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　　文/彥飛

　　來(lái)源/字母榜（ID:wujicaijing）

　　通過(guò)進(jìn)一步收縮外部持股，騰訊正在舍棄打磨了六年之久的體外循環(huán)“半條命”。

　　11月16日，騰訊發(fā)布截至9月30日的2022年第三季度業(yè)績(jī)。與去年同期相比，騰訊的營(yíng)收和利潤(rùn)原地踏步，仍未進(jìn)入新的增長(zhǎng)軌道。

　　上季度，騰訊總營(yíng)收達(dá)1401億元人民幣，同比下滑2%。三大收入來(lái)源中，涵蓋游戲和社交的增值服務(wù)板塊下滑3%；網(wǎng)絡(luò)廣告下滑5%；只有金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊增長(zhǎng)4%。

　　利潤(rùn)方面，騰訊第二季度實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)620億元，相比去年同期下滑1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)均下滑3%。但與今年上半年盈利腰斬相比，第三季度的盈利表現(xiàn)改善明顯，毛利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)72%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)102%。

　　毛利潤(rùn)環(huán)比增速不到兩位數(shù)百分比，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)大幅躍升，主要源于騰訊通過(guò)出售Sea等被投公司股權(quán)獲得的收益。

　　財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度，騰訊錄得其他收益凈額209億元，主要來(lái)自非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則調(diào)整項(xiàng)目，其中包括處置東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭Sea股權(quán)的413億元收益。而在第二季度，騰訊的其他收益凈額只有44億元。

　　受此影響，騰訊連續(xù)多個(gè)季度的利潤(rùn)下滑頹勢(shì)得到遏止。今年第二季度，騰訊凈利潤(rùn)同比增速為-56%，調(diào)整后凈利潤(rùn)為-17%；到了第三季度，上述數(shù)字分別為1%和2%，回歸去年同期水平。

　　被騰訊戰(zhàn)略放棄的不只是Sea。騰訊在發(fā)布財(cái)報(bào)的同時(shí)，宣布將以實(shí)物方式向股東派發(fā)自己持有的美團(tuán)股份，股東每持有10股騰訊股票可獲得1股美團(tuán)B類普通股。

　　此次派息前，騰訊持有美團(tuán)約17%股份；本次派發(fā)股票占美團(tuán)股本的15.48%，總價(jià)值接近1600億港元。派息完成后，騰訊在美團(tuán)的持股比例將下降至1.56%，美團(tuán)將不再作為騰訊聯(lián)營(yíng)公司列賬。

　　同時(shí)，美團(tuán)發(fā)布公告稱，騰訊總裁劉熾平已經(jīng)辭任非執(zhí)行董事，立即生效；并表示兩家公司將維持互惠共贏的商業(yè)合作關(guān)系，包括延續(xù)現(xiàn)有的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

　　與騰訊保持密切合作，對(duì)于美團(tuán)至關(guān)重要。今年8月有傳言稱，騰訊計(jì)劃出售美團(tuán)股票；雖然很快被辟謠，仍導(dǎo)致美團(tuán)一度蒸發(fā)千億市值。如今靴子變相落地，美團(tuán)股價(jià)預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)承受不小壓力。

　　除了美團(tuán)，騰訊陣營(yíng)的另一員大將京東也遭遇騰訊減持。去年12月，騰訊宣布向股東派發(fā)京東股份，持股比例從17%降至2.3%。同時(shí)，劉熾平卸任京東董事。

　　通過(guò)減持京東、Sea和美團(tuán)，騰訊正在主動(dòng)疏遠(yuǎn)與各領(lǐng)域小巨頭的距離。

　　借助股權(quán)關(guān)聯(lián)和業(yè)務(wù)配合，騰訊曾與這些公司長(zhǎng)期結(jié)盟，馬化騰當(dāng)年“拿出半條命來(lái)開放”的愿景得以落地；但如今時(shí)過(guò)境遷，當(dāng)年替騰訊征伐四方的諸侯們不僅形成財(cái)務(wù)拖累，也讓騰訊在互聯(lián)互通和反壟斷的時(shí)代走向面前，背負(fù)了越來(lái)越大的壓力。從股權(quán)著手進(jìn)行剝離，也就成為騰訊的必然選擇。

