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　　來源：21世紀經濟報道　作者：胡天姣

　　若按增速15%（歷史平均值）測算，全球ESG資產規模到2022年和2025年有望分別突破41萬億美元和50萬億美元，占140萬億美元的預期全球管理總資產的三分之一。

　　ESG投資已一路從小眾上升為主流乃至強制性規定，深刻地改變著金融行業格局。隨著歐盟與美國監管主體對ESG關注的持續升溫，可以斷言全球資管格局距離強力重塑的時刻日益臨近。

　　歐美監管路徑差異化

　　21世紀資本研究院發現，美國、歐盟及包括中國在內的亞洲經濟體正在制定與完善ESG領域內的監管，以更透明度，及更嚴格定義可持續投資產品，為投資者提供指引，同時促進經濟的健康轉型。

　　在ESG領域，歐盟在ESG監管領域發力較早，被視為全球標桿，也將成為全球首個采用統一標準披露ESG報告的發達經濟體，并在ESG信息披露方面進一步引領全球。

　　與此同時，因金融市場體量與國際化程度，來自美國的舉措也同將影響資管格局，業內預測，美國的ESG資產規模在2022年將突破20萬億美元。

　　21世紀資本研究院注意到，盡管對ESG投資領域的關注均升溫，歐、美在此方面有著較為明顯的差異，具體體現在監管框架、活動標準、涵蓋范圍等方面。

　　如，歐盟已將環境、社會及治理的因素全部納入基金觀測面內，而美國證券交易委員會（SEC）當前針對的僅是ESG中的“E”（環境）部分。

　　政策層面中，《歐盟分類目錄》（EU Taxonomy Regulation）+《企業可持續發展報告指令》（CSRD）+《可持續財務披露規例》（（SFDR）是歐盟在ESG領域內的監管框架。這一框架將適用于在歐盟單一市場內運營的大多數金融機構，核心為資管機構。

　　SFDR為此套框架的基石，其將產品分為三類：含推動環境或社會因素的產品（“第8條”產品，俗稱“淺綠產品”）、以可持續投資為目標的產品（“第9條”產品，俗稱“深綠產品”），以及不以任何ESG因素為主要投資目標的普通產品（“第6條”產品）。

　　SFDR法規與《企業可持續發展報告指令》（CSRD）相吻合，后者將取代《非財務報告指令》（NFRD），旨在擴大其影響范圍，并加強企業可持續發展報告的強制披露。

　　根據CSRD要求，披露主體擴大到歐盟的所有大型企業和監管市場的上市公司。

　　2021年底，歐盟委員會公布兩項授權法案，允許《歐盟分類目錄》（ETR）自2022年1月1日起適用。

　　ETR是一個分類系統，建立了一個環境可持續經濟活動的清單，為公司、投資者和政策制定者提供了定義方法，以確定哪些經濟活動被認為是環境可持續的。通過此種方式，ETR希望確保將資金投向最需要的地方。

　　與此同時，歐盟還在醞釀許多立法舉措，以確保有效保護人權和環境，包括對企業及其供應鏈的潛在進一步義務。

　　在SEC關注可持續性之前，美國境內的投資者從2017年開始吹響號角，呼吁企業改善ESG的披露。

　　但真正切實的努力是自打根斯勒（Gary Gensler）任SEC主席開始。

　　2022年3月21日，SEC籌備已久的氣候披露規則提議出臺，它也是SEC發布的首份強制性氣候風險披露規則。

　　提議要求注冊人在其注冊聲明和定期報告中披露一些與氣候相關的信息，其中包括：可能對其業務、經營結果或財務狀況產生重大影響的氣候相關風險信息，以及在其經審計的財務報表附注中與氣候有關的指標。

　　提議還要求企業在年度報告中公開其直接排放和從其購買的能源中產生的排放的數據，即“范圍1”（Scope 1）和“范圍2”（Scope 2）溫室氣體排放。此外，在SEC注冊的美國公司和外國企業同時需要每年披露減排計劃。

　　在此之下，收入超過7500萬美元的大型企業最早需在2024年披露“范圍1”和“范圍2”的排放量。

　　然而，對于此前受到爭議的“范圍3”（Scope 3）排放，在本次SEC的提議中，只有當這些數據被認為是重要的或是公司氣候目標的一部分時，才需要披露。范圍3的披露不受第三方核查，并免于法律責任。

　　隨后，為更加聚焦ESG基金信息披露，SEC于今年5月25日提議修改兩項規定，即“名稱規則”與“披露”，防止ESG基金所提出的帶有誤導性或欺騙性的描述，同時提高對這些基金的披露要求。

　　傳統規定下，若一個基金的名稱暗示它專注于一個特定的投資類別，如政府債券，那么其資產規模中投資在對應領域的資金不得少于80%。而根據最新規定，“ESG”這一概念也將被納入命名規則內，這也就意味著，名稱中帶有“ESG”的基金將必須確?；鹬?0%的資產符合該定義。

