財(cái)政問(wèn)題比大家想象得要嚴(yán)重，特別是地方財(cái)政的困難程度比預(yù)期來(lái)得猛、來(lái)得早。民間投資資本收益存在著高度不確定性，民間投資、民間資本的觀望情緒很強(qiáng)烈

文 | 劉元春

7月份各類(lèi)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了一些超預(yù)期的回落，大家都認(rèn)為在疫情后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性反彈是一種必然的現(xiàn)象，但是7月份從消費(fèi)、從投資、從價(jià)格水平這些方面都體現(xiàn)出一個(gè)明顯回落的過(guò)程，使我們對(duì)未來(lái)充滿了疑慮。

但更重要的是要解釋清楚，目前這些數(shù)據(jù)回落的性質(zhì)是什么？根源是什么？以及這些回落的趨勢(shì)是一種短期現(xiàn)象還是一種趨勢(shì)性的變化。

從目前消費(fèi)回落、投資增速回落來(lái)看，內(nèi)需不足的問(wèn)題處在新的一個(gè)階段。與此同時(shí)，供給存在著疲軟狀態(tài)，工業(yè)增加值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)指數(shù)回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

在供給需求同步出現(xiàn)回落的狀況，更重要的數(shù)據(jù)解讀在于價(jià)格，雖然目前CPI指數(shù)在上揚(yáng)，提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是如果剔除食品和能源價(jià)格之后，核心CPI只在0.8%，漲幅比上個(gè)月回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明在需求疲軟和供給沖擊兩重作用下，需求疲軟顯得更為主導(dǎo)更為明顯。

價(jià)格疲軟反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定要高度重視需求端的問(wèn)題，當(dāng)然供給端也要進(jìn)行進(jìn)一步的關(guān)注。因此從大的面上，有效需求特別是內(nèi)需不足的問(wèn)題，目前在進(jìn)一步凸顯。

是什么樣的因素導(dǎo)致內(nèi)需不足呢？

第一個(gè)核心因素依然是疫情。

從國(guó)家發(fā)布的數(shù)據(jù)就可以看到，全國(guó)新增本土確診病例數(shù)，6月份平均只是在40-50的新增水平，但是在7月份，這些病例持續(xù)到接近每天100例，到7月18日達(dá)到了200例，整個(gè)7月全國(guó)新增病例較6月份增加了7、8倍，疫情散發(fā)是導(dǎo)致我們看到6月份經(jīng)濟(jì)反彈出現(xiàn)疲軟的一個(gè)很重要原因。

這從疫情區(qū)域的高頻參數(shù)能夠體現(xiàn)得很明顯，上海7月份出現(xiàn)了一些反彈，直接導(dǎo)致上海的地鐵人數(shù)從6月份的100多萬(wàn)下降到70多萬(wàn)。更為重要的是由八類(lèi)高頻指數(shù)所合成的高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)，在整個(gè)7月份是低于2019年平均均值基點(diǎn)的，改變了6月份持續(xù)反彈的狀況。

所以，疫情對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)仍然是核心的影響參數(shù)。在目前政策條件下，只要疫情多點(diǎn)散發(fā)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)都很難進(jìn)入到一個(gè)常態(tài)水平，這是大家都能夠看到的。

第二個(gè)超預(yù)期的變化就是高溫因素。

今年7月全國(guó)大部分地區(qū)氣溫偏高，平均氣溫比去年、前年都要多一度多，更為重要的是浙江、四川、云南、貴州、上海這些地方是屬于當(dāng)?shù)赜^測(cè)最熱的一個(gè)月，浙江、江西、福建、新疆等多地突破了歷史極限值，這就導(dǎo)致全國(guó)很多區(qū)域電力供應(yīng)從高峰時(shí)期的電力短缺轉(zhuǎn)變?yōu)槿祀娏﹄p缺的局面。這個(gè)局面導(dǎo)致很多區(qū)域?qū)Ω吆哪墚a(chǎn)業(yè)進(jìn)行了拉閘限電，采取了拉閘保民的舉措，因此工業(yè)增加值出現(xiàn)了回落。回落的很重要原因一是高耗能行業(yè)，二是一些電子類(lèi)的行業(yè)，電子類(lèi)行業(yè)包括新經(jīng)濟(jì)行業(yè)也屬于高耗能行業(yè)。而且我們看到由于高溫，導(dǎo)致勞動(dòng)力生產(chǎn)狀況也是不正常的。所以，疫情疊加高溫，所帶來(lái)的這種超預(yù)期影響是以往大多數(shù)分析家沒(méi)有重點(diǎn)看到的。

