度,主動收縮房地產貸款。同時,中國嚴禁貸款人將股票質押后,再度投資股市。

　　但是,實際上在去年最瘋狂的時候,國內也出現過股民抵押房產炒股、以及其他違規資金流入股市的情形；個別銀行還推出了“循環貸”業務,部分投資者借機套現炒股,而央行和銀監會及時進行了清查。

　　專家建言

　　融資融券應更加謹慎

　　復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三表示,中國針對越南出現的經濟危機,應當更加小心對待商業銀行的保護。日前,央行針對深圳、廣州一帶房價下跌,一些貸款戶已幾個月交不出房貸的情況進行調整,提出要高度警惕房地產發展商將房貸風險全部轉嫁到銀行。

　　而英大證券研究所所長李大霄告訴記者:除了銀行業要加強警惕外,越南現象對于國內即將試點的融資融券業務也有警示作用。將股票質押給銀行后再投資股市,類似于“融資”。“估計首批試點中,只有3到5家風控和資產規模最優的券商參與,而且必須是自有資金,商業銀行不能參與”,他表示因為融資有杠桿作用,為避免類似的“雪崩效應”出現,必須非常謹慎。另外,越南銀行的危機也表明混業經營的步伐不能太快。

　　對于中越股市共同的暴跌,越南ANPHUC資產管理公司投資總監黎青隆(LeVanThanhLong)指出一個共性是:中越都沒有做空機制(融券),如果可以做空,當跌幅到一定程度時,空頭平倉兌現利潤反而減緩了下跌壓力。

　　越南“流感”診斷書

　　病根探源:“高燒”燒壞了越南經濟

　　曾被視為經濟奇跡的越南,為何一夜之間變回灰姑娘?對于越南導致經濟動蕩原因,眾說紛紜:熱錢的猖獗、國際收支失衡、糧價油價的飆升、開放太快……但經過多日的采訪調查后,雖然越南經濟“患病”的表征很多,但病根卻是:經濟過熱的“高燒”,燒壞了越南。

　　1986年,越南啟動“革新開放”,大力吸引外資,經濟開始騰飛,1990—2006年起GDP年均增長7.7%；2007年GDP總量達到700億美元,同比增長8.5%。然而病根其實已經悄然埋下:經濟大干快上的同時,帶來了巨大的貿易逆差,越南今年前6個月的貿易赤字將達到169億美元,幾乎是去年同期的3倍,而該國計劃與投資部則預計,今年全年越南的貿易赤字將達到300億美元。

　　2007年,追逐越南機會的熱錢加劇涌入,為避免本幣升值失去出口競爭力,越南央行一邊回收美元,一邊開動印鈔機狂印越南盾,以維持和美元的匯率。但同時帶來了國內流動性大幅泛濫:截止到2008年3月,1年內銀行的信貸量增加了63%,而一些中小銀行為了搶占市場,不顧價格已經虛高,依然縱容投資者以股票和房產抵押貸款。

　　在貨幣供給的不斷膨脹中,通脹壓力已經開始出現,2007年年底CPI已經超過了12%,但是政府依然關注經濟增長忽略通脹。然而隨著國際糧食和能源價格的飆升,情況開始失控,3月越南生活必需品價格飛速上漲,越南的政策導向被迫開始轉變。4月4日,總理阮晉勇發布《告全國人民書》,推出8條措施以平抑通脹。但對越南經濟的悲觀情緒開始升溫,由于擔憂越南盾重蹈當年泰銖狂貶的一幕,熱錢加速流出,越南百姓也開始把錢從銀行賬戶上取出,買進黃金和美元,外匯黑市上越南盾大幅貶值,而匯率的下降加劇了通脹的壓力,5月份越南的CPI達到了讓人瞠目的25.2%,問題終于爆發了。

　　“如果政府的調控政策再早幾個月,也許情況會好很多”,越南一位政府高級官員向本報記者坦誠

　　病情分析:

　　貶值40%:被夸大的恐慌?

