來源：字母榜

? ? 撰文｜孫文軒

? ? 編輯｜龔正

“花一塊錢就有機會成為億萬富翁？”近期，恒大1.2億債券1元起拍事件鬧得沸沸揚揚。至此次競拍于12月25日撤回前，圍觀競拍人數達到13.67萬次，報名競拍人數762人，有375次出價，撤回前競拍價格達到1055.6萬。

我們訪談了一些參與競拍的人。他們有的是為了搏一搏運氣，有人想拍下來做財務優化，也有人以湊熱鬧心態隨便玩一玩。不過，寄托在恒大垃圾債身上的發財夢，可能是黃粱一夢。

#01

什么樣的人，在追恒大垃圾債

12月22日上午，浙江生意人莊宇（化名）報名了即將在阿里拍賣平臺上開啟的“恒大1.2億債權競拍活動”，他把報名成功的截圖發到短視頻平臺，然后在視頻中間配上幾個紅色大字，“能否一夜暴負（注：發布者疑似一語雙關），就看這一次了。”

圖 | 來自莊宇的截圖

恒大已經暴雷，面臨巨額負債，財務狀況堪憂，但市場上并不乏企圖在相關不良資產中尋找賺錢或者其他機會的投資者。

12月25日上午10點多，隨著阿里拍賣平臺上競價不斷上漲，莊宇也緊跟著出了幾次價。

第一次出了1008001元，系統顯示“出價成功”，他成為第134次出價的競拍者。不過很快，競拍價格以2000元/每次的幅度繼續快速增長。

過了一會兒莊宇第二次加價，以1036001元成為第141次出價的人。但剛出價成功，系統價格繼續被其他競拍人拉高。

莊宇第三次出價，以1106001元成為第145次出價......莊宇把自己三次出價過程錄屏上傳到短視頻平臺，并配了一句話，“有幸參與了一個小項目?！?/p>

評論區有人好奇，“就不怕突然你出價了后面沒人跟了嗎”，另外一個人先回復了這個問題，“保證金就6000而已”，莊宇沒有對第一個詢問做解釋，只是云淡風輕地回復第二位網友說，“v我50看看實力。”

在河北開鋼板廠的談楊（化名）也參與了競拍，他在競拍價達到20-30萬區間時，連續出了四五次價，想著如果能用這個價格拍下1.2億的債權，完全可以搏一搏。

恒大曾在談楊的鋼板廠采購過一些零件，費用有一二十萬。回想起這次拍賣，談楊覺得荒謬，一家這么大的上市企業，1個多億的債權，被1塊錢起拍，他覺得本身就不可思議，后面突然又被撤回，讓事情變得更滑稽。

他以前并沒有玩過這類債權交易，也不懂后續的處理流程，只是在網上看到競拍項目于是來參與。

雖然也知道這筆債權的處境，不過他的想法比較樸素：恒大這么大的企業，雖然暴雷了但最后“國家不可能不管”，起碼會有兜底方案。

“哪怕最后1.2億元債權能要回1%，也有100多萬，實在要不回來，也就浪費二三十萬，就當玩了?！?/font>這是他的心態。

不過在他出價幾次后，競拍價格上漲之迅猛還是超出想象，下午再看時，已經漲到800多萬，且還在繼續加碼，看著跳動的數字，他咬咬牙又出了一次890多萬的價格，這次完全是游戲心態。萬一真拍下來，他也沒想著會去成交，就當6000元保證金打水漂了。

但一分鐘不到這個價格又被超了，當日下午5點多，價格已經被推到1000多萬，談楊徹底放棄了，他覺得恒大這筆1.2億的債權無論如何也不可能回收10%，自己也沒那么多錢，不能陷進去，后面就只當看熱鬧了。不過沒多久，他就注意到競拍被撤回了。

實際上，他也報名了恒大另一筆5000多萬的債權競拍，他原計劃用30-40萬的價格拿下。相比較于1.2億債權的熱度，這筆5000萬債權的關注人數少，本金也小一些，他的信心還比較大，但是最后這筆債權標的也被一起撤回了。

競拍人的目的多種多樣，除了上述“暴負”心態的人之外，還有人競拍是為了優化財務數據，雜糅著游戲心態，想搏一搏運氣，

“玩玩嘛。如果成功了就當拍給我自己的公司做賬務優化了。”有一位抱著這樣心態的人士參與競拍，但沒拍上。但另一人提到，其工地老板11月已拍到一份恒大債權，用于美化公司財務數據。

也有人屬于純湊熱鬧型。貴州一位女士表示，設置這次拍賣提醒“完全是為了看熱鬧”。有人經歷短暫“驚魂”，“我也拍了一下，以為要拿下了，嚇死我了還好撤回了?！?/p>

圖 | 純湊熱鬧一族

還有一些注意到此次拍賣但沒參與的人，“雖然1元起拍，但是腦子過一下就知道肯定有他們自己人參與的，就算是垃圾，人家也不可能讓你舒舒服服拍到的。”

本次1.2億債權標的撤回前，圍觀此次競拍的人數達到13.67萬次。其中，8181人設置提醒，最終報名競拍人數762人，有375次出價，撤回前競拍價格達到1055.6萬。

