21信托智庫聯席研究機構

　　中鐵信托博士后

　　創新實踐基地 王躍/文

　　今年以來，隨著我國信貸資產證券化業務進程的明顯加快，越來越多的信托公司參與其中，可能成為信托公司私募投行業務的新興增長機遇。那么，面臨資產證券化大幕的徐徐開啟，信托公司做好準備了嗎？

　　信托公司作為信貸資產證券化業務的法定SPV(特定目的機構)，其參與資格需要向銀監會申請，據悉，已有30家信托公司取得了參與信貸資產證券化的資格。據統計，自建設銀行2005年12月發行第一單個人住房抵押貸款支持證券以來，截至2014年8月18日，我國總共發行58單信貸資產支持證券，總計金額超過2500億元。在這58單信貸資產證券化項目中，16家信托公司作為受托機構參與。其中，中信信托獨占鰲頭，獲得17單業務；中誠信托緊追其后，參與14單業務，二者之和已經超過半數，達到31單；剩下的27單業務由中海信托、中糧信托、交銀國際信托等14家信托公司瓜分，每家機構的平均業務量不到2單。由此可見，在全國68家信托公司中，真正參與資產證券化業務的畢竟是少數。

　　消除兩個認識誤區

　　第一個誤區是“資產證券化業務不賺錢”。

　　誠然，按照目前信貸資產證券化中信托報酬0.1%-0.3%的費率行情，100億元的信貸資產證券化規模，收入也就1000萬-3000萬元之間。完成一單資產證券化業務，信托公司需要組建專業團隊，全過程參與項目結構交易設計、文本撰寫、項目審批報備、中后期的支付管理、費用清算等工作，費時而且費力；而信托公司輕車熟路的房地產信托，隨隨便便一個項目可能就有數千萬元的收入。

　　但是，應該看到，首先，在目前經濟增速放緩、房價下行的情形下，房地產信托收入雖然高，卻面臨相當大的兌付壓力。資產證券化業務收入不高，卻是典型的收費型項目，信托公司在其中更多地是承擔受托盡職的專業性工作。其次，資產證券化目前雖然規模不大，但是未來肯定是一塊慢慢變大的“蛋糕”。銀行通過開展資產證券化業務，不僅可以騰挪部分貸款額度和資本占用，還可以獲得市場化融資。

　　據人民銀行[微博]統計，2014年7月末，我國金融機構各類貸款總額83萬億元；其中，即使拿出10%來做資產證券化，也有超過8萬億的規模，這還不包括其他類型資產證券化業務，例如券商資產證券化。

　　第二個誤區是“資產證券化是簡單的通道業務”。

　　信托公司近年來快速發展的一個重要原因就是利用信托牌照發展同業之間的通道業務。據統計，僅在2012年，通道業務就貢獻了信托行業收入的約39%。但是，資產證券化絕不是簡單的通道業務，目前，資產證券化業務中專業技術含量較高的工作，如結構分層、現金流模型等，主要掌握在證券公司手中。信托公司要想提高其中的話語權，必須加強主動管理、提高專業水準，不僅要發揮受托人通道的作用，也可以在產品交易結構的設計、信托制度的運用、模型構建、風險控制中承擔更為重要的職能。

　　拓展其他三類業務領域

　　除積極參與信貸資產證券化業務外，信托公司還應該拓展其他三類資產證券化業務：證監會[微博]主導的券商資產證券化、交易商協會主導的資產支持票據(ABN)、私募發行資產證券化產品。

　　目前，我國公開市場的資產證券化業務領域主要是由三部分組成：信貸資產證券化、券商資產證券化以及ABN。信貸資產證券化的發起機構主要是政策性銀行、商業銀行、金融租賃公司、汽車金融公司、資產管理公司等金融企業，信托公司目前是其中的法定受托人。券商資產證券化的融資主體主要是非金融類企業，其中的SPV是由券商的資管計劃擔任。這里面涉及一些法律瑕疵，主要是券商的資管計劃無法真正實現信托的破產隔離功能。去年3月，證監會頒布的《證券公司資產證券化業務管理規定》也沒有很好地解決這個問題。今年2月，證監會暫停了券商專項投資業務的審批，券商資產證券化因而處于停滯狀態，目前發行的都是一些之前證監會已經受理的存續項目。

　　據悉，券商資產證券化新規有望今年10月出臺，主要變化包括：券商資產證券將實行“備案制”、基礎資產實施負面清單管理、業務主體范圍由證券公司擴展至基金子公司等。光大證券2012年的研究報告預測，以券商資產管理業務為主體的券商資產證券化業務的發展，就面臨著超過5萬億的市場空間。由于我國金融行業的分類監管，隸屬于銀監會體系的信托公司暫時不能直接參與券商資產證券化；但是，一是可以未雨綢繆，提前做好準備，等待政策的開閘；二是可以作為財務顧問，聯合券商或者基金子公司，共同開展此類業務。

　　嚴格意義上講，資產支持票據(ABN)與國際上通行的資產證券化產品(ABS)性質并不相同，只能稱為“類資產證券化產品”。ABS應該具備風險隔離的基本特征，需要通過設立具有破產隔離作用的SPV來實現基礎資產的“真實出售”，以有效保障證券持有人利益。而在交易商協會發布的《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》中，并沒有對資產支持票據提出嚴格的風險隔離要求。同時，目前已發行的ABN產品也沒有明確設置風險隔離，沒有設立SPV，其性質與設置應收賬款質押的一般信用債券更加接近，即對于基礎資產的現金流享有優先受償權，并對發行人有追索權。

　　2012年8月至2014年1月，交易商協會共注冊發行12只ABN產品，累計融資超過100億元。目前，主要是一些政府投融資平臺公司在發行ABN產品。據悉，已有北京信托等公司正積極運作，準備近期在銀行間市場推出信托型ABN產品。信托型ABN使得信托公司可以通過銀行間交易商協會的渠道，把其原來非標準化信托產品，轉化成標準化的產品，然后在銀行間市場進行轉讓，增加信托公司產品的流動性。北京信托的信托型ABN產品一旦發行成功，對于信托公司而言，絕對屬于重大利好。

　　在中國，上述三類業務屬于公開市場業務。實際上，私募發行資產證券化產品也是很大的一塊市場領域。公募發行資產證券化產品需要成熟的評級機構和熟知此類投資標的的機構投資者作為基礎，而這兩者在短期內很難完備。相反，私募市場可以承擔更高風險和不確定性以獲取高收益。在美國，2012年私募發行的資產證券化產品占據當年總發行量的43%。在中國，我們有理由相信私募ABS市場將更早更快的得到發展。例如，各地建立的金融資產交易所就是一個很好的資產證券化產品私募發行交易平臺。信托公司完全可以利用已有的客戶資源，將自己在傳統項目中積累的資產獲取、 產品包裝和風險管理方面的經驗，移植應用到私募發行的資產證券化項目中，把握這一高增長領域賦予的發展機會。(編輯 冀欣 韓瑞蕓)