觀察家

　　文/周春生 馮科

　　金融開放應(yīng)處于靠后的次序

　　越南危機(jī)觀察

　　越南與中國是鄰國，兩國存在諸多相似之處，在經(jīng)濟(jì)改革方面，越南更是在很大程度上借鑒了中國的經(jīng)驗(yàn)。特別是1986年以來，越南推行經(jīng)濟(jì)改革。此后，越南經(jīng)濟(jì)一直保持著7%以上的高速增長。直到去年，越南緊跟中國，保持著世界第二的經(jīng)濟(jì)增長速度。雖然越南的改革在很多方面參考了中國的模式，但其手段則更為激進(jìn)。如果說中國的改革是摸著石頭過河，那么越南就是不摸石頭直接趟過河。

　　困境重重的越南

　　越南經(jīng)濟(jì)全面開花式的改革與“急追直趕”式的高速增長，隱藏著諸多危機(jī)，中國的改革則一直堅持著“價貿(mào)財稅金”的邏輯次序，金融改革和開放處于靠后的次序，中國政府對該項政策長期堅持。直到今天，中國的金融開放仍然非常有節(jié)制，對資本項下的外資流入仍然實(shí)施嚴(yán)格的管理，這也是中國在上一次亞洲金融危機(jī)中所受沖擊較小，本次經(jīng)濟(jì)周期如出現(xiàn)波動也不至于劇烈的重要原因。

　　雖然越南學(xué)習(xí)了中國重視外商直接投資的做法，但其外匯體制的改革速度要比中國快，所謂“船小好掉頭”，越南正是利用其經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、機(jī)動靈活的特性，實(shí)施了追趕的發(fā)展策略。很多改革措施一步到位，沒有經(jīng)過過渡階段。越南雖然也對資本項下的外資流入有所限制，對銀行兌換外匯有所限制，但這些限制措施遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中國嚴(yán)格，這導(dǎo)致了外資比較容易的進(jìn)出，進(jìn)而誘發(fā)了本次危機(jī)。

　　在管理宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時，越南政府的目標(biāo)和重點(diǎn)也不甚清晰。一般而言，在經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡這四大目標(biāo)間，應(yīng)當(dāng)確立重點(diǎn)、保護(hù)一部分核心目標(biāo)，犧牲另外一些目標(biāo)，想完全達(dá)到四大目標(biāo)是不太現(xiàn)實(shí)的。中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主要目標(biāo)是保障經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，為了經(jīng)濟(jì)增長，可以犧牲國際收支平衡，而只有經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長，才能保證實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)。在這里，我們要特別強(qiáng)調(diào)是穩(wěn)定增長而非急速增長，而穩(wěn)定增長必須防止經(jīng)濟(jì)過熱。

　　越南在發(fā)展經(jīng)濟(jì)時忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的平衡。為了實(shí)現(xiàn)追趕式發(fā)展，越南在固定資產(chǎn)投資和FDI流入急劇增長的同時，保持外貿(mào)長期逆差；在貿(mào)易逆差的同時，保持財政赤字；在經(jīng)濟(jì)過熱的同時，保持高物價的狀態(tài)；在國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲的同時，不注意限制外匯資產(chǎn)的流入。在幾方面失衡的同時，沒有明確的調(diào)控目標(biāo)，在危機(jī)出現(xiàn)中期，采取了激烈的措施調(diào)整，前寬后嚴(yán)的調(diào)控在某種程度誘發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)。

　　特別是進(jìn)入2008年后，越南經(jīng)濟(jì)形勢大變，股市崩盤，樓市暴跌，物價暴漲，貨幣貶值，外資逃離……與11年前亞洲金融危機(jī)時發(fā)生在泰國等國的一幕驚人的相似。

　　兩位數(shù)的通脹使得企業(yè)經(jīng)營成本猛增。國際原油價格的上漲帶來了很大的傳導(dǎo)效應(yīng)，隨之而來的是化學(xué)原料、運(yùn)輸費(fèi)用和人工等要素價格的上漲。目前，越南的貸款利率已高達(dá)18%，這意味著如果企業(yè)向銀行貸款進(jìn)行經(jīng)營的話，凈利潤率要達(dá)到20%以上才能盈利，毛利率必須高達(dá)30%甚至40%以上才行。因此目前許多中小企業(yè)、包括部分外資企業(yè)已不堪重負(fù)，紛紛裁減員工，一些企業(yè)處于停工或半停工狀態(tài)。

　　惡性通脹顯然不能支持本幣繼續(xù)升值，加上越南原來就有持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差，因此越南盾面臨的貶值壓力開始加劇，而之前流入的國際資本也在這一背景下開始大規(guī)模撤出，引發(fā)了整個金融系統(tǒng)的動蕩。2007年上半年，越南經(jīng)濟(jì)還處于一片繁榮之中，股市、樓市大幅上漲，熱錢蜂擁而入，而到了下半年，熱錢流入的數(shù)量已明顯減少，到第四季度以后，則表現(xiàn)為大規(guī)模的流出。