#02

業內人士識破荒誕：多數人是胡鬧心態

這不是恒大系公司債權的第一次競拍。

12月16日，阿里資產平臺上曾以7.8萬元價格拍出過對恒大長基（沈陽）置業有限公司6000萬元的債權，彼時有15人報名，出價記錄達40次。

12月20日，在阿里資產平臺上曾以3.75萬元價格拍出過對嵊州恒大置業有限公司（浙江紹興）等2戶3778.9萬元的債權，彼時有13人報名，出價共26次，最終成交價格為3.75萬元。

競拍為何突然被撤回，我們也詢問了接近事件的業內人士。

負責此次拍賣的宿遷德易拍賣有限公司相關負責人表示不方便透露具體原因，后續該標的上架情況也暫未可知。

另外一位接近此事的拍賣人士林華得到的消息是，阿里拍賣平臺方面聯系拍賣公司，提到由于輿論影響太大，所以先讓撤回。

林華從專業角度分析稱，此次1.2億債權競拍出價最后高達1000多萬完全不合理，“正常競價不可能出那么高”。他解釋稱，如果一個標的最終拍賣成交價達千萬級，一般背后都會有專業團隊嚴格評估資產，但這次出價又不像專業機構所為。

業內一個認識是，恒大系公司最后的債權清償率大概在3%-5%。“比如1億債權，等到恒大最后全部破產清算完，債權人最終最高只能拿到500萬，何況恒大系什么時候破產清算結束還未知。”

林華說，對于不良資產，根據清償率計算出可能收回的額度后，競拍人出價往往會是可能清償額度的1%-10%。“純信用不良資產就是這么玩的?！绷秩A說，本次拍賣的幾筆恒大系資產都是屬于純信用的不良資產，標的本身也并無法院判決，“在我看來就是爛賬?！?/p>

在林華以往債權拍賣經歷中，也從沒有過700多人報名的情況，“一般幾十個人參與就頂天了?！眳⑴c競拍的一般既有基金公司，也有資產公司，還有自然人。

“但他們也絕不會出到千萬的價格。這次700多人中，有20%的真正投資者就不錯了。”根據多年的項目經驗，林華推斷稱，應該是有一些不懂的個人湊熱鬧或者以游戲心態參與。

“可能有些人看到競拍保證金只有6000塊，就混進去報個名，然后發個朋友圈顯擺炫耀下。這種不正常的情況我們作為拍賣公司一眼就能看出來。”

#03

恒大標的，暗含諸多風險

關于恒大系不良資產，并非就是人畜無害的香餑餑，無論是此前幾萬元成交的數千萬債權，還是此次1.2億元債權標的，都充滿未知的風險。

“恒大當前債務極其復雜?！币晃环客度θ耸刻岬剑馁u標的一般是各種原因難以收回，要讓競拍人自己評判價值，而最終能收回多少“就看大家各顯神通了”。

以恒大地產為例，相關公告顯示，截至2023年11月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元，恒大地產逾期商票累計約2055.37億元。

有財稅人士分析稱，盡管恒大負債累累，但其債權仍有一定市場價值。“其擁有大量資產包括土地、在建項目、子公司股權等，即使在重組中面臨折價，但通過后續的資產處置、業務重組等方式，會實現部分甚至全部的回收。”

不過相比較而言，相關標的價值不確定性更大一些。

北京中銀律師事務所高級合伙人吳則濤表示，1.2億債權雖顯示債務人是“恒大地產集團有限責任公司”，但《裁定書》、《決定書》顯示的破產申請人是“上海早田教育信息科技有限公司”（下稱“上海早田”），破產被申請人則為“上海豐濤置業有限公司”（下稱“豐濤置業”），公布的記賬憑證金額合計也僅五六百萬元。

吳則濤表示，由于豐濤置業和恒大地產法律上的關系并未明確說清，競拍人能否超出豐濤置業范圍去找恒大要錢存疑。

另外，債權對應的交易基礎競拍公告都沒有告知（比如是否是借款、應收賬款、合同之債、侵權之債、建設工程價款，是否享有抵押權等）?！帮L險和瑕疵”則給予強調：競買人完全知悉并接受競價標的所有瑕疵和風險。

吳則濤還提出了一系列存疑點：拍賣的債權有無經過司法有效確認？有無擔保措施？有無優先受償權？又是什么樣的清償比例？”此外，債務人資產水平如何？管理人處置資產周期需要多久？

“鑒于債務人已經處于破產清算程序中，競拍人中標后拿到手的債權只能在破產程序中解決，或許你認為的那些財產線索、處置手段和思路，在破產法規下根本就不成立?！?/p>

拍賣行業人士林華透露的信息也在一定程度上支持了吳則濤的分析。

以對恒大地產集團上海盛建置業有限公司（下稱“上海盛建”）5000萬元的債權（最終成交價6.76萬）為例，這筆債權并非看起來那么簡單。

材料顯示該債權背后有一筆糾紛，是上海盛建欠上海早田的工程款、保證金、補償款及利息。但該欠款和競拍的5000萬元債權并非一回事，標的名稱容易讓人誤解。

按照林華的說法，這筆債權背后，首先是一家第三方企業欠了上海早田的款項，由于無法清償，上海早田向法院起訴申請第三方企業破產，破產管理人在審計第三方企業賬目時，發現和認定第三方企業曾給上海盛建打了一筆5000萬元款項同時沒有收到相應回報，也即該筆錢可能屬于債權或者應收賬款。破產管理人于是把這筆賬款打包出來在市場上交易，一家資產機構買到了這筆債權，之后在阿里拍賣平臺上拍賣，最后是被一個個人投資者買去。