　　11年前的今天,東南亞遭遇的“噩夢般”的時光,至今仍讓不少人記憶猶新。

　　1997年7月2日,一場始于泰國的金融危機,導致不到半年時間,東南亞絕大多數國家和地區的貨幣貶值幅度高達30%-50%,印尼盾更是貶值70%以上。受匯市、股市暴跌影響,這些國家和地區出現了數年嚴重的經濟衰退。

　　6月初,越南盾12個月非交割遠期(NDF)的價格將跌至22750越南盾兌1美元的水平,與目前即期匯率16265的水平相比,這意味著市場預期越南盾在未來一年的貶值幅度將達到近40%。人們擔心,一旦危機擴大,前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出,超過了越南央行外匯儲備所能接受的能力,越南盾將可能“一瀉千里”,重蹈1997年東南亞金融危機時泰銖的覆轍。

　　“這的確是有可能發生的情況,因為越南貨幣現時在外國投資者眼中的可靠性在漸失,越南盾的急跌不但會讓通脹急升,還會提升預期通脹。”在摩根富林明資產管理公司越南基金經理MayurNallamala看來,如果政府作為不當,越南盾大幅貶值并非危言聳聽。而記者在越南實地采訪也發現,即使銀行越南盾儲蓄利率高達18%以上,當地居民也更傾向持有美元和黃金。

　　但是Mayur也指出:今日的越南和昨日的泰國并非完全可比,主要因為越南的短期外債數量極少(90%的總外債為長期優惠或海外直接援助,越南面對的短期債務壓力不大)。世界銀行駐越南執行主管馬丁·拉瑪也表示,在世行看來,國際收支失衡并非越南經濟的主要問題,目前越南名義外債大概與其外匯儲備數字(約200億美元)持平的,很多外債來自世界銀行,這些貸款是沒有年息的。而當年危機中的亞洲國家短期債務壓力巨大。

　　“越南目前問題與1997年亞洲金融風暴不同的是,外國直接投資相對上仍然活躍。國外匯款及旅游收入亦有助抵銷部分短期資金流出帶來的壓力”,Mayur分析。不久前,美的集團邀請越南媒體團造訪順德總部,越南工廠總經理江育林更是高調宣稱,“美的將會繼續加大在越南的投資,越南制造在未來還是具有競爭力”。

　　而對于國內的貶值壓力,越南政府已經暫停了銀行的個人兌換美元業務,并在6月初明令金銀店嚴格遵照法律規定買賣,否則吊銷執照,而相關舉措已經暫時生效:在記者于越南采訪的時間里,黑市美元對越南盾牌價已經從18500回落到17800。

　　傳染威力:

　　感染中國經濟的可能性更低

　　除了匯率之外,越南問題的另一個關注焦點是:越南會不會成為當年的泰國,危險向周邊區域擴散?

　　在Mayur看來,越南經濟問題大部分均局限于當地,只是當局未能及時在經濟過熱時,作出緊縮貨幣政策及加息的措施。而且越南盾與亞洲區內其它貨幣關聯度不強,貶值沖擊波威力小。

　　摩根大通專司越南經濟研究的經濟學家MatthewHildebrandt在接受本報記者采訪時表示,“越南不是東南亞經濟的領頭羊,去年越南GDP700億美元,只有新加坡的一半”。在他看來,考慮到越南周邊國家的國際收支情況,被越南所傳染的可能性極低,“對于中國這樣龐大的經濟體而言,直接影響更小”。

　　中國和越南不同的是,雖然增速在下降,但是貿易順差依然非常龐大。實際上,目前中國所困惑的,不是熱錢的溜走,而是從各個渠道的涌入。德意志銀行經濟學家邁克爾·佩蒂斯(MichaelPettis)測算,今年前4月實際流入中國的熱錢可能達3700億美元。

　　但必須要關注的是,雖然亞洲其他經濟體貨幣短期貶值壓力不大,但Matthew認為,“如果油價繼續上漲,將迫使亞洲各央行采取更緊縮的政策以遏制通脹,同時加大政府財政補貼的壓力。”而從5月份的CPI指標看,印度尼西亞已超過10%,菲律賓為9.6%,印度超過8%。經濟學家謝國忠認為,印度和越南一樣為貿易和財政雙赤字的國家,若通脹持續攀升,將加劇熱錢撤離、經濟動蕩。而印度的沖擊力將比越南大很多。