　　但從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，騰訊仍然沒(méi)有給出另一個(gè)問(wèn)題的答案：解盟之后，往何處去？

　　A

　　騰訊變相減持美團(tuán)等公司，最直接的好處是立竿見(jiàn)影地改善財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

　　以美團(tuán)為例，此前它一直作為聯(lián)營(yíng)公司出現(xiàn)在騰訊財(cái)報(bào)中；由于自身長(zhǎng)期虧損，美團(tuán)給騰訊的盈利表現(xiàn)造成了一定拖累。今年第二季度，騰訊分占聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司虧損45億元；第三季度仍有37億元。

　　騰訊通過(guò)分派股票曲線減持后，美團(tuán)不再作為聯(lián)營(yíng)公司列賬，而是作為公允價(jià)值變動(dòng)進(jìn)行計(jì)量。騰訊因第三方計(jì)入的虧損有望得到壓縮，在自身盈利能力受限的不利局面下，算得上雪中送炭。

　　更靚麗的季度財(cái)報(bào)，有助于騰訊股價(jià)回暖，并減輕回購(gòu)壓力。

　　2022年以來(lái)，騰訊累計(jì)回購(gòu)76筆股票；僅在第三季度，騰訊就為此耗費(fèi)了133億港元，間接導(dǎo)致季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額減少245億元至1602億元。倘若騰訊股價(jià)回升，公司回購(gòu)壓力就會(huì)相對(duì)小一些，從而減慢現(xiàn)金流出速度。

　　不過(guò)，即便不是為了美化報(bào)表、提振股價(jià)，騰訊也到了和小巨頭們陸續(xù)“分手”的十字路口。

　　此次派發(fā)美團(tuán)股票，騰訊在聲明中表示，此舉符合公司及股東利益；并進(jìn)一步解釋道，騰訊的策略是投資那些處于發(fā)展階段的公司，支持并分享后者的增長(zhǎng)；當(dāng)被投公司的財(cái)務(wù)實(shí)力、行業(yè)地位和投資回報(bào)已經(jīng)達(dá)到穩(wěn)健水平時(shí)，騰訊就會(huì)擇機(jī)退出。

　　在去年底和今年初相繼減持京東和Sea時(shí)，騰訊也做出了類似表態(tài)。但從三家公司的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，“穩(wěn)健”也暗含著不那么光鮮的潛臺(tái)詞：要么增長(zhǎng)變慢，要么長(zhǎng)期虧損。

　　今年第二季度，美團(tuán)凈虧損11.2億元，同比收窄67%；但營(yíng)收僅增長(zhǎng)16%，是疫情以來(lái)增速最低的一個(gè)季度。京東營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.4%，凈利潤(rùn)44億元，但此前連續(xù)三個(gè)季度錄得凈虧損。Sea營(yíng)收同比增長(zhǎng)29%，凈虧損卻從去年同期的4.3億美元猛增至9.3億美元。

　　不算理想的業(yè)績(jī)，疊加中概股整體低迷，讓三家公司的股價(jià)均遭遇重挫。與52周高點(diǎn)相比，美團(tuán)和京東一度跌去2/3，Sea在最低迷時(shí)更是跌掉了近90%。

　　這導(dǎo)致了兩方面的問(wèn)題：這些公司的虧損折射到騰訊業(yè)績(jī)中，讓后者季度報(bào)表的bottom line雪上加霜；自身市值一路下滑，又讓騰訊的長(zhǎng)期投資收益大幅縮水。

