“熱錢壓境”可能重演，給中國宏觀調(diào)控帶來更大難度

　　記者 張莫 閆磊 北京報道

　　時隔三個月，美聯(lián)儲再下一劑猛藥，推出了被稱作QE3升級版的QE4。

　　QE4意味著什么？一個月850億美元的購債規(guī)模，一年下來就是上萬億的規(guī)模。若持續(xù)兩年，在非危機環(huán)境下，積累下來的龐大流動性對全球的金融市場而言將是一場災難。長期來看，它不僅將引發(fā)大宗商品價格上漲和進一步通脹、助推“熱錢”涌入包括中國在內(nèi)的新興市場國家，更可能為下一次危機埋下伏筆。

　　升級 QE4欲鞏固復蘇成果

　　美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克寧愿落下“通脹制造者”的名號，也不想成為“衰退制造者”。在本年度最后一次議息會議后，美聯(lián)儲宣布擴大現(xiàn)有資產(chǎn)購買計劃(QE4)，并用量化數(shù)據(jù)指標來明確超低利率期限。

　　美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布，承諾每月將購買450億美元長期國債，并繼續(xù)執(zhí)行今年9月開始實施的每月購買400億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)的計劃，同時到期債券回籠的資金再投入市場購買債券。這意味著，美聯(lián)儲每月的資產(chǎn)采購額將達到850億元。

　　這就是為什么此次的QE4被更多業(yè)內(nèi)人士稱為QE3的“升級版”。中國銀行國際金融研究所高級分析師邊衛(wèi)紅指出，每月購買450億美元長期國債是對即將于年底到期的扭轉(zhuǎn)操作的替代，不過，購買450億美元長期國債比扭轉(zhuǎn)操作“量化”的規(guī)模更大，扭轉(zhuǎn)操作的實質(zhì)是“購買長期國債，賣出短期國債”，但此次全部是新的購買。

　　與此同時，美聯(lián)儲首次將貨幣政策取向與失業(yè)率指標掛鉤，將維持利率于接近零的水平，直到美國失業(yè)率降至6.5%，并稱只要預計未來一兩年的通脹不超過2.5%，且通脹預期受控，上述新的利率承諾就不會改變。

　　“此次美聯(lián)儲的聲明超出市場預期的地方在于提出了一個數(shù)字化的框架，6.5%的失業(yè)率指標的設定，實際上給了政策調(diào)整更大的空間。這實際上提出了兩種可能性，若達到該指標，則不再繼續(xù)寬松，若達不到，則繼續(xù)寬松。這種數(shù)字化的框架更具有政策靈活性。”邊衛(wèi)紅指出。

　　從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國就業(yè)市場正在穩(wěn)步復蘇。盡管如此，美聯(lián)儲還是選擇了擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，使美國經(jīng)濟能夠得到持續(xù)的復蘇。中國建設銀行高級研究員趙慶明[微博]指出，盡管在過去的一年中，美國的失業(yè)率下降得很快，房地產(chǎn)市場也恢復得不錯，但由于全球經(jīng)濟整體復蘇態(tài)勢仍比較脆弱，美聯(lián)儲不會貿(mào)然停止量化寬松的步伐。

　　英國《金融時報》也稱，新政策變化表明，美國正竭盡全力重振尚不穩(wěn)固的經(jīng)濟復蘇，也表明美聯(lián)儲對下月可能觸發(fā)增稅減支的“財政懸崖”仍感擔憂，而且沒有對房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)的改善感到振奮。

　　星展銀行財資市場部高級副總裁王良享稱，“隨著歐債危機的緩和以及中國經(jīng)濟軟著陸，避險情緒下跌，美國國債受青睞程度有所下降。若要確保房貸利率走低，加大量化寬松規(guī)模是不可避免的。”

　　擔憂 推高熱錢入境風險

　　由于美聯(lián)儲此次舉動在市場預料之內(nèi)，當天市場對寬松措施的反應顯得有些波瀾不驚。美聯(lián)儲消息當天公布后，美元指數(shù)回到79.9附近，與消息公布前的80整數(shù)關(guān)口相差無幾；美國三大股指走勢12日盤中一度沖高后回落，截至收盤道指跌0.02%，標普漲0.04%，納斯達克[微博]跌0.28%。黃金一度追隨非美貨幣出現(xiàn)一波跳漲，但這波漲勢僅僅是曇花一現(xiàn)。13日，黃金點位已經(jīng)重新回歸1710美元。

　　但是，邊衛(wèi)紅指出，雖然短期內(nèi)很多投資者都消化了這個消息，但是美聯(lián)儲此舉的影響絕不是短期的，而是中長期的效應。她直言，在未來兩年內(nèi)，美聯(lián)儲極有可能繼續(xù)擴大其購債的規(guī)模，而由此帶來美元的貶值、大宗商品價格上漲和全球范圍內(nèi)的流動性泛濫令人擔憂，甚至為下一個危機埋下伏筆。

