張茉楠[微博]

　　美國金融危機以來的復蘇遠比二戰(zhàn)后任何一次經(jīng)濟復蘇都要緩慢得多。為提振尚顯乏力的經(jīng)濟，美聯(lián)儲義無反顧地第四次踏上了量化寬松之路。可以說，美國經(jīng)濟已經(jīng)患上了“量化寬松依賴癥”，只要美國債務(wù)依賴性體制不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。(編者注：美聯(lián)儲前三輪量化寬松回顧)

　　量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。隨著美國財政赤字連續(xù)四年突破萬億美元大關(guān)，目前，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元，但經(jīng)濟增長又面臨相當大的困境。未來阻礙美國經(jīng)濟潛在增長的最主要因素是日益凸顯的老齡化趨勢，美國人口統(tǒng)計局預測，美國嬰兒出生率將長期維持低位，到2020年，美國“嬰兒潮”一代都將超過65歲，那時近乎20%的美國居民超過65歲，這勢必將導致政府在社會保障、醫(yī)療保險及醫(yī)療補助上的開支上升，加劇聯(lián)邦政府債務(wù)負擔，估計2010—2019財年財政赤字總額將高達7.1萬億美元，到2035年，美國聯(lián)邦債務(wù)將占GDP的180%，財政體系將處于崩潰的邊緣。

　　不過，眼下美國政府最擔心的還是近在咫尺的“財政懸崖”沖擊。“財政懸崖”所蘊含的新開支計劃和減稅措施到期而可能導致的巨大財政缺口。根據(jù)計劃，各項“布什減稅措施”將會于明年1月1日屆滿，工資稅減稅優(yōu)惠也會到期，而較高收入家庭亦將要繳納新稅，以支付總統(tǒng)奧巴馬的醫(yī)保計劃。與此同時，由于此前“超級委員會”未能就今后10年的減赤方案達成一致，自動減赤機制將于明年1月1日啟動。這一機制計劃在未來10年削減1.2萬億美元的赤字，美國國防和其他項目開支將因此被全面削減。因此，制約美國經(jīng)濟復蘇的主要矛盾已經(jīng)由危機爆發(fā)期私人部門的去杠桿化轉(zhuǎn)變?yōu)檎�府部門的去杠桿化和歐債危機的持續(xù)拖累，所以即便QE4對美國金融和經(jīng)濟復蘇會有所助推，但是對其總體增長與就業(yè)也將難有明顯效果。

　　不過，在財政跛腳的大背景下，繼續(xù)無休止的量化寬松別無他法，現(xiàn)在美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達67%，遠遠高于前40年37%的水平，只能靠“以新債換舊債”為預算赤字融資，并維持越來越脆弱的債務(wù)循環(huán)，而新發(fā)的國債又必須由美聯(lián)儲來購買，這也就注定美聯(lián)儲依然會靠釋放貨幣、稀釋債務(wù)的方法來保證財政和債務(wù)的可持續(xù)性，量化寬松政策難言盡頭。

　　美國不斷地把國家債務(wù)國際化，最后還是要讓債權(quán)人埋單。根據(jù)國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)，截至2011年底，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達7萬億美元，這些儲備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達國家進行債務(wù)融資，長期債務(wù)貨幣化勢必嚴重侵蝕債權(quán)人資產(chǎn)和金融權(quán)益。此外，許多以出口為導向的新興經(jīng)濟體為了避免本幣過快升值，也在試圖通過干預匯市的手段來壓低本國貨幣，從而加劇未來全球貨幣戰(zhàn)爭風險。

　　大規(guī)模量化寬松所累積釋放出的流動性將進一步推動通脹壓力。在國際貨幣基金組織追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟周期中，本輪復蘇是最緩慢的，但信貸反彈是最快的。目前，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。而發(fā)達國家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務(wù)循環(huán)，長期低利率和全球范圍內(nèi)的流動性泛濫將成為常態(tài)。

　　從當前全球經(jīng)濟情況看，由于結(jié)構(gòu)性矛盾產(chǎn)生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價格方面又很容易出現(xiàn)“脹”。在“滯脹”風險加大的背景下，QE4帶來的大宗商品價格上漲可能更像是上世紀七八十年代的供給沖擊，新一輪輸入性通脹將進一步惡化新興經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢，使全球經(jīng)濟復蘇的環(huán)境變得越發(fā)艱難。

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