　　美團(tuán)們的增長(zhǎng)和盈利難題早已有之，絕非一日之寒。而騰訊此前之所以容忍這一情況，在于需要依仗他們四處打仗；但如今，各條賽道硝煙散盡、格局已定，監(jiān)管體系也愈發(fā)完善，互聯(lián)網(wǎng)不聞槍炮聲久矣，騰訊自然沒(méi)必要繼續(xù)重倉(cāng)。

　　更何況，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)早已過(guò)了巨頭嘯聚山林、畫地為牢的蠻荒時(shí)代，破除壁壘、消除壟斷才是長(zhǎng)期發(fā)展方向。大公司都在竭力縮小邊界，而騰訊、阿里等頭部玩家首當(dāng)其沖，必須主動(dòng)收回延展過(guò)長(zhǎng)的觸角。

　　過(guò)去一兩年，騰訊的對(duì)外投資筆數(shù)顯著減少，同時(shí)不斷退出大大小小的被投企業(yè)。但從美團(tuán)、京東等千億體量的企業(yè)抽身，才算得上更具有說(shuō)服力和影響力的本分舉動(dòng)。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2021年底，騰訊所投資聯(lián)營(yíng)公司的公允價(jià)值為9828億元；到了2022年第一季度，銳減為6060億元，第三季度再降到3018億元。考慮到騰訊投資光譜中仍有拼多多、B站等重量級(jí)選手，這一數(shù)字仍有可能大幅收縮。

　　B

　　從美團(tuán)、京東和Sea相繼推出，騰訊藏起當(dāng)年的“良弓”，減輕了歷史負(fù)擔(dān)。但從第三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，騰訊并未顯露突破以往增長(zhǎng)范式的跡象，仍沿著降本增效的老路踟躕前行。

　　早在今年3月的2021財(cái)年業(yè)績(jī)電話會(huì)上，馬化騰就表示“正在積極適應(yīng)新環(huán)境，降本增效，聚焦重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域，爭(zhēng)取長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)”。隨后兩個(gè)季度，來(lái)自最高層的壓力，讓降本增效成為騰訊的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)主軸。

　　最顯眼舉動(dòng)之一是，騰訊各事業(yè)群開啟了連綿不斷的人員優(yōu)化。

　　今年3月底，騰訊員工總數(shù)為116213人；6月底降至110715人；9月底再度降至108836人。過(guò)去兩個(gè)季度，7000多人從鵝廠“畢業(yè)”；另有傳言稱，騰訊部分業(yè)務(wù)板塊仍在進(jìn)行規(guī)模不一的裁員。

　　另一方面，騰訊也在收縮業(yè)務(wù)寬度，一些不賺錢甚至賠錢的產(chǎn)品被放棄，比如社交電商小鵝拼拼、游戲直播平臺(tái)企鵝電競(jìng)、老牌休閑游戲QQ堂、工具類應(yīng)用騰訊WiFi管家、資訊服務(wù)騰訊看點(diǎn)等。相對(duì)應(yīng)的，騰訊各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用被削減，其中市場(chǎng)營(yíng)銷開支是壓縮重點(diǎn)，第三季度同比下降32%。

　　隨著人員和業(yè)務(wù)的壓縮，騰訊的確做到了“降本”，但“增效”并不明顯。第三季度，騰訊營(yíng)收成本同比減少2%，但營(yíng)收也降低了2%，花錢效率并未顯著提高。

　　具體到各業(yè)務(wù)板塊，“降本不增效”的問(wèn)題愈發(fā)凸顯。

　　增值服務(wù)一直是騰訊最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，第三季度的營(yíng)收占比為52%。報(bào)告期內(nèi)，這塊業(yè)務(wù)的成本相比去年同期降低1%，營(yíng)收卻下滑3%。其中，占大頭的游戲收入下滑4.6%，本土游戲收入下滑7%；社交網(wǎng)絡(luò)收入下滑2%。