第三個(gè)很重要的原因是房地產(chǎn)深度調(diào)整。

特別由于爛尾斷供所帶來(lái)的房地產(chǎn)預(yù)期雪上加霜，以及各類(lèi)頭部企業(yè)暴雷現(xiàn)象頻出，頭部企業(yè)的財(cái)務(wù)整頓狀況比大家預(yù)期的要嚴(yán)峻、要困難，周期要更長(zhǎng)。這就導(dǎo)致所看到三四個(gè)城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售自6月反彈之后出現(xiàn)一個(gè)明顯回落，這個(gè)回落所帶來(lái)的影響非常嚴(yán)峻。剛才談到消費(fèi)有所疲軟，但消費(fèi)疲軟集中在哪些方面，這是我們要重點(diǎn)研究的。

消費(fèi)疲軟，一是餐飲消費(fèi)仍然沒(méi)有轉(zhuǎn)正。二是各種外出的服務(wù)類(lèi)消費(fèi)、旅游消費(fèi)大不如前。三是家具、裝修，與房地產(chǎn)基建建筑相關(guān)聯(lián)的消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，大家不買(mǎi)房就不會(huì)進(jìn)行裝修，也不會(huì)進(jìn)行大批量的家電購(gòu)買(mǎi)和耐用品的購(gòu)買(mǎi)。

7月份的消費(fèi)，一些超常規(guī)的數(shù)據(jù)，最為明顯的就是金銀珠寶類(lèi)同比反彈了22.1%，文化辦公用品增長(zhǎng)了11.5%，石油制品增長(zhǎng)了14.2%，汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)增長(zhǎng)了9.7%，這些參數(shù)說(shuō)明正常的消費(fèi)還是在復(fù)蘇階段，但與房地產(chǎn)、與疫情相關(guān)的消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑。因此，疫情和房地產(chǎn)的調(diào)整不僅影響投資進(jìn)度，投資的信心，同時(shí)，也對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了邊際性壓力。

第四個(gè)很重要的原因是以往都認(rèn)識(shí)到，但是沒(méi)有想到它來(lái)得這么快，這就是財(cái)政問(wèn)題比大家想象得要嚴(yán)重，特別是地方財(cái)政的困難程度比預(yù)期來(lái)得猛、來(lái)得早。

目前，從網(wǎng)絡(luò)上就會(huì)看到，鄲城縣公交停運(yùn)，樂(lè)山將景區(qū)收入一次性打包進(jìn)行買(mǎi)斷，很多縣級(jí)交通部門(mén)開(kāi)始促銷(xiāo)賣(mài)罰單，同時(shí)還有南充閬中拍賣(mài)學(xué)校機(jī)關(guān)事業(yè)單位食品的特許經(jīng)營(yíng)。這些現(xiàn)象表明，地方財(cái)政已經(jīng)舉步維艱。

如果從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看表現(xiàn)更為明顯：第一，財(cái)政增長(zhǎng)速度和預(yù)期之間的這種差異，導(dǎo)致地方財(cái)政較以往上半年收支缺口突破2萬(wàn)億的規(guī)模。第二，土地財(cái)政基金類(lèi)支出正增長(zhǎng)，但是土地出讓金收入出現(xiàn)腰斬現(xiàn)象，特別是很多三四線城市的腰斬是一個(gè)普遍現(xiàn)象。