　　但需要指出的是，SEC的上述舉措引起了在美企業的反對意見，其中包括：SEC未有充足的證據證明其部分論點，公眾咨詢期時間太多，過于倉促等。

　　全球資管格局重塑

　　數據顯示，2018年之前，歐洲占全球ESG資產規模的一半以上，但美國后來居上，過去兩年的增速超過40%，目前占據主導地位。即便增速減半，美國的ESG資產規模在2022年也應能突破20萬億美元。

　　現如今，ESG已為大勢所趨，而疊加歐、美等各經濟體的監管舉措，全球資管格局將被重塑。

　　整體看，通過引入兩套新的ESG法規，歐盟正在令資產管理行業成為實現《巴黎協定》目標和整合聯合國可持續發展目標的杠桿。此外，新規定的影響可能會延伸到歐洲以外，因任何希望在歐洲境內銷售基金的國際資產管理公司都必須遵守規定。

　　標普預計，價值超過3萬億美元的歐盟以外的母公司均需開始考慮他們的歐盟子公司如何衡量、監測和披露符合SFDR的投資產品的ESG表現。這些公司既有上市公司，也有私營企業，代表著從歷史上只關注上市公司和基金的轉變。

　　咨詢公司普華永道（PwC）預測，2025年，歐洲資管公司的資管規模中有一半將被貼上ESG的標簽。

　　于資管機構而言，監管對其帶來了挑戰。

　　在2022年-2023年內，資管公司需要調整它們的戰略，以應對新的SFDR規則。此外，根據新的CSRD規定，企業在2023年之前無需報告部分數據，而之后投資公司要想獲得其投資公司的關鍵可持續數據，將不得不多加等待。

　　“這可能會推遲投資者進行投資的關鍵數據點。”標普稱，過去幾年，ESG投資者面臨的主要問題之一是缺乏關于氣候風險的前瞻性信息?！吧鐣蛩睾茈y量化，治理風險也是如此。”

　　21世紀資本研究院注意到，歐洲已經從收緊的ESG基金要求中受益。

　　高盛數據顯示，歐洲的ESG基金已經從收緊的ESG基金要求中受益，流入歐盟第8條和第9條（“淺綠色”“深綠色”）的基金明顯超過流入第6條（非ESG或“未說明”）的基金，盡管后者的基金數量幾乎是后者的兩倍。

　　在進一步研究SFDR分類的ESG相關產品估計凈流量后，Refinitiv數據顯示，未被SFDR分類的ESG相關共同基金和ETF在2022年上半年的資金流入最高（+368億歐元）。緊隨其后的是被歸為“第9條產品”（+170億歐元）的共同基金和ETF，以及被歸為“第6條產品”（+15億歐元）的共同基金和ETF，而“第8條產品”（-1072億歐元）面臨資金流出。

　　普華永道盧森堡金融服務主管Carré預測，到2025年，一半的歐洲共同基金將遵守SFDR第8條（即促進環境和社會投資的“淺綠色”基金）和第9條（即將可持續發展作為投資核心的“深綠色”基金）。

　　監管細化下，美國的ESG勢頭也仍將繼續。根據調查機構ISS Market Intelligence報告，2021年，美國ESG共同基金和ETF資產飆升至創紀錄的4000億美元，基金經理共推出了133只新的ESG基金，2020年內為75只。

　　與此同時，基金經理繼續通過已在市場上市的基金中添加ESG標準來吸引ESG投資者。2021年，代表約3000億美元管理資產的136只基金開始以某種方式納入ESG標準，同時39只基金增加了與ESG相關的術語。

　　“SEC對ESG基金提出的披露要求是一個積極的發展，將為投資者提供更好和更標準化的信息，以評估和比較ESG投資產品?！备贿_國際可持續投資總監Gabriel Wilson-Otto對21世紀資本研究院表示，增加披露和透明度的目標看起來也與全球其他市場的ESG披露法規的發展方向一致。

　　ESG全球通力合作前景

　　隨著ESG投資的增加，SEC已表示將相應更新資本市場法規。

　　21世紀資本研究院認為，通往陽光燦爛的碳中和高地并非一帆風順。如，在SFDR中，對“良好治理做法”和“重大”影響等一些表述，均缺乏明確的定義。

　　“當SFDR塵埃落定時，有多少基金選擇適用于第8條或第9條——分別為淺綠色或深綠色，這將是一個有趣的現象。”標普稱，隨著分界線越來越清晰，投資者要求越來越高，市場或還將看到產品從淺綠色到深綠色的遷移。

　　在美國方面，SEC擬議規則中的一些細節可能會導致過度簡化的ESG衡量標準的意外后果。如，該規定也可能催生更多定義明確的ESG基金（如“改良型”基金或脫碳型基金），它們既要符合定義性法規，又要減輕FOME（“風險敞口錯位的恐懼”，即擔心在有爭議的行業持有更多股票，從而與客戶產生摩擦）。

　　從更廣闊的全球范圍看，21世紀資本研究院注意到，各監管機構制定的ESG法規非常分散，甚至互相有所矛盾。

　　但在業內人士看來，監管的不一致并未削減全球合作的可能性。

　　事實上，國際合作在加速。在去年結束的格拉斯哥聯合國氣候峰會（COP26）大會中，國際財務報告準則基金會宣布成立國際可持續發展準則理事會（ISSB），旨在建立高質量的可持續信息披露國際標準。