　　廣告業(yè)務(wù)受累于全行業(yè)的不景氣，依然沒(méi)有起色。第三季度，這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收和成本均下滑5%，其中媒體廣告下滑幅度高達(dá)26%。唯一令人欣慰的是，微信視頻號(hào)今年7月上線的信息流廣告表現(xiàn)尚可，讓社交及其他廣告的下滑幅度只有1%，低于成本降幅。

　　B端業(yè)務(wù)方面，金融科技及企業(yè)服務(wù)的成本同比下降3%，但收入同比增長(zhǎng)4%，是三大板塊中唯一一個(gè)做到降本增效的。

　　不過(guò)，這塊業(yè)務(wù)的增量主要來(lái)自金融科技，也就是微信支付、余額寶之類的模塊。騰訊在財(cái)報(bào)中稱，第三季度線上線下商業(yè)活力增加，食品雜貨、餐飲服務(wù)及交通出行等行業(yè)顯著增長(zhǎng)，讓商業(yè)支付金額錄得兩位數(shù)同比增長(zhǎng)。

　　另一方面，報(bào)告期內(nèi)騰訊企業(yè)服務(wù)收入同比有所下降。負(fù)責(zé)這塊業(yè)務(wù)的主要是騰訊CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)）事業(yè)群，今年初經(jīng)歷一波大裁員，有媒體報(bào)道稱涉及約20%員工；同時(shí)，盈利被定為今年整個(gè)事業(yè)群的發(fā)展目標(biāo)。但截至第三季度，這塊業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

　　C

　　騰訊“降本不增效”的根源在于，它的流量承接變現(xiàn)場(chǎng)景并未得到拓寬，甚至還有萎縮趨勢(shì)。

　　騰訊多年形成的商業(yè)底色是，通過(guò)微信和QQ的即時(shí)通訊和社交網(wǎng)絡(luò)功能聚集用戶，并搭建平臺(tái)內(nèi)外的各種管道，把流量輸出到不同的使用場(chǎng)景中，比如游戲、視頻、音樂(lè)、網(wǎng)文、資訊、電商、支付等。在這套模型中，流量池和落地場(chǎng)景是兩大核心要素。

　　如今，騰訊生態(tài)的用戶增長(zhǎng)基本停滯：截至9月30日，微信及WeChat的合并月活躍用戶為13.1億，同比增長(zhǎng)3.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8%；QQ移動(dòng)端月活躍用戶為5.7億，同比增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比增長(zhǎng)1%。

　　盡管如此，騰訊仍然握有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第一大流量池，且將長(zhǎng)期保持這一地位。但與之相匹配的落地場(chǎng)景，卻開始顯露力不從心的跡象。

　　以游戲?yàn)槔v訊面臨著IP老化的難題。它在財(cái)報(bào)中承認(rèn)，第三季度《王者榮耀》和《和平精英》兩大王牌游戲的收入減少，原因包括行業(yè)過(guò)渡性挑戰(zhàn)導(dǎo)致付費(fèi)用戶減少，以及全行業(yè)的未成年人保護(hù)措施。公司計(jì)劃一方面集中資源做新游戲，另一方面要延長(zhǎng)老游戲的生命周期，如14年前上線的《穿越火線》等。

　　長(zhǎng)視頻方面，上季度盡管有古偶劇《星漢燦爛》坐鎮(zhèn)，騰訊視頻的付費(fèi)會(huì)員仍同比下滑7%至1.2億，連續(xù)三個(gè)季度萎縮。報(bào)告期內(nèi)，騰訊增值服務(wù)付費(fèi)會(huì)員同比下滑3%至2.29億。

　　為了給流量池找到更多變現(xiàn)機(jī)會(huì)，騰訊在重磅新品難尋的情況下，只能先在現(xiàn)有承接場(chǎng)景中挖掘更多付費(fèi)點(diǎn)。過(guò)去幾個(gè)月，騰訊開始對(duì)騰訊會(huì)議、QQ郵箱等產(chǎn)品的部分功能收費(fèi)；但考慮到工具型產(chǎn)品的變現(xiàn)潛力有限，它們很難長(zhǎng)期充當(dāng)賺錢主力。

