美國房地產(chǎn)，將是中國資本下一個良好的投資機會？

　　馮郁青

　　中國投資有限責任公司(下稱“中投”)在上周三向摩根士丹利(下稱“大摩”)投資50億美元，占據(jù)其9.9%的股份。繼中投入股黑石、中信證券與貝爾斯登合作后，深處次貸困境的華爾街，再次見證了中國融入國際金融系統(tǒng)的快速步伐。

　　“一樁不太可能虧損的交易”

　　今年夏天開始爆發(fā)的次貸危機給華爾街造成了意想不到的重創(chuàng)。到目前為止，美林證券已經(jīng)損失達84億美元， 瑞士銀行的沖銷達到了100億美元，花旗銀行也損失慘重，大摩第四季度財報顯示其損失達94億多美元。

　　嚴重的信貸緊縮使華爾街不得不向亞洲和中東國家的主權(quán)財富資本尋找資金注入。10月，中信證券與貝爾斯登擬相互出資10億美元交叉持股，并在香港特區(qū)成立合資公司。11月，阿聯(lián)酋阿布扎比投資局以可轉(zhuǎn)換股形式向花旗集團注資75億美元。12月，瑞士銀行也從新加坡政府投資公司和未具名的中東投資人處融資115億美元。在華爾街風聲鶴唳之時，作為主權(quán)財富資本的機構(gòu)投資者比私人資本更勇于冒險。

　　“中投和大摩的這筆交易是全球趨勢的一部分�！甭吠讣瘓F金融研究機構(gòu)理柏(Lippers)的美國高級分析師桑德森(Ferenc Sanderson)接受《第一財經(jīng)日報》采訪時說，“主權(quán)財富資本財雄勢厚，而美國資本現(xiàn)在非常便宜，次貸危機為包括中國在內(nèi)的亞洲國家提供了一個絕佳的投資機會。”

　　中國現(xiàn)在已經(jīng)成為世界上外匯儲備最多的國家，1.4萬億美元的外匯儲備使其擁有了巨大的金融實力，在積極尋找美國國債以外獲取更高回報的投資方式，也在尋找著更快融入世界金融系統(tǒng)的機會。但入股黑石至今的賬面浮虧，使得中投的高管們強調(diào)以后的投資將會更加謹慎、漸進。11月份，中投宣布將會把2000億美元資產(chǎn)中的670億用于投資全球金融市場，但與大摩的這筆交易則顯得極有進取性。

　　“這是非常積極的一個步驟。” 摩根大通的首席經(jīng)濟學家格來斯曼(James Glassman)接受本報采訪時說，“華爾街現(xiàn)在的壓力指數(shù)非常之高，投資者極端謹慎，歷史證明在這個時候?qū)τ谟羞h見的投資者來說，是極佳的投資機會�！�

　　德意志銀行首席經(jīng)濟學家胡伯 (Peter Hooper)也告訴本報記者：“中國資本現(xiàn)在注資華爾街非常受歡迎，中國以這種方式介入到全球的金融系統(tǒng)中去也是非常理想的�！憋@然，中投此次在一定程度上吸取了投資黑石的經(jīng)驗教訓。根據(jù)雙方協(xié)議，中投將購買約50億美元大摩發(fā)行的一種到期后須轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。這種可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位的期限為兩年零七個月，轉(zhuǎn)換的時間為2010年8月17日，按照年息9%按季支付利息，到期后必須轉(zhuǎn)換為大摩上市交易的股票，轉(zhuǎn)換價格最低不低于參考價格，最高不超過參考價格的120%。參考價格由2007年12月17日開始的一周確定。股權(quán)單位全部轉(zhuǎn)換后，中投持有大摩的股份將不超過9.9%，繼持股13.2%的State Street公司之后，成為大摩的第二大股東。

　　“對中國而言，這幾乎是一樁不太可能會出現(xiàn)虧損的交易�！� 美國中國問題專家拉迪在接受本報采訪時說。

　　格來斯曼也持有同樣的看法�！斑@樣的條件對中國來說是非常有吸引力的�！彼�說，“并不僅僅是中投購買了大摩9.9%的股份，與之隨后而來的機會也是非常重要的，而且華爾街的危機往往比人們預期的恢復得快，明年這個時候，這樣的價格可能就不存在了�！�

　　樓市將是下一個投資機會？

　　和當年聯(lián)想收購IBM PC部門和中海油試圖收購優(yōu)尼科在美國掀起軒然大波不同，中投此次介入美國核心金融機構(gòu)并沒有引起明顯的反對。除了在華爾街備受歡迎，美國政界也給予肯定。頗有影響力的美參議員舒默在這筆交易公布的當天就對媒體表示，中國在信貸緊縮的時候為華爾街提供了急需的資金，是一件可喜之事，應不會受到美國政府的干涉，白宮也對這筆交易首肯。布什總統(tǒng)認為外國資本在這個時刻注入華爾街有助于保持銀行業(yè)的競爭力，恢復投資者的信心。