　　美聯(lián)儲第一輪量化寬松(QE1)期間，平均每月購債約1150億美元，累計購買1.725萬億美元資產(chǎn)，規(guī)模相當龐大，但當時主要是為了應對金融危機和挽救金融體系；第二輪量化寬松(QE2)期間，美聯(lián)儲平均每月購債約750億美元，累計購債6000億美元，總體規(guī)模下降不少，當時旨在應對通縮風險和刺激經(jīng)濟復蘇。有分析認為，考慮到美國當前整體經(jīng)濟形勢好于前兩輪量化寬松政策期間，每月850億美元的資產(chǎn)購買力度已超過QE2期間的水平。

　　“一個月850億美元的購債規(guī)模，一年下來就是上萬億的規(guī)模。若持續(xù)兩年，在非危機環(huán)境下，積累下來的龐大流動性對全球的金融市場而言將是一場災難。”邊衛(wèi)紅指出。

　　尤其值得注意的是，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體將更容易受到美聯(lián)儲溢出效應的影響。

　　中國銀行國際金融研究所發(fā)布報告稱，展望2013年，在全球經(jīng)濟增速回升、各國貨幣政策保持寬松的情況下，新興市場資本凈流入規(guī)模有望增加。“2013年新興經(jīng)濟體需格外關(guān)注資本無序流動和貨幣無序波動對本國經(jīng)濟金融穩(wěn)定帶來的影響，及早采取預警性措施予以應對。”報告指出。

　　銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受媒體采訪時表示，QE4是前幾輪量化寬松的延續(xù)，也將會使之前“熱錢入境”的問題重演。在今年9月份QE3推出之后，香港就遭遇了“熱錢”的持續(xù)襲擊，由于國際資金的大量流入屢屢推高港元匯率，香港金管局不得不多次出手干預匯市。而更多分析認為，熱錢來港的意圖是流入香港的股市和樓市，但這只是第一步，其最終目的是押注人民幣升值，甚至通過香港人民幣市場進入中國內(nèi)地。

　　今年11月，國家外匯管理局就外匯形勢答記者問時就明確表態(tài)“作為主要國際儲備貨幣發(fā)行國，主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策有很強的溢出效應，其極度寬松的貨幣政策將增加新興市場管理資本流入的難度。”外匯局稱，將加強對跨境資本異常流入流出的雙向監(jiān)測和管理。

　　影響 中國宏觀調(diào)控面臨更嚴峻挑戰(zhàn)

　　邊衛(wèi)紅對《經(jīng)濟參考報》記者強調(diào)，尤其是在如此高的債務水平和財政赤字下所實施的寬松貨幣政策，其埋下的隱患要遠遠大于直接的財政刺激政策。美聯(lián)儲是一國的央行，也是全球的央行，它的貨幣政策具有外溢性，其長此以往這樣的行為是一種不負責任的行為。

　　更重要的是，美聯(lián)儲的行為不能被獨立看待，它可能將推動全球?qū)捤沙绷鞯难永m(xù)。

　　將于19至20日召開貨幣政策會議的日本央行很可能將緊隨美聯(lián)儲的步伐。巴克萊資本首席固定收益策略師莫里塔指出，盡管日本央行終極目標是抗擊通縮，但美聯(lián)儲12月份利率決議可能會促使日本政府要求日本央行也在經(jīng)濟增長上做出承諾，而不是局限于穩(wěn)定物價。莫里塔預計，日本央行將擴大其資產(chǎn)購買規(guī)模和貸款計劃，從而使得當前91萬億日元(1.1萬億美元)的寬松規(guī)模再擴大5至10萬億日元。日本反對黨自由民主黨領(lǐng)袖安倍晉三在16日大選前的民意調(diào)查中領(lǐng)先，他提議將通脹目標提高至2%，這是日本央行通脹目標的兩倍，他還號召實施“無限量”寬松政策來提振經(jīng)濟復蘇。

　　國開證券宏觀分析師杜征征表示，發(fā)展中國家無疑會持續(xù)受到美元泛濫造成的本幣升值以及大宗商品價格上漲對物價的沖擊，人民幣升值的壓力會進一步加大。面對歐美央行的持續(xù)放水，未來中國熱錢流入的壓力增加，貨幣政策難言放松。

　　分析指出，如果基于控制通脹和泡沫的目的，貨幣當局有必要加息，但這不僅給本幣帶來更大的升值壓力，還會使平穩(wěn)復蘇的中國經(jīng)濟承受壓力。如果不對外部流動性有所控制，中國的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫必將進一步加劇。