　　騰訊要想打破瓶頸，除了繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品外，關(guān)鍵還是要背靠微信生態(tài)，更高效地把流量打包賣給第三方，賺“賣水”的錢。

　　在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，微信的商業(yè)化十分謹(jǐn)慎。它的流量管道主要通往騰訊生態(tài)內(nèi)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，比如游戲、視頻等；同時(shí)也會(huì)借助微信支付九宮格等中心化場(chǎng)景，向騰訊系的各員大將導(dǎo)流，京東、拼多多、美團(tuán)等都曾享受這一特殊待遇。

　　體系內(nèi)業(yè)務(wù)和體系外伙伴在獲得微信流量時(shí)，不可能完全免費(fèi)；但考慮到姊妹關(guān)系，微信的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也不會(huì)定得太高。但隨著微信變現(xiàn)壓力的加大，以及騰訊與京東、美團(tuán)等漸行漸遠(yuǎn)，微信有很大機(jī)會(huì)把流量賣出更高的價(jià)格。

　　在這一過(guò)程中，小程序可以發(fā)揮更大作用。第三季度，微信小程序日活躍用戶突破6億，同比增長(zhǎng)超30%；日均使用次數(shù)同比增長(zhǎng)超50%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)高于微信用戶增速，折射出商家和用戶仍有大量需求未被挖掘，為平臺(tái)輸出流量提供契機(jī)。

　　除了直接導(dǎo)流外，微信也已經(jīng)在主動(dòng)開辟更多流量承接變現(xiàn)場(chǎng)景，而視頻號(hào)是重中之重。

　　在16日晚的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，劉熾平稱視頻號(hào)的商業(yè)化水平不斷提高，單季度廣告收入有望達(dá)到10億元。“至于營(yíng)收來(lái)源，我認(rèn)為一部分會(huì)來(lái)自于目前在其他短視頻平臺(tái)的投放，還有一部分來(lái)自于電商廣告。”

　　根據(jù)騰訊披露的數(shù)據(jù)，今年第二季度，視頻號(hào)使用時(shí)長(zhǎng)已超過(guò)朋友圈使用時(shí)長(zhǎng)的80%；第三季度，這一比例有望繼續(xù)提升。中信證券此前在一份研報(bào)中預(yù)測(cè)，2023年視頻號(hào)全年有望貢獻(xiàn)370億元左右的廣告收入。

　　除了廣告，視頻號(hào)也在尋求切入直播電商這塊數(shù)千億量級(jí)的市場(chǎng)。今年618，視頻號(hào)首次參與電商大促，但整體較為低調(diào)；到了雙11，視頻號(hào)高調(diào)入局，做了“11·11購(gòu)物狂歡節(jié)”，鼓動(dòng)商家和達(dá)人直播帶貨，并從抖音請(qǐng)來(lái)了粉絲過(guò)億的頭部主播小楊哥。

　　目前，視頻號(hào)的各項(xiàng)變現(xiàn)舉措仍處于起步階段，距離拉動(dòng)騰訊整體業(yè)績(jī)尚需時(shí)日。但它的想象空間和商業(yè)前景足夠?qū)拸V，能夠承接騰訊生態(tài)的龐大流量，并進(jìn)一步向下輸出到細(xì)分場(chǎng)景中完成變現(xiàn)。相比游戲、長(zhǎng)視頻等，視頻號(hào)有機(jī)會(huì)給流量找到更高效的輸出場(chǎng)景。

　　合縱連橫的“舊騰訊”隱入塵煙，老實(shí)本分的“新騰訊”卻尚未成型。在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和股價(jià)等維度上，騰訊距離重新站起來(lái)仍有很長(zhǎng)的路要走。