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，大量的工程，大量的項(xiàng)目，一些政策的落實(shí)都要依靠基層政府，地方財(cái)政來(lái)進(jìn)行落實(shí)，但是我們看到原計(jì)劃四季度才會(huì)普遍出現(xiàn)的問(wèn)題，在三季度已經(jīng)開(kāi)始全面抬頭。這個(gè)現(xiàn)象是政策實(shí)施中要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，也就是各項(xiàng)政策層層分解，相應(yīng)的一些財(cái)權(quán)、事權(quán)都落地到基層，但是基層目前在幾年疫情的擠壓下已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的透支現(xiàn)象，透支的狀況比我們想象的壓力要大。

第五個(gè)很重要的原因是民間投資狀況不妙。

民間投資在今年7月份不僅沒(méi)有持續(xù)回升，同比增長(zhǎng)速度只有2.7%，相較于6月份民間投資反而回落了0.8個(gè)點(diǎn)，資本躺平已經(jīng)成為大家熱議的現(xiàn)象。實(shí)際上資本躺平不僅僅關(guān)乎于資本規(guī)范的問(wèn)題，更重要的是關(guān)乎于資本投資未來(lái)收益的問(wèn)題。

從目前看，民間投資資本收益存在著大量的不確定性，民間投資、民間資本的觀望情緒很強(qiáng)烈。因此，7月份社融嚴(yán)重低于預(yù)期，嚴(yán)重低于去年前年同期水平，很重要的一點(diǎn)就是企業(yè)和居民不愿意加杠桿，核心在于未來(lái)的收益的不確定。如何使各類(lèi)資本鼓足信心，能夠放心大膽的進(jìn)行投資，進(jìn)行加杠桿，目前成為一個(gè)重點(diǎn)。

當(dāng)然，民間投資下滑一個(gè)很重要的主體并不在于制造業(yè)，而在于房地產(chǎn)，因?yàn)榇罅康姆康禺a(chǎn)投資都是歸口于民間投資，房地產(chǎn)投資的持續(xù)下滑、房地產(chǎn)前景的低迷，對(duì)于民間資本的積極性也是很大的一個(gè)沖擊。7月28日政治局會(huì)議專(zhuān)門(mén)對(duì)于國(guó)有資本、民間資本和外資信心提振進(jìn)行了一些說(shuō)明，在這上面可能需要有進(jìn)一步的政策來(lái)進(jìn)行。

這五大方面疊加在一起，就會(huì)形成我們所講的預(yù)期進(jìn)一步減弱的狀況。

這種狀況從8月中旬的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前并沒(méi)有得到很好的緩解，反而出現(xiàn)了持續(xù)加碼。

大家看到單日疫情已經(jīng)從7月份平均每天100例上升到目前的400-500例的區(qū)間，增長(zhǎng)了差不多四五倍。目前的高溫在進(jìn)一步蔓延，電力短缺問(wèn)題已經(jīng)波及到28個(gè)省市，這個(gè)問(wèn)題也很頭痛。房地產(chǎn)的深度調(diào)整比我們想象得要深，比我們想象得要更持久，8月的這一現(xiàn)象可能還會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，當(dāng)然財(cái)政問(wèn)題也是如此。

因此，我們所看到的一些零星的超常規(guī)沖擊，在中期已經(jīng)形成一些趨勢(shì)，因此，對(duì)于疫情、高溫、房地產(chǎn)、地方財(cái)政、民間資本這幾大因素要有一個(gè)深度系統(tǒng)的考慮，同時(shí)，出臺(tái)相應(yīng)的政策，這些政策很重要的一點(diǎn)就是前期我們討論過(guò)的，需要重點(diǎn)從供給側(cè)向需求側(cè)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，從地方政府向中央政府進(jìn)行轉(zhuǎn)移，從常態(tài)化的復(fù)蘇向?qū)χ攸c(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)行業(yè)全面幫扶的轉(zhuǎn)變，同時(shí)，也需要在疫情精準(zhǔn)防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的平衡間有一些新思路。

原標(biāo)題為：劉元春：價(jià)格疲軟反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)要高度重視需求端問(wèn)題