　　外國資本收購美國企業(yè)，10%是一個分水嶺，低于10%則被認為是被動投資，不會對企業(yè)的未來商業(yè)計劃和運作有控制能力，也不需要接受美國政府的審查。很顯然，在IBM PC和優(yōu)尼科之后，中國資本在選擇一種更加謹慎，更少障礙，也更加軟性的方式進入美國。

　　“投資大摩和聯(lián)想購買IBM PC部門以及中海油試圖收購優(yōu)尼科是截然不同的。” 拉迪說，“那兩宗并購是戰(zhàn)略并購者，是要完全控制對方的資產(chǎn)，而中投購買大摩9.9%的股份是一個被動的金融投資者，并不能控制該公司�！�

　　不過，身為第二大股東估計也是一股不可小覷的力量。

　　桑德森認為這筆交易會使中投擁有間接的控制力量。他將其形象地比喻為戴著手套與人握手——“手”是來自中國的資本，“手套”則是大摩。

　　“人們看到的是手套，但手在起著決定的作用。”桑德森說。他還認為這樣的一筆交易，將使得中國有機會參與到全球金融機構(gòu)最先進和復雜的交易過程，會使之受益匪淺。

　　對于大摩來說，這樣一筆交易有點不得已而為之的味道。該公司第四季度財報顯示， 在沖銷了94億美元的次貸損失后，該季度虧損35.6億美元，這在大摩歷史上還是第一次。

　　“在這樣的時刻，大摩需要中國的資本，”SANDLER O’NEILL & PARTNER的分析師哈特(Jeffery Harte) 對本報記者說。

　　但是，大摩CEO麥晉桁(John Mack)并沒有將這筆交易看做是絕望的求助行動，而是戰(zhàn)略性的一步。而且他拒絕承認大摩是一個被削弱的公司�！按竽υ谥匾�的成長潛力方面都保持強勢�！彼�在12月19日的投資者會議上說。

　　他指出，雖然公司損失慘重，但是在投資銀行、資產(chǎn)管理以及對沖基金方面都表現(xiàn)良好。其實，大摩的損失也顯示出其公司內(nèi)部的戰(zhàn)略困惑。

　　大摩的傳統(tǒng)強勢是其投資銀行和財富顧問領(lǐng)域——這兩項今年也有不俗表現(xiàn)。但是麥晉桁接手CEO的位置后，就急于采取更大膽的投資策略。通過鼓勵他的交易員們勇于承擔更大風險，麥晉桁把大摩推入到了一個復雜和危險的領(lǐng)域，以房屋抵押證券為基礎(chǔ)的CDO衍生債券市場，而這從來就不是大摩的主要競爭領(lǐng)域。

　　雖然華爾街諸多銀行都購買了房屋抵押證券的CDO,作為他們經(jīng)營的一部分，但大摩不同的是，其損失主要是來自于自身的交易決策失誤。

　　其他的華爾街銀行在次貸危機中遭受重創(chuàng)，是因為他們買了房屋抵押證券，又將其組合成CDO出售給客戶。當市場出現(xiàn)危機，他們正在這一過程中，他們的CDO賣不出去了。而大摩利則用自己的賬戶在房屋抵押證券的CDO市場中進行交易，希望從中獲利。這也就解釋了為什么其一個交易平臺損失就有80億美元之巨。

　　“雖然說最后都是損失，”哈特說，“但是比較能夠容易接受的是你的商業(yè)活動因為大環(huán)境無能為力所造成的，而不是自己到市場中進行投機，又完全押錯方向�！�

　　大摩在這樣一個大的交易中作出如此錯誤的判斷，讓分析師們對其風險管理的能力產(chǎn)生質(zhì)疑。麥晉桁也承認這方面的缺陷，并說公司將減少自己做大規(guī)模的交易投機。

　　大摩的巨額虧損使其需要中國資本進行融資，而次貸危機并未結(jié)束，華爾街普遍預期2008年會聽到更多中國資本投資美國企業(yè)的消息。

　　“肯定會有越來越多這樣的消息傳來，”格來斯曼說，“我們只是不知道具體會是哪一家�！�

　　而桑德森則預計中國資本會流向美國的房地產(chǎn)業(yè)，“房地產(chǎn)也已經(jīng)快要觸底，這會是一個良好的投資機會�！�

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