換言之，拍賣平臺上的這筆債權標的已經是二次交易。林華強調稱，第三方企業和上海盛建的真實關系并不清楚，5000萬債權標的背后情況是不透明的。“也可能是恒大系企業和第三方企業之間轉來轉去然后產生應收賬款，誰也說不準，可能最后這筆債權根本沒法兌現。”

對于一些人以游戲心態參與競拍，林華提醒稱，不懂行情亂出價的人并不了解個中風險，如果成功競拍但最后又悔拍可能會有很大代價。此前最高法院曾裁判規定，法拍買受人悔拍而再次拍賣，應補交兩次拍賣差價款。

#04

玩不良資產，這需要強專業性

“不良資產玩法有很多，外行是自我良好，盲人摸象，一通亂打，內行則有深刻的法律邏輯、投資邏輯和變現邏輯，業內人士對于大標的不良資產投資，一定是建立在專業律師全程服務基礎上的?！眳莿t濤總結說。

林華提到，在不良資產領域，如果做得好，是可以賺到錢的，但要注意防范各種風險。

他說自己從來只做帶有法院判決結果的不良資產投資，否則風險過高，尤其是一些應收賬款之類的標的。“需要通過各方面去評估債務人有沒有還款能力，覺得合適再買。等過個兩三年，可能債務人要解決這筆債，就會專門找你，然后雙方去談判幾折還清?！?/p>

涉及恒大的相關債權背后的情況則甚為復雜。目前恒大清償債務的進度如下。

今年1月29日，中國恒大清盤案在香港高等法院再提訊。法官表示，中國恒大債務重組方案欠缺進展，公司資不抵債，正式頒令恒大清盤。安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩，獲被委任為中國恒大的共同及各別清盤人。清盤人的主要工作包括保存公司資產、向債權人及其他持有者返還價值，以及調查導致公司清盤的原因。

今年8月5日，中國恒大公告，從今年3月22日開始，中國恒大的清盤人以公司名義在香港特別行政區高等法院針對3名被告展開法律訴訟，即許家印、公司前行政總裁夏海鈞以及公司前首席財務官潘大榮。

圖 | 夏海鈞。媒體報道，他薪酬換算成日薪77萬

后來，該訴訟逐步發展至加入其余4名被告，即許家印之配偶或前配偶丁玉梅以及3家與許家印及丁玉梅有關聯的實體，共追索股息及酬金約60億美元。而許家印早在去年9月28日因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。

今年11月，廣州市南沙區人民法院發出法院命令。根據該命令，由于中國恒大未能根據廣州法院發出的執行通知書履行相關給付義務，廣州法院對中國恒大及許家印采取限制消費措施，限制其在高消費領域的非生活或工作必需消費行為。

而據《香港經濟日報》消息，12月11日，恒大清盤人安邁顧問有限公司已接管許家印名下持有私人飛機的離岸實體公司，并將飛機掛牌出售。該飛機的機齡14年，為空客A319型號，大小與商用客機相當。報道稱，飛機估值約2500萬至3000萬美元，較全新時的估值9000萬美元減少66.7%至72%。

不過，中國恒大的清盤聆訊日前已經宣告延期：11月12日，中國恒大在港交所公告稱，法院指示取消原定于11月14日上午10時舉行之聆訊，并將申請押后，聆訊日期很可能不會早于2025年2月20日。

此前恒大集團執行總裁肖恩曾對媒體強調稱，法院頒布的境外清盤令所涉主體是在香港上市的中國恒大。而恒大集團及其他作為獨立法人主體的境內外子公司管理運營體系保持不變，集團仍將努力盡一切可能保障境內業務和經營穩定，全力保障平穩推進風險化解和資產處置。

同策研究院研究總監宋紅衛向媒體表示，清盤的主體是中國恒大這一香港上市主體，對于其在境內業務的保交樓工作，從清償順序來看，購房者是依法擁有法定優先權利的，優先于其他債權受償，所以對于保交樓影響有限，隨著董事會權力移交清盤人，根據清償順序，預計債權人將會有不同程度的損失。

拍賣行業人士林華反復強調，不建議普通人參與這類標的競拍，“這個東西必須有非常強的專業性。你如果手里有點閑錢，建議還是投資那種帶最終法院判決的標的?！?/font>

而至于恒大1.2億債權何時還會再次上架拍賣平臺，宿遷德易拍賣有限公司相關負責人表示“看以后吧”，關于具體日期，則表示“目前不是很清楚”，“后續上架你再拍就可以了?！?/p>

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